火炬电子公司点评：多极战略布局完善，全年高增速可期

——火炬电子公司点评 2026年05月06日 核心观点 ⚫25业 务 推 进 迅 速，26Q1营 收 高 速 增 长：25年 营 收41.21亿 ，YoY+47.09%，主 因特种 领域 客户 业务 推进 节奏 提速 ，自 产元 器件 业 务订 单交 付大 幅增 加，同时 国 际贸 易、新材 料板 块规 模增 加所 致 ；归 母净 利润3.20亿 元 ，YoY+64.39%，主 因 公司优化 产品 结构 ，改 善运 营效 率，使得 费用 率 下降 明显。 火炬电子（股票代码：603678） 推荐首次评级 ⚫单 季 来看，2026Q1营 收13.50亿，YoY+77.16%，QoQ-5.11%；归母 净利 润0.40亿 元 ，YoY-62.82%，环 比扭 亏。营 收端实 现 高速 增长，主要 得益 于 公司 自产 民用 板块 及贸 易板 块拓 展市 场份 额。利 润大 幅下 滑，主 要受上 年 同期高基 数、资 产减 值损 失增 加以 及特 种业务 受 订单 释放 节奏 影响 。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 业 务 看，自 产 元 器 件业 务 营收13.63亿 元 （YoY+37.45%） ， 毛 利率54.29%（YoY-1.78pct），公 司本 部脉 冲、支架、多 芯 组、超 级电 容器 及高 能 钽等 品类 均实 现显 著增 长。陶 瓷 材料营收2.04亿 元（YoY+52.34%），毛 利率55.78%（YoY+4.05pct），实现 收入 和毛利 率 双提 升，主 要系 立亚 系 公司产业 结构 优化 与运 营效 能提 升。国 际 贸易 业 务营收25.31亿 元（YoY+53.07%），毛 利率10.12%（YoY-4.43pct），公 司从 单一 被动 元器 件 分销 商向 综合 型电 子元 器件 分销 平台 转型 ，但 毛 利率 阶段 性承 压。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率下 滑， 期间 费用 率改 善明 显：公司2025年 毛 利率为27.13%，YoY-4.10pct，主 要受 元器 件和 国际 贸易 毛利 率下降 、以 及产 品结 构变 化的 综 合作 用。 期间 费用率17.05%，YoY-5.13pct， 主 因营 收快 速增 长，规 模 效应 逐步 显现。其中，销售 费用率4.42%（YoY-1.70pct），管 理费用 率9.14%（YoY-1.97pct） ，研 发费 用率3.00%（YoY-1.01pct） ，财务 费 用率0.49%（YoY-0.46pct） ， 费用 控制 效果 显 著。 ⚫合 同 负债 达历 年新 高，现金 流短 期承 压：26Q1公 司 存 货高达22.91亿 元 ，较 期 初增长45.94%， 较 去年 同期 增长66.85%， 或 因 公司 为应 对订 单增长 而 主动 备货，26Q1公 司合 同负 债1.76亿 元 ，较 期 初增长3137.34%，为 公 司历 年来 季度 新高。26Q1应 收票 据及 账款25.41亿 元 ，较 期初 微降1.86%， 但仍 处高 位。 现金 流方 面， 公司26Q1经 营 活动 现金 流量 净额-3.22亿 元 ，较 去年 同期-0.77亿 元进 一步走弱，主要 系 支付 供货 商货 款同期 增 幅较 大， 与存 货增 长相 对应。 ⚫多 极战 略布 局 ，完 善 产 业 矩 阵：1）外 延并 购加速，2025年 公司通过 收购 四川 中星65%股 权 切入 薄膜 电容 市场 ，补齐 元器 件领 域 产品 矩阵 ；收 购融 科热 控51%股 权 进 军新 能 源热 管 理领 域。2）公司及子公 司参 与设 立 多支 产业 基 金，投 向 半导 体、新材 料等 领域，通 过资 本运 作拓 展业 务 边界。其中26Q1全 资子公 司 以自 有资金1,400万 元 认购 康芯 威1.02%的 股 权 ，布 局存 储技 术领 域。 相关研究 ⚫员 工 持 股 计 划 落 地 ，高 考 核 目 标 凸 显 发 展 信 心。公 司推 出第 五期 员工 持股 计划 面 对核 心管 理和 骨干 人员 ，以19元/股 的价 格受 让 不超过130万 股 ，激励 性价 比 突出。公司 层面 解锁 目标 为2026年 净 利润同比增 速不 低于80-100%，即净 利 润不 低于5.82-6.47亿 元，充分 彰显 公司 对未 来 经营 增长 的充 足信 心。 【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_火炬电子(603678)_业绩增长符合预期，盈利能力显著提升【 银 河 军 工 李 良 】 公 司 点 评 报 告_火 炬 电 子（603678.SH）：下游需求强劲叠加规模经济，公司全年高增长可期 ⚫投 资 建 议 ：公司元 器 件+新 材 料+贸 易 平台 业 务 架构 已 成 型 ，并持 续 拓 展 产业边 界，与主 业深 度协 同。预计26-28年 归 母净 利为6.02/8.09/10.00亿 元，EPS为1.27/1.70/2.10元 ，PE为26/19/16倍 ，首次覆 盖 ，给 予“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 一、公司情况 公 司 主要 从事 电子 元器 件、新 材料 及相 关产 品的研 发、生产 、销 售、检测 及服 务业 务，围绕“元器 件 、新 材料 、国 际贸 易”三 大战 略板 块布 局，构 建 泉州 、广 州、 成都 生 产制 造基 地。公司 元器件板 块 包含 被动 元器 件和 主 动元 器件 两类 ，其 中被动 元 器件 大类 主要 采用 批 量生 产及 小批 量定 制化生产 两 种模 式相 结合 ，通 过 直销 方式 进行 销售 ，如火 炬 电子 、天 极科 技、 福 建毫 米、 四川 中星 ；主动元 器 件板 块的 厦门 芯一 代则 采用Fabless经 营模 式 ，即 主要 对客 户的 定制 化要 求进 行研 发设 计，而晶 圆 制造 、封 装和 测试 等 环节 均外 包给 专业 的集成 电 路制 造企 业、 封装 测 试企 业。 公司 元器 件产品结 构 呈现 出多 元化。 二、公司业绩 25业 务 推 进 迅 速，26Q1营 收 高 速 增 长：25年 营 收41.21亿 ，YoY+47.09%，主 因特 种领 域客 户 业务 推进 节奏 提速 ， 自产 元器 件业 务订 单交付 大 幅增 加， 同时 国际 贸 易、 新材 料板 块规 模增加所 致；归母 净利 润3.20亿 元 ，YoY+64.39%，主因 公 司优 化产 品结 构，改 善运 营效 率，使得 费用率下 降 明显。 单 季 来看 ，2026Q1营 收13.50亿 ，YoY+77.16%，QoQ-5.11%；归 母 净利润0.40亿 元 ，YoY-62.82%，环 比扭 亏。营收 端实 现高 速增 长，主 要得益 于 公司 自产 民用 板块 及贸 易板 块拓 展市 场份 额。利 润 大幅 下滑 ，主 要受上年 同期高基 数、资产 减值 损 失增 加以 及特 种业 务受 订单 释放 节奏 影响 。 分 业 务看，自 产元 器件业务 营收13.63亿 元（YoY+37.45%），毛利 率54.29%（YoY-1.78pct），公 司 本部 脉冲 、支 架、多芯 组、超级 电容 器及 高能 钽 等品 类均 实现 显著 增长 。陶 瓷材 料营收2.04亿元 （YoY+52.34%）， 毛利 率55.78%（YoY+4.05pct）， 实现 收入 和毛 利率 双提 升，主 要系 立亚系公 司产业 结构 优化 与运 营效 能提 升。国 际贸 易 业务营收25.31亿 元（YoY+53.07%），毛利 率10.12%（YoY-4.43pct），公司 从单 一被 动元 器件 分销 商向 综 合型 电子 元器 件分 销平 台转 型，但 毛利 率阶段性 承 压。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 毛 利 率下 滑， 期间 费用 率改 善明 显：公司2025年 毛 利率 为27.13%，YoY-4.10pct， 主要受元器 件 和 国 际贸 易 毛 利率 下 降 、以 及 产 品结 构 变 化的 综 合 作 用。 期 间 费用 率17.05%，YoY-5.13pct，主 因 营 收 快 速 增长， 规 模效 应 逐 步 显现。 其 中 ，销 售 费 用率4.42%（YoY-1.70pct） ， 管 理 费用率9.14%（YoY-1.97pct），研发 费用 率3.00%（YoY-1.01pct），财 务费 用率0.49%（YoY-0.46pct），费 用 控制 效果 显著 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 合 同 负债 达历 年新 高，现 金流短期承压：26Q1公司 存 货高达22.91亿 元，较期 初增 长45.94%，较 去 年同 期增 长66.85%， 或 因公 司为 应对 订单增 长 而主 动备 货，26Q1公 司合 同负 债1.76亿 元，较 期 初增 长3137.34%， 为公 司历 年来 季度 新高。26Q1应 收票 据及 账款25.41亿 元 ，较 期初 微降1.86%，但仍 处高 位。现金 流方 面，公司26Q1经营 活 动现 金流 量净 额-3.22亿 元，较去 年同 期-0.77亿 元 进一 步走 弱， 主要 系支 付供 货商 货款 同期 增幅 较 大， 与存 货增 长相 对应。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 三、公司行业地位 （一）电子元器件行业 陶 瓷 电容：公司 自产 主要 产品 多层 片式 陶瓷 电容器（MLCC）是 用量 最大 的电 子元 件品 种之 一，市 场 规模 占整 个陶 瓷电 容器的90%以 上 。 特 种 电子 元器 件因 应用 环境 特殊，对保 密性 及高可 靠 性要 求较 高，需 要企 业在 技术 、资 金投 入、供 应 链管 理、 客户 认可 等 方面 具备 相应 实力 和优势 ， 进入 配套 市场 门槛 较 高， 竞争 格局 较为 稳定。经 过 三十 余年 的发 展， 公 司已 经成 为国 内陶 瓷电容 器 行业 的主 要企 业之 一 ，依 托技 术创 新和 产品质量 赢 得了 广泛 的市 场认 可和 客户 信赖 ，已 连续14年 荣 登中 国电 子元 件行 业骨 干企 业榜 单（ 原中 国电子 元 件百 强企 业） 。 公 司 凭借 在特 种领 域积 累 的技 术优 势与 品牌 影 响力 ， 积极 拓展 民用 市 场， 产品 广泛 应用 于轨 道交 通、新能 源汽 车、5G通讯、工业 自动 化设 备等多 个 领域，有效 满足 了民 用市 场对 高性 能、高 可靠性 电 子元 器件 的迫 切需 求 。通 过不 断优 化产 品结构 ， 提升 服务 品质 ，公 司 在民 用市 场的 份额 逐步扩大 ， 在各 产品 细分 领域 的品 牌影 响力 持续 提升 。 薄 膜 电容 ：薄 膜电 容器 作 为基 础电 子元 件， 其 应用 场 景已 从家 电、 照 明、 工控 、电 力、 电气 化铁 路 领域 拓展 至光 伏风 电 、新 型储 能、 新能 源汽车 等 新兴 行业 。当 下， 全 球对 清洁 能源 的需 求持续攀 升，我国 光伏 发电 市场 增长 迅速 ，已 成为 全球光 伏 制造、装机 和发 电量 的领 先者 。202