收入利润稳健增长，产业培育实现新突破

优于大市 收入利润稳健增长，产业培育实现新突破 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·医疗服务 2025年收入及利润稳健增长，2026年一季度利润保持平稳增长。2025年，公司实现营收149.40亿（+9.3%）。其中医疗健康业务收入99.02亿（+16.7%），占总收入比重进一步提升至66.3%；年度溢利为23.18亿元（+2.6%），其中医疗健康业务贡4.39亿（-16.0%），占比为18.9%；归母净利润为21.57亿（+6.2%）。2026Q1公司收入同比下降约4.5%，主要由于金融业务的收入下降，期间溢利同比增加约5.2%，主要由于资金成本管控优化及医疗业务相关成本的下降，归母溢利同比增加约4.8%。 证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 金融业务净息差进一步回升。2025年公司合计实现金融业务收入53.22亿，同比增长1.8%，加大细分板块市场拓展，优化投放结构。生息资产平均收益率7.12%，计息负债平均成本率3.32%，净利差为3.80%（+0.79pp），净息差4.34%（+0.76pp），其中收益端受益于业务结构优化和优质客户拓展；成本端主要受益于公司优化融资结构、提高境内直接融资占比，境内外融资成本均实现同比下降。公司资产质量持续保持良好，2025年公司不良资产率0.99%，超过30天逾期率0.86%，拨备覆盖率提升至339.18%。 基础数据 综合医疗面临政策和行业竞争压力，专科业务进一步夯实，将健康科技打造为第二增长曲线。2025年综合医疗实现收入为81.83亿元（+7.5%）；实现溢利2.87亿（-39.3%）。从运营指标看，平均单床年收入为49万，其中三级医院单床收入约67万。总诊疗量约为1062万人次（同比增长1.9%），床位使用率维持在90%的高位，平均住院日优化至9.4天。2025年专科业务营收达3亿，公司已成功并购山东中医药大学附属眼科医院作为眼科旗舰医院，通用眼科北京旗舰医院也于2026年初正式启用；年内新增15家标准化国医馆；康复总床位突破2,000张。2025年健康科技实现收入14.87亿（+75.5%），其中设备全周期管理业务收入9.22亿（+32.3%），净利润为0.89亿（+3.4%）；以环球青鸟为主体的智慧康养业务收入4.99亿，净利润为0.26亿。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《环球医疗（02666.HK）-综合医疗阶段性承压，持续拓展健康科技领域的业务布局》——2025-09-30《环球医疗（02666.HK）-医疗健康业务收入同比增长8%，将健康科技打造为第二增长曲线》——2025-04-28《环球医疗（02666.HK）-前三季度归母净利同比增长5.1%，医疗健康业务稳健发展》——2024-11-13《环球医疗（02666.HK）-综合医疗业务盈利能力改善，设备全周期管理实现能级跨越》——2024-05-15《环球医疗-02666.HK-首次覆盖深度报告-中流击水，做国企办医领军者》——2021-09-24 投资建议：环球医疗以融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗健康赛道。金融业务处于转型创新期，增强服务实体经济和主责主业的支撑作用。医院集团业务稳健发展，健康科技和专科医疗加速布局。考虑公司业务转型及降本增效逐步落地，略上调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年 归 母 净 利 润 为22.41/23.09/23.98亿 （2026-27年 原为21.97/22.94亿 ） ， 同 比 增 长3.9%/3.0%/3.8%， 当 前 股 价 对 应PE为4.7/4.6/4.4倍，估值具有性价比，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。 2025年收入及利润稳健增长。环球医疗以综合医疗为基础、专科医疗为特色、健康科技为引擎、金融服务为支撑。公司已并表65家医疗机构，合计开放床位数15628张，同时面向医院客户开展设备全周期管理、智慧医康养等健康科技业务；并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2025年实现营收149.40亿，同比增长9.3%。其中医疗健康业务收入99.02亿，同比增长16.7%，占总收入比重进一步提升至66.3%；年度溢利为23.18亿元，同比增长2.6%，其中医疗健康业务贡4.39亿，同比下降16.0%，占比为18.9%；归母净利润为21.57亿，同比增长6.2%。 2026年一季度利润保持平稳增长。2026Q1公司收入同比下降约4.5%，主要由于金融业务的收入下降，期间溢利同比增加约5.2%，主要由于资金成本管控优化及医疗业务相关成本的下降，归母溢利同比增加约4.8%。26Q1门急诊人次逆势增长，同比增长4.5%；体检业务表现亮眼，Q1体检收入同比提升13.3%，非医保业务支撑作用增强。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 金融业务净息差进一步回升。2025年公司合计实现金融业务收入53.22亿，同比增长1.8%，加大细分板块市场拓展，优化投放结构。生息资产平均收益率7.12%，计息负债平均成本率3.32%，净利差为3.80%（+0.79pp），净息差4.34%（+0.76pp），其中收益端受益于业务结构优化和优质客户拓展；成本端主要受益于公司优化融资结构、提高境内直接融资占比，境内外融资成本均实现同比下降。公司资产质量持续保持良好，2025年公司不良资产率0.99%，超过30天逾期率0.86%，拨备覆盖率提升至339.18%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：未扣减分部间抵消，未进行会计重述，以当年年报数据为准 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 综合医疗服务面临政策和行业竞争压力。2025年综合医疗实现收入为81.83亿元（+7.5%）；实现溢利2.87亿（-39.3%）。从运营指标看，平均单床年收入为49万元，其中三级医院单床收入约67万。总诊疗量约为1062万人次（同比增长1.9%），床位使用率维持在90%的高位，平均住院日优化至9.4天。 专科业务进一步夯实，将健康科技打造为第二增长曲线。2025年专科业务营收达3亿，公司已成功并购山东中医药大学附属眼科医院作为眼科旗舰医院，西电集团医院眼科发展成为国家级光明中心，通用眼科北京旗舰医院也于2026年初正式启用；年内新增15家标准化国医馆；康复总床位突破2,000张。2025年健康科技实现收入14.87亿（+75.5%），其中设备全周期管理业务收入9.22亿（+32.3%），净利润为0.89亿（+3.4%）；以环球青鸟为主体的智慧康养业务收入4.99亿，净利润为0.26亿。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 毛净利率稳定，经营性现金流大幅改善。2025年公司毛利率为33.7%（+0.1pp），主要是金融业务的毛利率改善拉动。销售费用率2.4%（-0.3pp），管理费用率9.6%（-0.2pp），财务费用率0.5%（+0.1pp），归母纯利率为14.4%（-0.4pp）。 现金流方面，2025年公司经营性现金流量净额为57.76亿，主要原因是客户偿还本金（含提前结清）有所增加、ABS回表较上年减少；且年内公司深化成本精益化管理，成本及费用等现金流出同比减少。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：环球医疗以融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗健康赛道。金融业务处于转型创新期，增强服务实体经济和主责主业的支撑作用。医院集团业务稳健发展，健康科技和专科医疗加速布局。考虑公司业务转型及降本增效逐步落地，略上调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润 为22.41/23.09/23.98亿 （2026-27年 原 为21.97/22.94亿 ） ， 同 比 增长3.9%/3.0%/3.8%，当前股价对应PE为4.7/4.6/4.4倍，估值具有性价比，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032