皓元医药（688131）：整体业务恢复显著，收入利润快速增长

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.50%。 整体业务恢复显著，收入利润快速增长。分季度看，2024Q4收入6.51亿元（+29.21%），归母净利润5824万元（+527.32%），扣非净利润4940万元（+1497.89%）。盈利能力上，2024年毛利率47.97%（同比+2.80pp），净利率8.88%（同比+2.10pp）；费用率方面，2024年销售费用2.10亿元（+32.83%），费用率9.25%（+0.84pp）。管理费用2.35亿元（+6.74%），费用率10.35%（-1.36pp）。研发费用2.27亿元（+1.26%），费用率10.00%（-1.92pp）。 前端业务恢复显著，后端增长稳健，前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学试剂：2024年生命科学试剂业务营业收入14.99亿元（+32.41%）。其中分子砌块业务收入4.17亿元（+35.7%），工具化合物和生化试剂业务收入约10.82亿元（+31.2%)。 公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2024年生命科学试剂累计完成订单数量超79.8万个，生命科学试剂种类达13.9万种，我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂：2024年原料药和中间体、制剂业务营业收入7.55亿元（+2.49%）。①截止2024年底后端仿制药项目数达403个、商业化项目83个，创新药累计承接892个项目，此外，公司后端业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加18.5%。②同时，ADC方面，公司2024年承接ADC项目数超110个，截至2024年底，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF备案。 盈利预测与投资建议：源于公司盈利能力有望逐步恢复，我们调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.90、32.60、40.28亿元（2025-2026年调整前27.92、35.23亿元），增速分别为18.48%、21.19%、23.56%；归母净利润分别为2.43、2.99、3.74亿元（2025-2026年调整前2.21、2.96亿元），增速分别为20.60%、22.79%、25.37%。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营 图表1：皓元医药财务报表预测（单位：百万元）