盈利能力显著恢复，云计算业务快速增长

核心观点与关键数据

• 盈利能力显著恢复：2024年公司实现营收28.20亿元，同比下降9.73%；归母净利润0.83亿元，归母扣非净利润0.54亿元，均实现扭亏为盈。25Q1公司营收3.36亿元，同比下降20.45%，归母净利润亏损同比收窄。
• 云计算业务快速增长：2024年云计算业务同比增长10.09%，公司持续强化智算云战略，云计算业务市场增量效应初显。2024年云计算营收2.56亿元，同比增长10.09%。
• 网络安全领域持续领先：受下游预算影响，公司网络安全收入同比下降11.49%，但其市场占有率仍保持行业领先地位，防火墙连续25年保持国内市场占有率第一，多个产品连续多年位居市场前三或领导者地位。
• 持续深耕信创、AI+安全领域：公司信创产品已累计发布74款294个型号，取得3100余项兼容性认证证书；天问大模型率先完成网信办“生成式人工智能服务备案”和“境内深度合成服务算法备案”，首批通过中国软件评测中心的大模型安全性测评。

研究结论

• 公司短期营收受下游预算收紧影响承压，但云计算业务增长显著，同时公司持续提升管理效率，期间费用下降，盈利能力持续修复。
• 公司在网络安全领域保持领先地位，深耕信创，全面实现AI+赋能，云计算业务成为新的业绩增长极。
• 维持“买入”评级，预测2025-2027年营收分别为30.66/33.44/36.61亿元，归母净利润分别为1.69/2.37/3.24亿元。

风险提示

• 技术落地与迭代不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动影响等。