2025年半年报点评外围市场维持高增，看好线上渠道修复

百亚股份2025年半年报点评：外围市场维持高增，看好线上渠道修复

事件概述

百亚股份发布2025年半年报，2025H1实现营收17.64亿元，同比+15.12%；归母净利润1.88亿元，同比+4.64%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比+6.06%。2025Q2实现营收7.68亿元，同比+0.18%；归母净利润0.57亿元，同比-25.50%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比-28.42%。

核心要点

1. 外围市场持续高增，电商渠道同比下滑

   • 2025H1自由点产品实现营收16.87亿元，同比+20.5%，其中益生菌、有机纯棉系列和裤型卫生巾收入增长迅速。
   • 2025H1/Q2电商渠道收入分别为5.92亿元和2.70亿元，同比-9.44%/-24.54%，受315舆情影响。
   • 2025H1线下渠道营收11.33亿元，同比+39.8%，其中外围省份收入4.30亿元，同比+124.15%。
   • 8月1-13日自由点抖音销额排名第一，线上渠道逐步修复。

2. 营销推广费用增长，净利率短期承压

   • 2025H1/Q2毛利率分别为53.24%/53.14%，同比-1.16/-1.30pct。
   • 2025H1销售费用同比增长26.1%，尤其营销类推广费用。
   • 2025H1/Q2净利率分别为10.66%/7.47%，同比-1.07/-2.58pct，未来有望摊薄销售费率。

3. 网红卫生巾舆情事件频发，看好百亚线上渠道修复

   • 近期黄子韬朵薇和辛巴棉密码卫生巾舆情事件减弱消费者对网红品牌的信任度。
   • 监管总局颁布新规明确投流费用税率，进一步打击网红品牌竞争力。
   • 2025年7月推出益LA88Pro新品，有机纯棉系列销额可观。

投资建议

• 看好新品和外围渠道开拓，维持“买入”评级。
• 调整2025-2027年营收分别为41.39/52.79/65.79亿元，同比+27.18%/+27.55%/+24.64%。
• 归母净利润分别为3.67/4.80/6.20亿元，同比+27.60%/+30.87%/+29.10%。
• EPS为0.85/1.12/1.44元/股，3年CAGR为29.18%。

风险提示

1. 舆论影响超预期风险。
2. 外围市场拓张不及预期风险。
3. 价格战等恶性竞争风险。