折旧节约促盈利，海外扩张助增长

证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 铝模板租赁领军者，经营拐点已至。公司是专业的建筑铝模系统综合服务商，铝模销售与租赁业务规模持续上升并贡献主要收入来源，2019-2024年该部分业务营收CAGR达13.40%。2024年公司业绩同比大幅增长，相较于2023年扭亏为盈，且经营现金恢复净流入，未来公司计划加大海外市场拓展力度，提升公司产品在海外市场的品牌知名度和市场占有率，同时随着国内经营环境回暖，盈利水平有望继续修复。 铝模渗透率提升为大趋势，供给出清驱动集中度提升。1）需求端：经济效益叠加政策驱动，渗透率提升空间较大。铝模租赁在建筑层高大于15层时较木模更有成本优势。目前我国铝模板渗透率较发达国家中高层90%的渗透率还存在较大提升空间，考虑到“以铝代木”相关政策催化及铝模板与绿色建筑推行趋势的适配性，铝模渗透率有望进一步提升。2）供给端：铝模供给出清，行业集中度或进一步提升。铝模板租赁行业早期格局较为分散，而2022年以来，在行业需求收紧、铝价上行等背景下，铝模板企业竞争加剧面临较大经营压力，行业内企业数量由2020年的800余家降至2024年的近200家，管理能力较弱的中小企业持续出清，龙头企业市占率不断提升。 降本增效构筑竞争壁垒，海外布局以求长期发展。1）旧板折旧计提接近尾声，摊销成本降低促进毛利率回暖：租赁项目折旧摊销占铝模板成本的77%，公司于铝价低位大量购入新板，当前旧板比例较高，折旧计提接近尾声有利于毛利率回暖。2）“优质服务+持续研发”，运营指标持续优化：公司自研全流程信息化管理系统，营运能力持续优化，铝模板平均周转次数优于行业，管理效率与人均创收不断提升。3）从地区来看，公司加强海外业务布局：截止2024年末公司已经在海外设立5家子公司，随着海外新兴地区产业建设持续加强，公司海外在手订单增厚，业务顺利开展，2019-2024年营收CAGR达45.04%。由于国内业务具有较强的季节性，“国际+国内”业务齐头并进有利于降低整体经营波动，海外规模扩张有望为公司提供新的增长空间。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 联系人陈悦明chenym01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.51/2.09/2.61亿元，分别同比增长105.43%/37.83%/24.98%，7月23日收盘价对应PE为36.5/26.5/21.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 1.《营收稳健增长，下半年利润率或迎改善》2023-08-21 ❖风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，海外市场经营风险。 2.《营收保持较快增长，多品类扩张有序推进》2023-04-27 3.《Q3收入保持较快增长，拟发行转债布局未来》2022-10-27 内容目录 1志特新材：铝模板龙头，规模稳中有增...............................................................................................51.1铝模系统产品成熟，实现“1+N”一站式服务...............................................................................51.2公司股权结构集中，激励机制保证长期发展..................................................................................61.3营收保持较快增速，2024年业绩扭亏为盈.....................................................................................72铝模租赁经济效益明显，行业集中度有待提升...................................................................................92.1需求端：渗透率提升趋势下，行业规模仍有空间..........................................................................92.1.1铝模板经济效益显著，“以铝代木”为大趋势..........................................................................102.1.2行业需求增速放缓，渗透率提升有望带动长期发展................................................................122.2供给端：近几年行业承压，市场出清加快....................................................................................143降本增效筑壁垒，海外布局谋发展.....................................................................................................173.1产能扩张带动规模效应，旧板成本优势显著................................................................................173.2“服务优质+专注研发”，产品技术及管理效率持续提升............................................................213.3海外布局扩规模，“一带一路”子公司逐步落地..........................................................................244布局AI+量子计算，孕育“第二增长曲线”.....................................................................................275盈利预测与投资建议.............................................................................................................................306风险提示.................................................................................................................................................32 图表目录 图1.公司铝模系统产品图............................................................................................................................5图2.铝模租赁与销售是公司核心业务（2024年数据）...........................................................................5图3.公司发展历程........................................................................................................................................6图4.公司股权结构（截止2025年3月31日）........................................................................................7图5.公司营收规模持续增长........................................................................................................................8图6. 2024年公司归母净利润扭亏为盈........................................................................................................8图7.公司多项业务规模持续扩张................................................................................................................8图8.公司境外业务占比不断提升................................................................................................................8图9. 2024年公司盈利能力有所回升............................................................................................................9图10.公司精细化管理下销售、管理费用率呈下降趋势..........................................................................9图11.租赁模式下公司资产负债率较高......................................................................................................9 图12. 2024年公司经营现金流改善为净流入..............................................................................................9图13.铝模板施工工艺流程........................................................................................................................10图14.铝合金模板产业链............................................................................................................................10图15.我国铝模板行业发展阶段................................................................................................................13图16.铝模租赁收入占比较大（2024年）...............................................................................................13图17.企业经营模式占比（2024年）............