智能入户与云平台双引擎发力，全球化布局加速

萤石网络(688475) 计算机设备/公司点评/2025.08.02 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据2025-08-01收盘价(元)35.29流通股本(亿股)4.09每股净资产(元)7.01总股本(亿股)7.88 事件：公司发布2025半年报，实现营收28.27亿元，同比+9.45%，归母净利润3.02亿元，同比+7.38%。 业绩稳中有进，Q2盈利增强：2025年上半年，公司持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的研发，同时进一步拓展和优化国内和国际渠道建设。2025第二季度实现营收14.47亿元，同比+7.48%，环比+4.85%；归母净利润1.64亿元，同比+4.95%，环比+19.07%；毛利率提升至44.58%。 智能入户竞争力进一步提升，大模型赋能场景：2025上半年，智能家居摄像机收入15.48亿元，同比+7.22%；智能入户收入4.36亿元，同比+32.99%，公司自研启明AI人脸视频锁新品引领行业从指纹锁到人脸锁到AI智能锁的迭代升级，毛利率同比提升4.84pct达46.30%；智能服务机器人业务突破5993万元，同比+9.36%。物联网云平台收入5.55亿元，同比+12.20%，占比提升至19.63%。公司发布自研“萤石蓝海大模型2.0”，已成功应用于入户安全、老人看护等场景，并将拓展更多消费及行业应用。 分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@ctsec.com 境外高歌猛进，渠道全域深化：按地域看，2025上半年，公司境内收入17.63亿元，同比+1.63%，境内主流销售产品通过线上电商触达消费者的出货额占比提升至50%以上；公司依据不同区域和国家的特点,推进境外渠道和业务优化，境外收入10.64亿元，同比+25.42%，占比提升至37.64%。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入64.65/76.82/91.72亿元，归母净利润7.14/9.20/11.72亿元，对应PE分别为40.2/31.2/24.5倍，维持“增持”评级。 联系人郑元昊zhengyh03@ctsec.com 风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不利风险；数据安全风险。 相关报告 1.《业务结构持续优化，第二曲线加速成型》2025-04-142.《新品营销投入促短期承压，实控人增持彰显信心》2024-10-273.《生态升级“2+5+N”，电商渠道出货进一步提升》2024-08-11 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。