一季度业绩受行业环境影响有所承压，奥特莱斯业态依旧稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月30日增持百联股份（600827.SH）一季度业绩受行业环境影响有所承压，奥特莱斯业态依旧稳健核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价8.90元总市值/流通市值15879/15879百万元52周最高价/最低价14.68/7.62元近3个月日均成交额84.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百联股份（600827.SH）-扣非归母净利实现扭亏转盈，奥莱等核心业态表现优异》——2024-04-15《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利扭亏为盈，奥莱业态表现亮眼》——2023-08-31《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行REITS盘活存量资产》——2023-07-17《百联股份（600827.SH）-华东地区零售业龙头，积极求变升级释放竞争活力》——2023-07-02一季度业绩表现有所承压。2024Q1公司实现营业收入88.29亿/yoy-6.99%；归母净利润1.93亿/yoy-7.73%；扣非归母净利润1.62亿/yoy-16.17%。其中非流动性资产处置和相关理财产品公允价值变动损益分别为3363万和2754万。同时公司一季度产生投资收益314万，同比下滑79.54%，主要由于旗下联华超市贡献利润大幅减少。一季度百货行业整体因去年较高基数叠加居民消费力仍处于渐进释放阶段而有所承压，Q1社零数据中百货业态零售额下滑2.4%，但公司核心购物中心及奥莱业态仍有优于行业平均水平表现。百货业态受行业影响业绩不振，奥莱业态表现稳健。2024Q1综合百货业态中的百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入3.65/5.44/3.80亿，分别同比-10.70%/-1.63%/+2.02%；超市业态中超级市场/大型综合超市/便利店分别实现收入34.11/31.30/4.76亿元，分别同比+1.53%/-16.83%/-2.51%；其中超级市场净增加34家门店，便利店净减少33家门店。专业连锁实现收入2.08亿元/yoy-14.41%，实现毛利率28.66%/yoy+3.04pct。毛利率有所下行，费用整体管控良好。2024Q1年公司毛利率/净利率分别为24.63%/3.32%，同比-0.40pct/-0.20pct，主要受到百货业态和超级市场毛利率下滑所致。公司销售/管理/财务费用率分别为13.40%/6.07%/-0.15%，同比-0.02pct/+0.15pct/-0.15pct，整体管控良好。营运水平基本持平，现金流受基数影响有所下滑。公司2024Q1存货周转天数39天，同比下降3天；应收账款周转天数8天，同比上升2天，营运能力表现稳健。经营性现金流量净额为8.75亿元/yoy-70.09%，主要系公司下属子公司联华超市去年同期收回受限货币资金所致。风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：公司一季度受到行业整体影响和旗下联华超市拖累而业绩有所承压，但公司核心奥特莱斯业态表现仍为稳健。未来公司将在当前性价比及理性消费趋势下，预计将不断推进奥莱的持续扩张和快速发展，并顺应消费趋势变化推动存量零售业态转型升级，同时积极推进资产证券化运作，进一步激活公司经营潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利为7.24/8.33/9.13亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)32,26930,51930,86431,14331,403(+/-%)-6.9%-5.4%1.1%0.9%0.8%净利润(百万元)684399724833913(+/-%)-9.1%-41.7%81.5%15.0%9.6%每股收益（元）0.380.220.410.470.51EBITMargin0.3%1.4%2.3%2.9%3.2%净资产收益率（ROE）3.9%2.2%4.0%4.6%5.0%市盈率（PE）23.239.821.919.117.4EV/EBITDA42.234.021.519.919.3市净率（PB）0.900.890.890.880.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度业绩表现有所承压。2024Q1公司实现营业收入88.29亿/yoy-6.99%；归母净利润1.93亿/yoy-7.73%；扣非归母净利润1.62亿/yoy-16.17%。其中非流动性资产处置和相关理财产品公允价值变动损益分别为3363万和2754万，去年同期分别为1405万和1274万。同时公司一季度产生投资收益314万，同比下滑79.54%，主要由于联华超市贡献利润大幅减少。整体来看，公司受到百货行业影响而经营有所承压，同时旗下联华超市贡献投资收益减少较多，但公司核心的奥莱等业态仍表现稳健。具体来看：1）综合百货：截至2024Q1公司百货/购物中心/奥特莱斯分别拥有12/22/9家门店。其中百货2024Q1实现收入3.65亿元/yoy-10.70%，毛利率下降5.45pct至18.61%；购物中心实现收入5.44亿元/yoy-1.63%，毛利率40.86%/yoy-1.07pct；奥特莱斯实现收入3.80亿元/yoy+2.02%，毛利率77.17%/yoy-0.13pct。2）超市业态：公司通过直接持有20.03%股权以及百联集团托管22.70%股权的联华超市主要展开超市相关业务。其中，超级市场2024Q1实现营收34.11亿元/yoy+1.53%，毛利率15.65%/yoy-1.90pct，净增加34家门店；大型综合超市实现营收31.30亿元/yoy-16.83%，毛利率20.68%/yoy+0.21pct。便利店实现营收4.76亿元/yoy-2.51%，毛利率11.70%/yoy-0.87pct，净减少33家门店。3）专业连锁：2024Q1实现收入2.08亿元/yoy-14.41%，实现毛利率28.66%/yoy+3.04pct。目前公司门店均位于华东地区，除2家自有物业外其余101家均为租赁持有。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024Q1年公司毛利率/净利率分别为24.63%/3.32%，同比-0.40pct/-0.20pct，主要受到百货业态和超级市场毛利率下滑所致。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为13.40%/6.07%/-0.15%，同比-0.02pct/+0.15pct/-0.15pct，整体管控良好。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力和现金流方面，公司2024Q1存货周转天数39天，同比下降3天；应收账款周转天数8天，同比上升2天。经营性现金流量净额为8.75亿元/yoy-70.09%，主要系公司下属子公司联华超市去年同期收回受限货币资金所致。图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司单季度现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司一季度受到行业整体影响和旗下联华超市拖累而业绩有所承压，但公司核心奥莱业态表现仍为稳健。未来公司将在当前性价比及理性消费趋势下，预计将不断推进奥莱的持续扩张和快速发展，并顺应消费趋势变化推动存量零售业态转型升级，同时积极推进资产证券化运作，进一步激活公司经营潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利为7.24/8.33/9.13亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2024-04-29)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）600827.SH百联股份8.901490.220.410.470.5142.4221.9219.0717.393.890.27增持603708.SH家家悦10.69680.210.350.390.4362.0330.5427.4124.865.370.46买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1924519431177721991522483营业收入3226930519308643114331403应收款项11921145118411951204营业成本2422122421223502231922362存货净额35972999290628922888营业税金及附加283368339343345其他流动资产468387617623628销售费用54355041515752325304流动资产合计2589525785243022644729027管理费用22002242228323242364固定资产1410814367140451364713173研发费用1819191919无形资产及其他33773255309329302767财务费用111(17)294738投资性房地产1311012027120271202712027投资收益724(276)13011090长期股权投资11868328929521012资产减值及公允价值变动(24)53(50)(50)(50)资产总计5767656266543595600258005其他收入263175(19)(19)(19)短期借款及交易性金融负债22732237250022002200营业利润9814177669201011应付款项62336912505750325025营业外净收支5253603030其他流动负债1677116517142471425314294利润总额10334708269501041流动负债合计2527725666218042148521519所得税费用419527372427469长期借款及应付债券20281840224026403040少数股东损益(70)(456)(270)(310)(340)其他长期负债103169140106401214013640归属于母公司净利润684399724833913长期负债合计1234410980128801478016680现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计3762136646346843626538199净利润684399724833913少数股东权益24541824177017081640资产减值准备(98)17(1)(1)(1)股东权益1760117796179051803018167折旧摊销11561116163617121788负债和股东权益总计5767656266543595600258005公允价值变动损失24(53)505050财务费用111(17)294738关键财务与估值指标20222