线上修复可期，外围市场增长动力充沛

百亚股份（003006.SZ）个护用品 2025年10月22日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)429.65流通股本(百万股)428.57市价(元)22.60市值(百万元)9,710.04流通市值(百万元)9,685.75 事件：百亚股份发布2025年三季报。公司前三季度实现营收26.2亿元，+12.8%；实现归母净利润2.45亿元，+2.5%；实现扣非净利润2.38亿元，+5.2%。Q3单季度实现收入8.59亿元，+8.3%，归母净利润0.57亿元，-3.9%，Q3电商下滑但降幅收窄，线下外围市场高基数下维持高增。 营收环比改善，盈利磨底，修复可期。前三季度，公司毛利率54%（-0.88pct.），归 母 净 利 率 为9.32%（-0.93pct.） ，其 中 ，Q3单 季 度归 母 净 利 率 为6.58%（-0.84pct.）。费用端，前三季度公司销售费用率为38.38%（+0.97pct.)，Q3单季度为42.43%（+0.92pct.)。短期盈利受损主要系电商营收下降&大促费用前置影响。 股价与行业-市场走势对比 线上：Q3下滑11.4%，降幅收窄，双十一打法明确。前三季度，电商收入9.3亿元（-10.2%），Q1/Q2/Q3营收同比+8.6%、-24.5%、-11.4%，降幅收窄。展望Q4，百亚聘请新代言人加码淘系平台，考虑公司电商战略调整，四季度电商有望延续环比改善趋势。 线下：Q3增长27.2%，外围市场高基数下持续高增。前三季度，线下收入16.2亿元（+35.7%），Q1/Q2/Q3营收分别+49%、+29%、+27.2%。其中，外围市场Q1/Q2/Q3收入分别+125%、+123%、+94%，Q3高基数下接近翻倍增长，看好线下市场滚雪球带来的规模效应和盈利爬坡。 投资建议：电商战略调整&盈利有望逐步修复，线下增长动能充沛，我们公司看好盈利修复与外围扩张。我们预计公司2025-2027年实现营收37、46、56亿元，同增14%、25%、22%，归母净利润3.2、4.3、5.5亿元（考虑市场竞争及策略调整，调整盈利预测，25-27年前次营收预测值为39.2、48.6、59.7亿元，归母净利润预测值3.6、4.6、6亿元），同增12%、35%、26%，EPS为0.75、1.01、1.27元，维持“买入”评级。 相关报告 1、《至暗已过，线下市场打开新篇章》2025-08-172、《线下发力驱动收入高增，盈利表现超预期》2025-04-193、《全年收入增长强劲，看好长期成长》2025-03-24 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。