业绩有所承压，教育业态积极推进

城市传媒（600229.SH）出版 2025年09月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)660.71流通股本(百万股)660.71市价(元)6.81市值(百万元)4,499.42流通市值(百万元)4,499.42 事件：城市传媒发布2025年半年报，2025H1收入11.06亿元，同减21.4%；利润总额0.40亿元；归母净利润0.40亿元；扣非归母净利润0.57亿元。2025Q2收入5.03亿元；利润总额-0.22亿元；归母净利润-0.23亿元；扣非归母净利润-0.06亿元。 点评：2025H1业绩有所承压，主业加快转型，教育业态积极推进 1）2025H1收入与业绩有所承压。公司收入与业绩承压主要因教辅图书产品受教辅图书征订方式变化影响，收入下降较大，叠加非经常性损益（确认大额公允价值变动损失）有所减少。 股价与行业-市场走势对比 2）出版深入挖掘IP资源，发行持续升级消费场景。分业务来看，2025H1出版收入4.2亿元，公司深挖IP资源打造畅销产品线，联合动画领域现象级IP“我是不白吃”推出学科科普系列漫画——《不白吃学科启蒙系列》第三季，并与米哈游合作落地《月之始源与终焉》（CD礼盒）。2025H1发行收入7.8亿元，公司发布“释物·青年夜校”和“释物·书搭子”等品牌活动，青年夜校服务范围已达30余处。 3）教材教辅加快转型，一般图书加强书影互动。分产品来看，教材教辅方面，公司推动教辅销售模式创新，开展线上直播、社群营销、精准营销等，掌握更多私域流量，加快向ToC业务转型。一般图书方面，公司持续放大“书影互动”品牌效应，进一步深化与爱奇艺、腾讯等平台合作，推出《乌云之上》等影视剧同名小说。 相关报告 1、《【中泰传媒】城市传媒半年报点评：经营端稳健，教育新业态亮点频现》2024-09-14 4）教育业态积极推进。VR方面，公司《生命奇旅》LBE沉浸式大空间项目获得国家电影局虚拟现实影片备案，截至2025H1，先后落地北京、广州等10城12站。AI方面，“绘本大系AI阅读融合出版平台”推出“知享读”小程序、点触交互绘本，截至2025H1，服务用户超10万人。 5）费用率略有上升。公司2025H1销售、管理、研发费用率分别为10.8%、7.7%、0.2%，分别同比增加+1.04/+1.11/+0.05pct。2025Q2销售、管理、研发费用率分别为11.6%、8.9%、0.1%，分别同比增加+3.12/+2.43/-0.01pct。费用率上升主要因收入下降较明显所致。 盈利预测与估值：考虑到公司主业受教辅图书征订方式变化影响有所承压，我们对公司的此前业绩 预期进行适当调整，预计 城市传媒2025-2027年营业收入分 别为17.86/16.62/16.87亿元，分别同比增长-26.59%、-6.93%、+1.52%（2025-2026年收入前值分别为32.81/36.34亿元）；归母净利润分别为0.87/0.98/1.15亿元，分别同 比 增 长+3.00%、+12.01%、+17.15%（2025-2026年 归 母 净 利 润 前 值 分 别为3.76/4.23亿元）。当前市值对应公司的估值分别为51.5x、46.0x、39.2x，考虑到学生对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展教育业态， 我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。