季节影响放量节奏，关注品牌导入进展

中科蓝讯（688332.SH）半导体 2025年05月11日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：李雪峰执业证书编号：S0740522080004Email：lixf05@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年实现收入18.19亿元，同比增长25.72%，归母净利润3.00亿元，同比增长19.23%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长40.44%；25Q1实现收入3.67亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润0.45亿元，同比下降18.21%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比下降19.93%。 总股本(百万股)120.31流通股本(百万股)44.02市价(元)101.40市值(百万元)12,198.95流通市值(百万元)4,463.77 Q4业绩大幅增长，持续拓宽产品矩阵。公司24Q4营收5.71亿元，yoy+43.72%，qoq+24.95%，归母净利润0.93亿元，yoy+71.53%，qoq+29.57%，扣非归母净利润0.70亿元，yoy+94.38%，qoq+6.84%；毛利率22.91%，yoy+1.47pct，qoq-1.6pct。全年毛利率22.92%，yoy+0.36pct；研发费用1.62亿元，研发费用率8.9%，yoy-2.43pct。报告期内公司持续推进产品矩阵布局，蓝牙耳机方面新推出BT897X系列产品，基础功耗优化到4mA级别，音频指标提升到行业领先水平。此外BT895X芯片，采用CPU+DSP+NPU的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求，已被搭载于FIILGSLinksAI高音质开放式耳机。 Q1业绩同比持平，加大研发布局AI端侧。公司一季度实现收入3.67亿元，yoy+1.2%，qoq-35.68%，实现归母净利润0.45亿元，yoy-18.21%，qoq-51.93%，扣非归母净利润0.37亿元，yoy-19.93%，qoq-47.30%。毛利率22.86%，yoy+2.43pct，qoq-0.05pct。利润同比承压主因费用增长，其中研发费用0.46亿元，yoy+53%，研发费用率为12.53%。公司高度重视技术研发及产品迭代升级，加大研发投入，以持续推出具有竞争力的新产品和新技术，满足下游更新换代速度的需求，同时积极布局Wi-Fi和视频芯片、AI端侧等领域。 相关报告 1、《接入豆包大模型，深度布局AI端侧市场》2024-11-15 多产品线推进，品牌渗透率持续提升。公司采取市场导向型研发模式，充分考虑产品性能及市场需求，结合基于RISC-V指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著，产品价格具备较强竞争力。品牌市场进展顺利：目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，已进入包括小米、realme真我、百度、万魔、倍思等，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。 2、《【中泰电子】中科蓝讯点评：全年业绩高增长，多品类扩张打造平台型公司》2024-08-15 投资建议：考虑到新品导入及下游AI端侧进展，我们预计公司2025/2026/2027年净利润分别为3.90/4.99/6.30亿元（25-26前值3.8/4.8亿），对应PE为30/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。