华泰期货研究所 能源化工组 孙宏园 PTA研究员  021-68755929  sunny@htgwf.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 相关研究： 织造淡季延迟，PTA短期有支撑 2017-07-03 17年PTA重心上移但空间有限 2017-01-02 PTA反弹空间有限，关注1-5价差 2016-12-05 华泰期货|PTA月报 2017-09-01 金九银十提前，PTA谨慎上涨 本期摘要： 1. 受PTA自身装置故障、聚酯高负荷等因素提振，8月份PTA期现货价格重心整体上移，主力1月合约当月累计上涨1.45%至5306，现货加工差由7月千元以上高位回落后又反复至900+，现货与主力1月合约基差在【50,150】宽幅区间震荡。 2. 8月PX亚洲负荷水平提升至82.9%，中国PX装置负荷回升至76.4%，PX-石脑油价差被压缩至330-340美金，同比下滑60-70美金。除了10月中金石化160万、11/12月海南炼化66万有检修计划，四季度PX整体检修计划较少，且亚洲有新装置投产预期，PX供给料不会紧缺，加工差继续被压制在350下方运行。 3. 8月份PTA装置频繁故障，开工回升幅度受限，PTA社会库存去化10万吨+，加工差在震荡回升至900+，虽然相比7月中1200+有所回落但依旧偏高。9-10月仍有装置检修，不过四季度老装置的回归有望令供给紧张状态缓解。 4. 8月聚酯维持高开工高负荷，因金九银十来临，终端提前备货。9月终端是继续追加备货还是消化备货库存成为关键，短期涤丝低库存仍有支撑，但终端需求是否因环保因素被提前透支值得警惕。 整体来看，金九银十来临，聚酯低库存下高开工高负荷有望维持，PTA现有装置排检情况下供需面短期依旧偏紧。就期货盘面而言，01合约新老装置恢复压力仍挥之不去，加之盘面加工差持续扩大的情况下卖保压力增加，上行空间有限。 策略上，单边多头谨慎，关注5-1价差的缩小，风险方面关注环保影响下终端织造开工，下游聚酯产销、库存变动以及国际油价情况。 华泰期货|PTA月报 2017-09-02 2 / 12 PTA 8月走势回顾： 2016年PTA期货重心底部抬升，但上涨幅度明显弱于其他化工期货品种，因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业现金流策略以淘汰落后产能，四季度在下游聚酯刚需持续、库存紧俏情况下PTA工厂回购现货推动PTA期价重心大幅上移并创出年内新高。不过2017年春节过后，聚酯产销跟进乏力、成本端持续下移导致PTA一路下探并回吐了16年四季度以来的所有涨幅。 受PTA自身装置检修、聚酯高负荷等因素提振，8月份PTA期现货价格重心整体上移，主力1月合约当月累计上涨1.45%至5306，现货加工差由7月千元以上高位回落后又反复至900+，现货与主力1月合约基差在【50,150】宽幅区间震荡。 图 1： PTA期货上市以来走势 单位：元/吨 图 2： PTA期现货2016年以来表现 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 成本端支撑疲软： 原油区间波动： 尽管8月美国原油库存继续下滑，但国际油价依旧表现疲软，因OPEC及美国原油产量的增长抵消了美国原油库存下滑的利好，美原油主力合约结束了自6月下旬以来的反弹，从7月底50美金附近跌至8月底的47美金。 巴林国际能源研究与战略中心的项目主任Omar Al-Ubaydli称，“当OPEC敲打页岩油的活动退潮，原油价格将开始上涨，而美国页岩油的产量将再度增加。这是一场猫和老鼠的游戏，可能会持续一段时间。” 4000500060007000800090001000011000120001300020102011201220132014201520162017PTA期货 -100-50050100150200250300350400042004400460048005000520054005600580060002016/012016/052016/092017/012017/05期限价差（右） PTA期货 PTA现货 华泰期货|PTA月报 2017-09-02 3 / 12 美国普莱斯期货集团(Price Futures Group)高级市场分析师Phil Flynn表示，对于美国页岩油生产商而言，盈亏平衡点可能在50美元，而过去三个月的价格大部分低于这一水平，页岩油生产应该会放缓，生产商已经宣布削减勘探和生产支出。然而，市场可能需要油价更大幅度的下跌，才能看到页岩产量真正放缓。 油价未来或陷入区间波动，因为在OPEC石油生产国和美国页岩油的争夺战中，目前并未看到明确的赢家，17年剩下的时间里美国原油价格大概率继续维持在40至50美元区间运行。 图 3： Brent原油 单位：美元/桶 图 4： PTA上游原料现货价格 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 PX 加工差或继续压缩： 随着前期检修装置的重启，8月PX亚洲负荷水平逐步恢复至82.9%，中国PX装置负荷回升至76.4%，尽管PTA装置负荷也有所回升，但PX库存仍有累计，导致PX-石脑油价差继续压缩至330-340窄幅区间波动，较去年同期水平低60-70美金。 PX装置运行情况：东北一PX装置扩能至52万吨/年，7月底逐步开启，8月份计划产量适当上升；中金石化160万装置计划9月下旬检修50天左右。四季度国内计划检修的PX装置：海南炼化66万装置计划11.8—1.8日检修，彭州石化检修计划推迟至18年二季度。 亚洲其他：韩国Hyundai/COSMO 8月中旬开始检修1号38万吨，持续30-40天。四季度亚洲PX装置检修计划较少。 新装置运行：印度信赖新的225万吨PX装置二季度已经逐步开高至90-100%，目前满负荷运行；越南Nghi Son炼厂配套70万吨/年PX产能，据悉三季度末可能开车，因其跟客户20406080100120140200920102011201220132014201520162017Brent原油 0200400600800100012001400160018002000200920102011201220132014201520162017石脑油 MXPX 华泰期货|PTA月报 2017-09-02 4 / 12 已经有供应合约，另有消息称其有买入FOB基准的MX，另外原油将在8月初运往炼厂。沙特Petro Rabigh 134万吨/年PX预计在2018年上半年开车。 整体来看，除了10月中金石化160万、11/12月海南炼化66万有检修计划，四季度PX整体检修计划较少，且亚洲有新装置投产预期，PX供给料不会紧缺，加工差继续被压制在350下方运行。 图 5： PX-石脑油价差 单位：美元/吨 图 6： 国内PX库存 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表格 1：2017年中国PX最新产能表 企业名称 产能 地址 负荷 备注 镇海炼化 75 浙江宁波 80-85% 扬子石化 85 江苏南京 100% 5.28-7.16检 天津石化 39 天津 80% 金陵石化 70 江苏南京 85% 洛阳石化 23 河南洛阳 80% 上海石化 100 上海 60-70% 正常，4.13-5.10检修 齐鲁石化 6.5 山东淄博 95% 正常，5.8-7.6检修 海南炼化 66 海南洋浦 90% 11.8-1.8计划检修。 福建炼化 85 福建泉州 95% 乌鲁木齐石化 106.5 新疆乌鲁木齐 30% 辽阳石化 80 辽宁辽阳 90-95% 小线扩能后也已经重启 彭州石化 65 四川彭州 90-95% 2018年二季度计划检修 1002003004005006007008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20132014201520162017051015202530354045500501001502002503002011201220132014201520162017中国PX库存（万吨） 中国PX库存天数 华泰期货|PTA月报 2017-09-02 5 / 12 青岛丽东 100 山东青岛 60% 因限水减产，可能持续至9月中，3.20已检40天 中海油惠州 94 广东惠州 90-100% 福佳大化 140 大连大孤山 100% 正常，6月底已检 腾龙芳烃 160 福建漳州 0% 福化集团入股，但重启时间不确定。 中金石化 160 浙江宁波 100% 据悉计划9月下旬开始检修50天左右，有不确定性 合计 1450 76.4% 资料来源：CCF 华泰期货研究所 PTA短期偏紧中期或改善 8月份PTA装置频繁故障，PTA社会库存去化10万吨+。主要涉及装置，恒力220万吨装置8月中上旬重启，逸盛375万装置因故降负、BP两套110万+125万装置因故短停、恒力220因故降负、台化120万装置因故降负等。 加工费方面，8月PTA加工差高位震荡，自7月中由1200高位回落后又反复至900+。此前有长达3月的时间都在不足500的低位徘徊，其中连续两个月现货加工差不足400，6月中才在成本端PX让利下回到500上方。目前市场平均加工费720，最低的逸盛大连375万装置，加工费在450左右，恒力三套220装置平均加工费500左右。 9、10月需要关注的装置，虹港石化150万装置9.4起检修14-18天；仪征石化65万装置检修计划推迟至10月。年内尚未排检修的，逸盛大连225万、桐昆150万、三防港240万（其中120万近期暂不检修）。 四季度压力依旧是老装置回归问题，翔鹭石化福建漳州一套150万装置能否顺利重启，目前消息是因政府压力计划三季度前开启，但存在PX供应稳定性及股权等问题。另外浙江华彬石化一套140万装置目前已拿到环保批文，市场预计10-11月重启，此装置曾在二季度试车。如果这些老装置能顺利投放市场的话，PTA四季度供给紧张局面有望缓解。 表格 2：PTA供需平衡表 产量 净进口 供给 消费 库存 可用天数 2014年 2712 75 2787 2810 136 17.7 2015年 3057 13 3070 3068 138 16.4 2016年 3249 -18 3230 3225 145 17.4 华泰期货|PTA月报