Q1业绩受中东发货影响，看好摩洛哥加速爬坡兑现业绩

森麒麟（002984.SZ）汽车零部件 2026年05月06日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 总股本(百万股)1,036.29流通股本(百万股)713.93市价(元)16.92市值(百万元)17,533.97流通市值(百万元)12,079.68 报告摘要 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，25年公司实现营收86.1亿元，同比+1.2%；归母净利润11.3亿元，同比-48.5%。26Q1公司实现营收20.8亿元，同比+1.3%、环比-4.2%；归母净利润2.1亿元，同比-41.8%、环比+90.9%。 25年营收持平受摩洛哥爬坡压制，业绩下滑系美国加征关税影响营收层面，公司25年实现营收86.1亿元，同比+1.2%；销量层面，完成轮胎销售3,146.6 万条，同比+0.2%，其中半钢胎销量3,032.8万条，同比-0.5%，全钢胎销量113.8万条，同比+24.2%，整体保持稳定。盈利层面，公司25年归母净利润11.3亿元，同比-48.5%；25年净利率13.1%，同比-12.6pct；毛利率21.3%，同比-11.6pct，整体承压，主要受美国25年4月起对半钢胎加征关税（232关税+25%）影响，公司美国敞口较高且主营半钢胎，分摊关税直接影响盈利，另外摩洛哥爬坡初期亏损和汇兑损失也 有 所 影 响。 费 用率层 面 ，25年公 司销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为2.1%/2.8%/2.4%/-0.4%，同比+0.2/+0.2/+0.1/+1.6pct，其中财务费用率同比上升受汇兑损失影响。 26Q1业绩承压受中东延迟发货影响，摩洛哥爬坡顺利有望加速释放业绩营收层面，26Q1公司实现营收20.8亿元，同比+1.3%、环比-4.2%（Q1+4行业淡季）， 主要系地缘冲突背景下中东客户订单延迟发货影响，目前订单已逐步恢复且延迟订单量有望于Q2-4逐步补充。业绩层面，26Q1归母净利润2.1亿元，同比-41.8%、环比+90.9%。盈利能力方面，26Q1实现毛利率20.2%，同比-2.6pct、环比+7.1pct；净利率10.1%，同比-7.5pct、环比+5.0pct，主要系美国关税影响。费用率方面，26Q1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.5%/2.3%/2.4%/2.6%， 分 别 同 比+1.4/0.0/+0.3/+4.0pct，环比-0.1/-1.6/-0.8/+5.9pct，其中财务费用率明显上升主要受汇兑损失影响。 相关报告 1、《森麒麟：25Q3业绩拐点确定、摩洛哥放量在即，重视25贸易变化后替配加速、26戴维斯双击机会》2025-11-05 2、《森麒麟25H1点评：Q2销量恢复增长、盈利端外因影响短期承压，Q3摩洛哥放量迎拐点》2025-09-043、《森麒麟24年报&25Q1点评：24全年营收&利润创新高，看好摩洛哥产能放量&强化高端定位&精细化管理降本》2025-05-13 摩洛哥放量在即、高端配套持续积淀，看好欧洲双反落地催化下的戴维斯双击机会公司摩洛哥工厂爬坡顺利，基本面拐点已至：1）摩洛哥放量在即：摩洛哥年产1,200万条项目在25年底解决电力问题后爬坡提速，25Q4基本扭亏；目前已具备日产2.5万条生产能力、预计26Q3满产，区位优势下同规格产品售价已较泰国工厂高7-8%，Q2-3爬坡满产有望带动量利齐升。2）高端配套突破：26年为自主轮胎高端配套元年，26/03公司自主研制的QirinEVDT新能源专用轮胎成功配套广汽丰田铂智7，品牌高端化持续向上。3）外因改善&短期催化：①关税：海外半钢胎4月中旬起涨价逐步落地，公司4-5月两轮涨价有望逐步转嫁美国业务此前分摊关税、修复盈利能力；②原材料：公司为摩洛哥备产存货充足可有效对冲部分原材料上涨压力，且3月起连续发布涨价函有望逐步转嫁成本压力；③短期催化：欧盟半钢胎反倾销调查已落地(6.18终裁且进入3个月追诉期)，公司稀缺海外优质产能或具备涨价优势。 盈利预测：此前25Q3点评报告预计公司26-27年营业收入为111、116亿元；归母 净利润为22、27亿元。考虑到公司已发布26Q1季报，公司具备摩洛哥放量在即&高端配套持续积淀诸多看点，我们预计公司26-28年营收分别为109/119/139亿元，同比+26%/+9%/+17%；归母净利润分别为17/20/23亿元，同比+47%/+21%/+17%，对应PE为11/9/7x，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。