森麒麟2025年年报和2026年一季报显示，公司业绩受中东发货延迟和摩洛哥工厂爬坡初期影响。2025年营收86.1亿元（+1.2%），净利润11.3亿元（-48.5%），主要受美国加征关税影响。2026年Q1营收20.8亿元（+1.3%），净利润2.1亿元（-41.8%），受中东发货延迟影响。
核心观点：
- 摩洛哥工厂爬坡顺利：摩洛哥工厂已具备日产2.5万条生产能力，预计2026年Q3满产，有望带动量利齐升。
- 高端配套突破：2026年公司自主轮胎成功配套广汽丰田铂智7，品牌高端化持续向上。
- 外因改善：美国关税逐步落地，原材料价格上涨压力可通过涨价函转嫁，欧盟反倾销调查落地或带来涨价优势。
关键数据：
- 2025年销量3,146.6万条（+0.2%），半钢胎-0.5%，全钢胎+24.2%。
- 2025年毛利率21.3%（-11.6pct），净利率13.1%（-12.6pct）。
- 2026年Q1毛利率20.2%（-2.6pct），净利率10.1%（-7.5pct）。
研究结论：
- 预计2026-2028年营收分别为109/119/139亿元（+26%/+9%/+17%），净利润17/20/23亿元（+47%/+21%/+17%）。
- 对应PE为11/9/7x，维持“买入”评级。
风险提示：
行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦不确定性、品牌塑造不及预期等。
