2025年半年报点评外围市场维持高增，看好线上渠道修复

百亚股份2025年半年报点评：外围市场维持高增，看好线上渠道修复 |报告要点 百亚 股 份 发布2025年半 年报 ：2025H1/2025Q2公司 实现 营 收17.64/7.68亿 元，同 比+15.12%/+0.18%，实现归母净利润1.88/0.57亿元，同比+4.64%/-25.50%，实现扣非后归母净利润1.82/0.53亿元，同比+6.06%/-28.42%。外围市场持续高增，315舆情影响公司电商渠道短期承压，销售费用尤其营销类推广费用同比增长26.1%，费用大幅增长扰动公司净利率下行。近期网红卫生巾舆情事件频发，减弱消费者对网红品牌信任度。百亚推出益生菌新品，有机纯棉系列销额可观，8月1-13日自由点品牌抖音销额排名第一，看好公司线上渠道修复。 |分析师及联系人 管泉森康璇SAC：S0590523100007 SAC：S0590525010003 百亚股份(003006) 百亚股份2025年半年报点评：外围市场维持高增，看好线上渠道修复 事件 行业：美容护理/个护用品投资评级：买入（维持）当前价格：30.23元 百亚股份发布2025年半年报：2025H1公司实现营收17.64亿元，同比+15.12%，实现归母净利润1.88亿元，同比+4.64%，实现扣非后归母净利润1.82亿元，同比+6.06%；单季度来看，2025Q2公司实现营收7.68亿元，同比+0.18%，实现归母净利润0.57亿元，同比-25.50%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-28.42%。➢外围市场持续高增，电商渠道同比下滑 2025H1自由点产品实现营收16.87亿元，同比+20.5%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品和裤型卫生巾产品收入增长迅速。分渠道来看，315舆情影响公司电商渠道短期承压，2025H1/Q2电商渠道收入5.92/2.70亿元，同比-9.44%/-24.54%。近期舆情已逐步消化，8月1-13日自由点抖音销额排名第一。公司线下维持核心省份基本盘的同时，持续加速拓展外围省份，2025H1线下渠道营收11.33亿元，同比+39.8%，其中外围省份实现收入4.30亿元，同比+124.15%。 总股本/流通股本(百万股)430/429流通A股市值(百万元)12,955.76每股净资产(元)3.29资产负债率(%)25.54一年内最高/最低(元)34.99/20.96 ➢营销推广费用增长，净利率短期承压 2025H1/2025Q2公司毛利率分为53.24%/53.14%，同比-1.16/-1.30pct。为应对315卫生巾舆情，百亚积极应对市场变化、聚焦投入重点资源，2025H1公司销售费用尤其营销类推广费用同比增长26.1%，至今业务已逐渐恢复常态。此外，公司持续投流抖音、天猫等线上平台，2025Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.58/-0.87/+0.11/+0.12pct。受销售费用大幅增长影响，2025H1/2025Q2净利率分别为10.66%/7.47%，同比-1.07/-2.58pct，线上收入恢复增长后有望摊薄销售费率。➢网红卫生巾舆情事件频发，看好百亚线上渠道修复 公司2025H1经营性现金流净额0.68亿元，同比-64.55%，主要系公司支付材料款和预付经营活动费用增加所致。近期黄子韬朵薇和辛巴棉密码卫生巾舆情事件减弱消费者对网红卫生巾品牌的信任度，同时监管总局颁布新规明确投流费用税率，预计将进一步打击网红品牌竞争力，有利于头部品牌盈利修复和集中度提升。315舆情虽短期扰动公司业绩，但随着公司口碑修复，影响有望逐步减弱。2025年7月公司推出益LA88Pro新品，有机纯棉系列也销额可观，期待百亚线上渠道修复。 ➢投资建议：看好新品和外围渠道开拓，维持“买入”评级 相关报告 1、《百亚股份（003006）：2025年一季报点评：外围市场加速拓展，315舆情影响逐步消化》2025.04.22 2、《百亚股份（003006）：百亚股份2024年年报点评：公司收入持续高增，电商外围协同拓展》2025.03.26 舆情或短期扰动公司经营，但中长期来看，益生菌系列有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定，因此我们调整2025-2027年营收分别为41.39/52.79/65.79亿元，同比+27.18%/+27.55%/+24.64%，归母净利润分别为3.67/4.80/6.20亿元，同比+27.60%/+30.87%/+29.10%，EPS为0.85/1.12/1.44元/股，3年CAGR为29.18%。看好新品和外围渠道加速开拓，维持“买入”评级。 风险提示：舆论影响超预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险 扫码查看更多 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 1.风险提示 1）舆论影响超预期风险：受315卫生巾翻新事件影响，公司品牌力短期有所扰动，目前已成立小组全面监管，若舆论影响超预期，或将扰动公司后续销量； 2）外围市场拓张不及预期风险：外围省份消费习惯和价格接受度各不相同，公司无法完全按照核心五省经验复制，因此或会出现外围市场拓张不及预期风险； 3）价格战等恶性竞争风险：随着产品同质化程度增加，消费降级背景下未来卫生护理产品或将打响价格战，公司将陷入被迫压低利润以跟随行业降价趋势的窘境。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼