加大医疗AI领域布局，AI产品加速落地

卫宁健康（300253.SZ）软件开发 2025年10月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003Email：heby@zts.com.cn分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn 报告摘要 投资事件：（1）2025年9月卫宁健康联合海光信息、深信服打造的医疗智算平台“卫信海智算立方AIComputingCube”，推进国产先进算力在医疗健康领域应用。（2）公司2025年中报：营业收入8.39亿元，同比下滑31.43%；归母净利润为亏损1.18亿元；扣非归母净利润为亏损1.00亿元。 多因素影响，公司业绩暂时承压。报告期内，公司营业收入同比下降31.43%，净利润为亏损，公司业绩暂时承压。公司业绩下滑受到多重因素影响：部分客户需求释放递延；公司推出的新产品WiNEX在升级替换过程中尚未转为收入，但实施交付成本较为刚性；互联网医疗业务进行优化调整，部分业绩关停或剥离，互联网医疗业务上半年收入规模为6262.56万元，同比下降64.76%；资产减值损失等。受多重因素影响，公司业绩暂时承压。 股价与行业-市场走势对比 高毛利率的软件及服务收入占比提高，公司运营效率提升。报告期内，公司高毛利率的软件销售及技术服务业务收入规模达7.10亿元，占收入比例为84.65%，去年同期为73.68%，同比提升10.97个百分点。公司产品策略聚焦核心业务，高毛利率业务占比提升，收入结构进一步优化。与此同时，公司提升运营效率，推出多项降本增效和稳定现金储备的措施，报告期内取得积极效果。2025年上半年，公司销售费用、管理费用及研发费用合计下降19.07%，经营活动产生的现金流量净额同比提升163.44%。 加大AI产品研发力度，推动AI业务加速落地。公司积极拥抱AI技术，加大医疗AI产品的研发力度。2025年5月，公司发布具备临床思维能力的医疗大模型WinGPT3.0和WINEXCopilot2.2。WINEXCopilot2.2具备可即用、可编排、可管理三大特点，能够在复杂的医疗场景下助力医疗智能体落地。报告期内，WiNGPT和WiNEXCopilot已经在近150家医疗机构落地，具体场景包括智能问答、文书生成、病历质控、诊中知识决策等。并且公司联合浙江省中医院、上海市肺科医院、厦门弘爱医院等共同发布医疗大模型及医疗智能体应用，借助外部力量，提升公司AI产品能力，推动AI产品在多科室、多场景中落地。 相关报告 投资建议：受宏观经济形势变化，公司加大WiNEX新产品推广力度及医疗AI产品研发投入力度等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026年收入分别为43.10/49.40亿元，净利润分别为7.00/8.80亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为27.25/28.87/31.76亿元，净利润分别为1.10/2.37/3.36亿元。考虑医疗信息化行业发展空间广阔，公司运营效率提升，公司AI产品加速落地，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧，政策推进缓慢 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。