季度博览：聚酯：金九银十仍可期 四季度PTA走势或先高后低

研究报告 季度博览：聚酯 联系信 分析师薛晴期货从业资格：F3035906投资咨询资格：Z0016940邮箱：xue.qing@gzf2010.com.cn 金九银十仍可期四季度PTA走势或先高后低 广州期货研究中心联系电话：020-22836112 摘要： 行情回顾：截至9月11日收盘，PTA主力合约收于6114元/吨，环比大涨1.49%；受原油及商品氛围等影响，聚酯原料端整体延续偏强走势。 逻辑观点：成本端原油方面，受供给端扰动四季度仍将维持高位震荡格局。短期来看PX价格跟随原油波动明显，且出行旺季对PX存在支撑，PXN预估在380-450区间震荡。供应侧多空因素交错，油价短期区间震荡。PX下半年投产增速放缓但四季度PXN或高位回落，近2年聚酯产业链利润集中PX端，PX端的加工费相对可观多次达到600美元左右/吨。虽然PTA产能未来两年仍将扩张，但受限于上游PX的供应能力，预计PTA的产能利用率并不会太足。下半年来看，PTA出口市场仍将是未来需求增长的亮点。今年涤纶长丝及制品出口仍有增长。后续随着经济数据转好及外需提振，四季度出口数据仍值得期待。 相关图表 展望与建议：国内宏观利好政策继续释放，持续发力推动经济复苏，短期原油方面OPEC+减产氛围持续带来支撑。原油供应偏紧持续上涨，PXN保持在偏高位。终端现改善迹象但聚酯旺季仍待验证，TA基差走弱现货充足拖累供需，市场价格持续上涨存压，但受低工费及供应弹性预期影响，下跌空间有限。基于成本及供需端的表现，成本端支撑仍存及聚酯因库存低位高开工维持需求韧性尚可，三季度旺季预期或值得期待，关注PTA正套机会及卖看跌期权操作。 相关报告 风险因素：需求改善不持续油价大幅回落 2023.06.07《广州期货-外部报告-文化财经-薛晴-PTA-PTA：供应压力增大，反弹空间受限》2023.08.29《广州期货-外部报告-化纤信息网-薛晴-PTA-从上下游投产情况看PTA运行逻辑》2023.9.06《广州期货-外部报告-化纤信息网-薛晴-PTA-金九银十仍可期低加工费下PTA强势维持》 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判...................................................................1（一）PX下半年投产增速放缓但四季度PXN或高位回落...................1（二）PTA产能高增速下供应格局偏宽松.................................................2（三）聚酯复工复产加速库存去化明显..................................................4（四）终端订单回暖金九银十仍可期......................................................5二、四季度PTA行情展望...................................................................6三、近期市场动态.................................................................................6免责声明.................................................................................................8研究中心简介.........................................................................................8广州期货业务单元一览.........................................................................9 一、逻辑分析与行情研判 （一）PX下半年投产增速放缓但四季度PXN或高位回 落 PX方面，2022年PX新增产能3家，扩能2家，合计产能增长419万吨/年，产能同比增速达到13.27%。新增产能九江、盛虹、威联二期等带来70万吨左右的产量增长，同时浙石化二期亦在2022年稳定释放产量，PX全年产量在2449万吨，绝对增量在287万吨，产量增速在13.44%。至2022年全球PX产能体量在8036万吨，其中亚洲PX产能占据8成以上，全球PX产能存量和增量均集中于中国，中国产能达到3597万吨，占全球产能近5成。近10年全球PX产能持续扩张，从2011年的4101万吨增长至2022年的近8036万吨，年均产能增速达7%。截止2023年6月，中国PX产能基数达4367万吨，年内PX市场合计新增产能770万吨/年，产能增速超20%。近6年国内PX产能持续扩张，从2018年的1463万吨增长至2023年的近4367万吨，年均产能增速达25%。但PX扩张周期临近尾声，PX新增装置投产集中在上半年，后期的投产计划来看，2023年下半年暂无新增的PX投产计划。2024-2026年国内仅裕龙石化和华锦阿美的两个PX项目计划投产，共500万吨增量，海外方面也无新增产能投产计划，后续产能增速放缓。 2019-2022年国内炼化一体项目投产后，PX进口依存度下滑至30%。从2022年PX进口来源国来看，前三大进口来源国分别是韩国、日本和文莱。2023年1-7月份，国内进口PX总计538万吨，同比去年减少14.6%，上半年PX进口依 存 度 继 续 下 滑至23.4%。 截 止7月PX产 量 及 净 进 口 叠加 后 实 际 供 应 量2356.09万吨，PTA产量3555万吨，测算来看PX整体供需适配且二季度一直维持供应偏紧的格局。下半年来看PTA装置稳定供应产量，且仍处于产能投放周期产能，PX有望维持偏紧基本面的格局。 当下油品对甲苯和二甲苯的需求仍然较强，以致PX海外开工率持续偏低，国内供应增量基本不多。在PTA高开工下，PX仍然维持偏紧基本面的格局。从加工费来看，受成本端价格上涨和夏季油品消费旺季的影响，PXN已在440美元/吨的月均价附近高位运行近两个月。短期来看PX价格跟随原油波动明显，且出行旺季对PX存在支撑，PXN预估在380-450区间震荡。供应侧多空因素交错，油价短期区间震荡。中长期来看，随着伊朗、委内瑞拉重质油逐渐回归市场，缓解欧美柴油资源偏紧的情况，驾车旅行旺季后欧美国家石油需求明显放缓，油价将从高位回落。关注美国原油产量增加的可持续性，如持续增长将加速油价回落。成品油消费旺季的结束和聚酯负荷可能出现的下滑带来的影响四季度或带动PX-NAP高位回落。 数据来源：CCF广州期货研究中心 数据来源：CCF广州期货研究中心 （二）PTA产能高增速下供应格局偏宽松 2022年PTA产业高速扩能，新投产能累计860万吨，同时剔除天津石化34万吨、汉邦石化70万吨、扬子石化35万吨以及华彬石化140万吨等按总产能7144万吨计算，产能增长率将达到9%。但PTA的产量增速明显不及产能，2022年PTA国内产量为5410万吨，产量增速仅为1.6%。其逻辑主要为嘉通能源1#、东营威联2套装置集中在年底投产，年内产量增量不明显。2023年行业普遍进入过剩格局，PTA价格重心或下移。2023年约有1150万吨新增产能投放，至2023年年底，PTA产能总量将达到8294万吨左右，产能增速约17%。1-7月PTA 累加产量3555万吨，同比增11%。恒力惠州二期PTA装置于7月中顺利投料，目前已正常运行。 受投产压力与不断压缩的PTA加工差影响，部分尾部装置或将出局。目前国内的PTA相对主流的装置是从2009年到2019年间发展起来、单套规模200万吨的装置，如逸盛大连装置。截至到目前最新装置在行业中的占比已达46.7%，新增产能的成本优势非常明显，这类新装置的吨产品加工费基本可以控制在300-350元左右。但市场上的装置，尤其是产能小于100万吨的装置，其成本高达600-700元/吨。现阶段阶段PTA现货的加工费约为300元/吨，处于近3年来的最低水平，大部分装置均已陷入亏损，从而导致装置检修降负开始增加。近期，PTA行业平均加工费只有100-200元/吨左右。行业龙头炼化一体化企业可以在行业整体过剩之时利用成本优势及一体化获利，而成本高的小产能如100万吨以下将会以破产清算及供给侧改革的方式退出行业。 受印度BIS认证影响，7月PTA净出口24.65万吨，环比下滑20%，1-7月净出口累计222.22万吨，同比下滑5%。在PTA行业，我国已经转变为PTA净出口国。全球PTA期货市场上亚洲合同价的定价权已经由日韩转移到中国。当前国内PTA行业严重过剩，外盘印度、土耳其及越南是全球重要的纺织服装出口基地，其聚酯原料供应存在较大缺口叠加国外多套PTA装置永久停车，主流厂商利用成本优势挤压外商生存空间。近2年聚酯产业链利润集中PX端，PX端的加工费相对可观多次达到600美元左右/吨。虽然PTA产能未来两年仍将扩张，但受限于上游PX的供应能力，预计PTA的产能利用率并不会太足。下半年来看，PTA出口市场仍将是未来需求增长的亮点。 数据来源：CCF广州期货研究中心 （三）聚酯复工复产加速库存去化明显 2023年来看，聚酯国内产能体量达到7705万吨，2023年聚酯行业合计有973万吨/年的新产能预期释放，产能增速预计在14%附近，其中涤纶长丝新增产能统计在455万吨，聚酯瓶片新增产品约在440万吨，涤纶短纤新增产能约在78万吨。上半年已投产590万吨。在2023年新增产能中，主要以涤纶长丝以及聚酯瓶片为主。后半年预计将有383万吨左右的装置计划投产，主要集中在瓶片市场，包括福建百宏70万吨瓶片装置，逸普新材料30万吨瓶片装置及海南逸盛60万吨瓶片装置等。若高确定性装置投产，则整体年度聚酯产能增速可达15%附近。 聚酯方面，1-7月聚酯产量为3660万吨，较去年同期抬升10%。随着库存的削减，在成本下移的背景下，整体现金流有所扩张，其中长丝FDY和短纤盈利情况改善，三季度旺季利润或有一定改善，在有利润的背景下整体聚酯端维持高负荷运行。 合计590万吨/年 数据来源：CCF广州期货研究中心 数据来源：CCF广州期货研究中心 （四）终端订单回暖金九银十仍可期 内需方面，8月中国制造业PMI重现扩张，供需改善。9月1日公布的8月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.0，较7月回升1.8%，重回临界点以上。订单类指数继续小幅回升，生产指数已回升到荣枯线以上。采购量、进口、原材料库存等指数均有提高，表明在市场需求带动下，企业生产活动趋向活跃。今年1-7月，服装、鞋帽、针纺织品类零售总额累计同比增长了11.4%，超过社会消费品零售7.3%的增速。外需方面，美国仍是我国纺织服装出口第一大国，2022年3季度至2023年2季度，美国GDP环比折年率分别为3.2%、2.6%、2.0%和2.4%，正增长态势表明美经济仍具韧性。美国7月CPI同比增速已下降至3.2%，通胀数据持续下滑，6月制造业库存同比下降至-0.3%，库存低位存补库预期。刨除汇率及价格重心下移的影响，中国7月份纺织品服装出口量同比增速仅小幅下滑，综合来看，今年涤纶长丝及制品出口仍有增长。后续随着经济数据转好及外需提振，8月出口数据仍值得期待。 本周江浙涤丝产销依旧尚好，下游开机率加弹稳定、织造小幅抬升，终端原料刚需备货高位维持。截止9.1终端开工小幅提升，局部订单良好。江浙加弹综合开工率78%，江浙织机综合开工率72%，江浙印染综合开工率77%，江浙终端工厂原料备货小幅提升。华南下游织机综合开工负荷下滑至48%左右，近期华南织造订单有所改善，且已进入传统旺季，织造厂开工负荷进一步小幅提