短期受羊毛价格影响，中长期成长仍可期

2023年10月21日 新澳股份(603889.SH)/纺服证券研究报告/公司点评 市场价格：6.52元 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 投资要点 事件：新澳股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收35.11亿元，同比+12.3%；实现归母净利3.51亿元，同比+3.94%；实现扣非净利3.34亿元，同比+12.5%。单季度看，23Q3营收11.90亿元，同比+18.3%；实现归母净利0.96亿元，同比+1.05%；实现扣非净利0.89亿元，同比-5.4%。 总股本(百万股)716.44流通股本(百万股)716.44市价(元)6.52市值(百万元)4671.22流通市值(百万元)4671.22 销量增长靓丽，盈利承压主要受原料价格波动影响。 ①成长性方面，23Q3公司营收同比+18%，较Q1及Q2营收同比增速9%/10%明显提升。根据原料价格走势，我们估计Q3公司产品价格下降超10%，销量增长靓丽。 ②盈利能力方面，23Q3公司销售毛利率为17.62%，同比-2.03pct，销售净利率为8.80%，同比-1.27pct，我们认为主要由于Q3原材料羊毛价格下行（Q3澳毛均价752美分/公斤，环比-10%），公司根据当时羊毛价格向客户报价，在原料及产品价格同步下行中，生产必要的原料及半成品的库存周期使公司成本下降速度慢于产成品价格下调速度，从而压缩Q3毛利率，其中毛条业务盈利受影响尤为明显。此外，美元单边升值增加了公司购买原料的成本。目前羊毛价格（约724美分/公斤）处于过去五年10%分位，我们估计已低于部分牧场成本线，有一定底部支撑。后续若羊毛价格止跌，公司盈利能力则有望随着成本滚动下行迎来修复。 公司持有该股票比例相关报告 ③费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/2.71%/2.39%/1.13%，分别同比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct，财务费用率明显上升主要由于人民币兑欧元汇率升值导致欧洲市场汇兑损失。 ④现金流方面，23年前三季度公司经营性现金流为8872万元，同比-65.66%，主要由于子公司新澳羊绒产能释放及新中和产能扩张，导致原料需求增长、购买商品及劳务支付现金增加。 投资建议：短期而言，公司业绩承压主要受原料羊毛价格下行影响，预计后续羊毛价格有望回升，盈利将明显改善；同时预计羊毛纱线有望随着欧洲需求复苏迎来量价齐升，羊绒纱线产能利用率将继续爬升，毛利率提升空间大。长期而言，毛纺行业规模千亿级别，公司坚持宽带战略，羊毛毛纺不断向高附加值应用延伸，将加速抢占市场份额；同时打造羊绒第二增长曲线，提升公司品牌形象及影响力，持续提供成长动能。预计2023-25年公司归母净利润为4.36、4.97、5.82亿元（前值为4.62、5.24、6.37亿元，根据公司2023Q3公告有所调整），根据最新股价，对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。