事件概述
- 公司发布2024年年报，全年实现营收10.8亿，同比+14.1%；归母净利0.66亿，同比+0.2%；扣非归母净利0.56亿，同比+4.4%。24Q4营收2.5亿，同比-2.4%；归母净利-0.04亿，同比转亏；扣非归母净利-0.08亿，同比转亏。
- 公司发布2025年一季报，25Q1实现营收2.8亿，同比+3.4%；归母净利0.41亿，同比+63.4%；扣非归母净利0.37亿，同比+67.5%。
经营状况分析
- 药玻、耐热产品全年产销增长，营收增速季度边际放缓。2024年公司药用、耐热玻璃产品实现营收4.7亿、5.9亿，同比+15.0%、+13.4%，其中中硼硅药瓶营收3.9亿，同比+17.8%。全年药用、耐热玻璃产品销量同比+20.6%、+16.0%，产品营收增速低于销量，主要系产品单价略有下降，全年公司药用、耐热玻璃平均单价分别同比-4.6%、-2.3%。
- 药玻毛利率略有下降，耐热玻璃产品盈利边际修复。2024年公司药用玻璃及耐热玻璃产品分别实现毛利率22.6%、15.7%，分别同比-0.6pcts、+2.6pcts，药用玻璃毛利率下降幅度低于其价格跌幅，预计一方面由于中硼硅产品升级放量，另一方面由于原料玻管成本有所下降；耐热玻璃毛利率略有修复，预计主要系原料硼砂、硼酸等成本有所回落。
- 2024年公司期间费用率12.8%，同比+2.0pcts，其中财务费用率1.6%，同比+1.0pcts，主要受转债利息支出影响。2024年及25Q1公司实现净利率6.1%/14.7%，分别同比-0.9pcts/+5.4pcts，预计考虑到季度成本波动影响，实际保持相对平稳。
模制瓶业务
- 25Q1模制瓶贡献或相对有限，期待产品加速放量。25Q1公司经营性现金流净额-0.15亿，上年同期-0.3亿；存货余额2.93亿，上年同期2.15亿；应收账款及票据余额2.86亿，同比+0.29亿；合同负债0.14亿，上年同期0.19亿。
- 24年4月及10月，公司中硼硅模制注射剂瓶及输液瓶相继成功转“A”；24年5月及25年2月，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉及转债项目模制瓶首台窑炉点火并投入使用，随着客户验证通过范围不断扩大，模制瓶放量加速可期。
盈利预测及投资建议
- 由于中硼硅产品放量阶段性受阻，略下调公司产品发货假设，调整后预计公司2025-2027年实现营收13.6、15.5、17.3亿，预计实现归母净利1.2、1.6、2.0亿，对应当前股价PE为35、26、21倍。
- 作为管制瓶龙头，公司切入中硼硅模制瓶赛道后有望继续保持较强竞争力，实现横向突破，维持“买入”评级。
风险提示
- 集采不及预期，竞争加剧、成本价格波动、关税影响出口等因素超预期。
