25Q1业绩符合预期，期待纯电产品周期

2025年05月30日理想汽车-W(02015.HK) 25Q1业绩符合预期，期待纯电产品周期 事件：理想汽车发布2025Q1业绩：2025Q1实现营业收入259.3亿元（超过指引上限），同比+1.1%；净利润6.5亿元，同比+9.4%；Non-GAAP净利润10.1亿元，同比-20.5%；营业利润2.72亿元，去年同期-5.85亿元。 受益于L6及终端优惠，Q1交付量同比增长带动营收增长。 25Q1公司汽车业务实现营收247亿元，同比+35%；25Q1汽车交付量9.3万辆，同比+15.5%。同比增长主要系：1）去年同期L6未上市交付。2）终端优惠政策拉动：公司L系列3月终端购车优惠，在此前3年0息金融方案基础上，新增尾款减免1-1.6万元不等。 受产品结构影响，单车ASP有所下滑，毛利率同环比改善。 1）25Q1单车ASP约为27.9万元，同比下滑2.24万元，主要系产品销售结构变化，25Q1 L6销量占比超过45%。 2）25Q1汽车销售毛利率19.8%（指引19%），同比+0.4pct，环比+0.1pct。毛利率同环比均改善体现公司强大的降本能力。 3）25Q1单车利润0.7万元，同比持平。 公司经营效率持续改善。 1）25Q1公司研发费用25.14亿元，同比-16.97%，环比+4%。研发费用率为9.7%，同比-2.2pct，环比+4.3pct。研发费用同比下降主要系研发人员薪酬减少及新车型项目节奏影响，同时公司持续加大AI研发投入。 2）25Q1公司销售、一般及管理费用为25.31亿元，同比-15.0%，环比-17.7%。主要系公司运营效率改善及Q1市场推广活动较少。 展望：智驾+AI全面发力，纯电系列有望开启产品大周期。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 1）根据财报中指引：25Q2预计交付12.3-12.8万辆，收入325-338亿元。 2）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，今年7月份随纯电i8正式上市。VLA模型重塑智驾产品，泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA改款后在手订单充沛，预计7月交付量达到2500-3000台；基建端加速布局，截至4月30日，超充站数量超过2267座；i8已发布外观图，预计于7月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。 者斯琪联系人SAC执业证书编号：S1450123070037zhesq@essence.com.cn 相关报告 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应当前市值PE分别为21.8、14.0、12.7倍。参考可比公司估值，给予25年26xPE，对应6个月目标价126.96元，折合港币135.84元（按照实时汇率1人民币=1.07港元折算）。 4月销量符合预期，焕新版上市在即、销量拐点可期2025-05-05 3月销量符合预期，终端优惠拉动交付回升2025-04-0524Q4业绩符合预期，智驾布局加速、期待纯电新品周期2025-03-16 风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。 2月销量符合预期，优惠有望拉动交付回升2025-03-04 1月销量稳健，智驾+AI有望全面发力2025-02-04 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034