羊毛价格反弹，盈利能力提升可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度业绩稳定，实现营业收入38.94亿元（同比+0.6%），归母净利润3.77亿元（同比+1.98%）。单季来看，25Q3实现营业收入13.4亿元（同比+1.9%），归母净利润1.07亿元（同比+2.76%）。
• 盈利能力：毛利率同比小幅改善，25Q1-3毛利率达20.24%，25Q3毛利率达17.64%。销售净利率提升，25Q1-3为10.43%，25Q3为8.92%。期间费用率整体下降，财务费用率显著改善。
• 原材料价格：澳洲羊毛价格自7月起大幅反弹，当前处于2023年以来高位，预计25Q4至26Q1盈利能力将显著提升。
• 产能释放：子公司新澳越南一期项目逐步投产，新澳银川项目预计下半年陆续释放产能，交付能力提升有助于订单获取。

研究结论与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润分别为4.5、5.0、5.6亿元，对应PE分别为12.5、11.2、10.0倍。
• 风险提示：需求不及预期、新产能投产不及预期、原材料价格波动等。

关键财务指标

• 2024-2027年预测：营业收入预计增长至5.973亿元，归母净利润预计增长至5.61亿元，EPS预计达0.77元。
• 财务比率：毛利率预计达20.5%，净利率预计达10.1%，ROE预计达11.9%。