盈利能力显著恢复，云计算业务快速增长

天融信（002212.SZ）软件开发 2025年05月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,179.45流通股本(百万股)1,167.38市价(元)7.48市值(百万元)8,822.32流通市值(百万元)8,731.98 2025年4月，公司发布了2024年度报告和2025年第一季度业绩报告。2024年公司实现营收28.20亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润0.83亿元，归母扣非净利润0.54亿元，均实现扭亏为盈；经营活动现金流净额2.59亿元，同比下降49.95%。25Q1公司实现营收3.36亿元，同比下降20.45%，归母净利润-6839万元，归母扣非净利润-7580万元，亏损均同比收窄。 下游预算收紧致营收短期承压，但云计算业务仍景气不减，提质增效下利润扭亏为盈。中国网络安全市场中长期看发展前景良好，但近些年度受宏观经济增速放缓等多种因素影响，下游客户对于网络安全产品和服务的采购预算有所收紧，受此影响2024年公司营收同比下降9.73%，其中网络安全业务同比下降11.49%。云计算业务同比增长10.09%，公司持续强化智算云战略，云计算业务市场增量效应初显。2024年公司提质增效成绩显著，期间费用整体同比下降明显，具体来看，2024年公司管理费用同比下降40.95%，主要系公司管理效率显著提升、股份支付费用减少，研发费用同比下降16.42%，主要系前期研发投入布局基本完成。虽然公司短期营收有所承压，但云计算业务增长显著，同时公司持续提升管理效率，期间费用下降，我们认为随着公司盈利能力的持续修复，后续利润有望进一步释放。网络安全领域持续领先。受下游预算影响，公司网络安全收入同比下降11.49%，但 其市场占有率仍让公司在网络安全方面保持行业领先地位，其中，1）IT安全硬件方面：防火墙连续25年保持国内市场占有率第一，VPN、WAF、网闸产品连续多年位居市场前三，数据防泄漏、工控防火墙、工控入侵检测与审计、工控靶场及蜜罐、工控漏扫、工控网闸产品位居市场前三，IDPS、数据安全管理平台、零信任等均处于市场领导地位；2）IT安全软件方面：态势感知产品连续三次位于市场领导者位置，安全管理平台、EDR、安全资源池、信息和数据安全产品、响应和编排软件、工业互联网安全软件产品、XDR处于市场领导地位。3）IT安全服务方面：综合安全服务位居市场第一，专业安全服务位居市场第一，工控安全服务位居市场第一，安全咨询服务连续五年位居市场前三，数据安全服务位居领导者地位。持续深耕信创、AI+安全领域。1）信创领域：公司基于国产软硬件的“天融信昆仑·信 相关报告 1、《Q4利润大幅增长，发力布局产业生态》2025-03-222、《Q3迎业绩拐点，与华为合作深度参与国产化进程》2024-12-143、《收入质量提升，新业务保持较好增长》2024-08-26 创”系列网络安全与“天融信太行·信创”云计算产品已累计发布74款294个型号，取得3100余项兼容性认证证书。在应用层面，公司信创产品与解决方案已在政府、运营商、金融、能源、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近30个行业实现规模化、深度化应用。2）AI+安全领域：公司自研的天问大模型率先完成网信办“生成式人工智能服务备案”“境内深度合成服务算法备案”的双备案，首批通过中国软件评测中心的大模型安全性测评“磐石·X”榜单计划获最高A级认定，通过中国信息通信研究院安全大模型基础网络安全能力评估。云计算业务成为新的业绩增长极。公司近期推出的智算一体机以“智算云平台+算力 硬件”为基座，融合了计算、存储、网络、安全、智能等五大能力，预置DeepSeek大模型，支持天问大模型系统联动，内生云主机安全、云网络安全、运维安全、数据安全、密码安全等安全能力，应用于智算中心系统建设、大模型本地私有化部署、大模型推理与训练、大模型安全防护等场景。根据信通院的预测，2025年中国云计算市场规模将突破1万亿元，公司积极布局云计算领域，营业收入占比逐年提升，2024年云计算营收2.56亿元，同比增长10.09%，云计算类业务已经成为公司营收重要组 成部分和新的增长极。 盈利预测与投资建议：我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。我们预测公司2025-2027年营收分别为30.66/33.44/36.61亿元（2025-2026年前预测值为32.59/37.58亿元），归母净利润分别为1.69/2.37/3.24亿元（2025-2026年前预测值为1.95/2.53亿元）。公司持续在网络安全领域保持领先地位，深耕信创，全面实现AI+赋能，云计算业务在业绩承压下逆势上涨，同时公司提质增效，实现了扭亏为盈，在宏观环境改善下，我们认为公司业绩有望持续恢复，维持“买入”评级。 风险提示：技术落地与迭代不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济 波动影响等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。