中硼硅模制瓶持续放量，毛利率改善明显

山东药玻（600529）公司点评报告

最新收盘价：21.75元
总股本/流通股本：6.64亿股 / 6.64亿股
总市值/流通市值：144亿元 / 144亿元
52周内最高/最低价：31.97元 / 21.75元
资产负债率：19.1%
市盈率：18.59倍
第一大股东：山东鲁中投资有限责任公司

主要事件与业绩

• 2024年上半年：

  • 实现收入25.9亿元，同比增长6.75%
  • 归母净利润4.75亿元，同比增长23.26%
  • Q2单季度收入13.2亿元，同比增长11.19%
  • Q2单季度归母净利润2.54亿元，同比增长16.16%

• 中硼硅模制瓶：

  • 中硼硅模制瓶产品销量持续大幅增长
  • 公司新增产能：3月和6月各点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉
  • 1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉

• 毛利率改善：

  • 上半年毛利率32.35%，同比增长5.43个百分点
  • 原材料及能源成本下降，尤其是纯碱价格下降
  • 产品结构优化，中硼硅模制瓶销量快速增长

• 费用控制：

  • 净利率提升明显，Q2单季度净利率达19.3%
  • 费用率整体稳定：销售/管理/研发费用率分别变化-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct

• 现金流与分红：

  • 经营性现金流净额5.89亿元，同比增长41.50%
  • 计划首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税），分红比例41.9%

盈利预测

• 2024-2025年：
  • 收入预测：56.6亿、63.4亿，同比增长13.6%、12.1%
  • 归母净利润预测：9.7亿、11.4亿，同比增长25.6%、16.9%
  • 对应PE分别为16X、14X

风险提示

• 中硼硅模制瓶市场竞争加剧
• 原材料价格波动风险

财务指标

• 2024年预测：

  • 营业收入：56.6亿
  • EBITDA：1565.19百万
  • 归属母公司净利润：974.11百万

• 2025年预测：

  • 营业收入：63.4亿
  • EBITDA：1827.57百万
  • 归属母公司净利润：1138.57百万

• 财务比率：

  • ROE：11.7%
  • 资产负债率：18.9%
  • 流动比率：3.20
  • 净利率：17.2%

结论

山东药玻在中硼硅模制瓶领域的持续扩张和成本控制显著提升了公司的盈利能力。随着产品结构的不断优化，公司有望在未来继续保持良好的增长势头。然而，市场竞争加剧和原材料价格波动仍需警惕。基于目前的预测，公司具有较高的成长潜力，值得投资者关注。