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铜：金九银十将至，四季度铜价或创新高

2025-08-24 顾冯达国信期货 HEE

核心观点：近期我国金融市场呈现“周期雄起”特征，资金追捧政策预期驱动行情，大宗商品价格反弹。铜价高位震荡主要受地缘风险溢价和资本流动双重驱动。
全球宏观环境：全球地缘经贸往来效率损失加剧，资源品价格频繁异动，大国博弈加剧推动资源民族主义和贸易保护主义兴起，大宗商品供需平衡体系重塑，高波动性成为新常态。
铜市观察：铜价高位剧烈震荡是供需结构性错配、地缘政治扰动、资本流动和市场情绪共同驱动的“周期表行情”特征体现。铜市呈现四大特征：黑天鹅事件密集爆发、大国博弈加剧、资源品战略价值重估、金融资本与产业资本博弈强度剧增。
产业链供需分析：
- 上游资源：铜矿供应紧张，矿山老龄化加剧，中国铜矿自给能力不足，对外依存度高达90%，海外矿山扰动对供应缩减的边际影响增强。全球TOP15铜矿商产量目标难达成，供应紧张格局将进一步恶化。
- 冶炼贸易：中国铜冶炼产能过剩，铜精矿对外依存度高，议价权旁落国际矿商。全球铜产业链各环节集中度差异显著，铜矿环节CR5企业综合市场集中度最高。2025年中国电解铜产量增速将降至7%左右。
- 下游消费：中国铜消费增速放缓，但结构性转型，新能源新基建等领域对铜消费提升的促进持续。中国人均铜消费高峰尚未出现拐点，预计铜消费峰值预估时点或将延长至2030年左右。
- 铜市展望：金九银十将至，四季度铜价或创新高。预计沪铜价格核心运行区间为78000-83000元/吨，整体维持高位偏强震荡格局。四季度铜价将呈现多轮冲高的偏强震荡行情。
核心支撑：供需紧平衡，铜矿供应瓶颈未解叠加冶炼端扰动与刚性需求形成支撑；地缘风险溢价难消，全球局势动荡及大国贸易摩擦将持续抬升资源定价中的政治风险成本。
短期风险：国内外铜期货市场在宏观贸易政策冲击下可能引发双向巨幅波动，市场投机情绪易加剧震荡幅度。
中长期展望：成本支撑与结构性需求赋予铜价强劲韧性。