请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 589.00 流通股本(百万股) 329.88 市价(元) 21.26 市值(百万元) 12,522.08 流通市值(百万元) 7,013.16 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29九强生物沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.26 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：传统主业开始恢复，免疫组化开始贡献业绩 2 九强生物(300406.SZ)：疫情影响下短期业绩承压，看好长期战投协同+产品线延伸带来成长性提高 3 九强生物(300406.SZ)：外延收购福州迈新获阶段性进展，公司盈利能力有望进一步提升 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 774.18 840.86 957.34 1740.87 2102.16 增长率yoy% 11.51% 8.61% 13.85% 81.84% 20.75% 净利润 300.67 331.65 151.84 543.28 688.43 增长率yoy% 10.07% 10.30% -54.22% 257.81% 26.72% 每股收益（元） 0.51 0.56 0.26 0.92 1.17 每股现金流量 0.43 0.32 0.21 -0.06 0.76 净资产收益率 17.66% 16.83% 4.59% 14.24% 15.76% P/E 41.65 37.76 82.47 23.05 18.19 PEG 4.13 3.66 -1.52 0.09 0.68 P/B 7.36 6.35 3.78 3.28 2.87 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司公告2020年业绩预告，预计实现归母净利润1.33-1.66亿元，同比下降50-60%，扣非净利润1.42-1.76亿元，同比下降44-55%。  短期生化血凝业务受疫情负面影响，疫情常态化后逐步恢复中。根据业绩预告取中值，公司2020年归母净利润增速约-55%，扣非净利润增速约-50%，其中2020Q4单季度归母净利润增速约-46%，扣非净利润增速约-35%，较前三季度下降幅度收窄，一方面是因为迈新生物于2020年9月开始并表，另一方面伴随国内诊疗量的复苏，公司传统生化、血凝产品销售逐步恢复。  外延进入高景气免疫组化领域，打开中长期成长空间。2020年公司联合国药投资收购国内病理免疫组化龙头迈新生物，进入高景气的病理赛道，而免疫组化国内外在项目开发和拓展上处于同一起跑线并具备共同的增长动力，包括癌症发病率不断增长，对疾病认识增加及对病理临床要求提高，靶向药物及伴随诊断的发展；此外考虑到国内免疫组化自动化程度不高，自动化迭代中有望带动试剂量的大幅提升，国内免疫组化行业进入快速增长阶段。免疫组化技术壁垒高，终端粘性强，迈新生物作为国产免疫组化龙头企业，在抗体种类、自动化设备、院内病理直销渠道上具备强竞争优势，有望持续受益于行业的快速发展。  国药成为第一大股东，有望在研发、渠道上带来协同。公司已向国药投资发行8721万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力。  盈利预测与估值：根据公司年度业绩预告，我们更新了公司盈利预测，预计2020-2022年公司收入9.57、17.41、21.02亿元，同比增长13.85%、81.84%、20.75%，归母净利润1.52、5.43、6.88亿元，同比增长-54.22%、257.81%、26.72%（调整前为-28.15%、137.88%、24.17%），对应EPS为0.26、0.92、1.17元。公司目前股价对应2021年23倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，并购整合不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月27日 九强生物(300406)/医疗器械 短期生化血凝受疫情影响，中长期看好免疫组化打开成长空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：九强生物财务模型预测 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产1060267832423858营业收入84195717412102 现金226174216701994营业成本263356488570 应收账款55259111091318营业税金及附加10112024 其他应收款15152733营业费用97239418494 预付账款39527284管理费用326599116 存货150197260316财务费用-6 10-11 -12 其他流动资产7981103113资产减值损失-1 -1 -1 -1 非流动资产1094106910431017公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0-10 00 固定资产264246226204营业利润378196644807 无形资产7665营业外收入7777 其他非流动资产823817812808营业外支出3333资产总计2154374742854876利润总额382200648811流动负债156102113132所得税502685107 短期借款841000净利润332174563705 应付账款24415062少数股东损益0221916 其他流动负债48526370归属母公司净利润332152543688非流动负债27312314318EBITDA394231658821 长期借款0300300300EPS（元）0.660.260.921.17 其他非流动负债27121418负债合计183414428450主要财务比率 少数股东权益0224158会计年度20192020E2021E2022E 股本502589589589成长能力 资本公积64115711571157营业收入8.6%13.9%81.8%20.8% 留存收益1488156520702623营业利润8.8%-48.1%228.4%25.4%归属母公司股东权益1971331038164368归属于母公司净利润10.3%-54.2%257.8%26.7%负债和股东权益2154374742854876获利能力毛利率(%)68.8%62.8%72.0%72.9%现金流量表净利率(%)39.4%15.9%31.2%32.7%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)16.8%4.6%14.2%15.8%经营活动现金流189124-33 449ROIC(%)24.7%13.2%28.3%31.5% 净利润332174563705偿债能力 折旧摊销22252525资产负债率(%)8.5%11.1%10.0%9.2% 财务费用-6 10-11 -12 净负债比率(%)49.06%76.20%71.48%68.00% 投资损失01000流动比率6.8026.1728.5929.27营运资金变动-172 -83 -652 -289 速动比率5.8024.2026.2426.81 其他经营现金流13-11 4320营运能力投资活动现金流-387 -12 -2 -2 总资产周转率0.420.320.430.46 资本支出61000应收账款周转率2222 长期投资330000应付账款周转率9.1811.0210.7510.18 其他投资现金流4-12 -2 -2 每股指标（元）筹资活动现金流-56 1404-37 -124 每股收益(最新摊薄)0.560.260.921.17 短期借款84-74 -10 0每股经营现金流(最新摊薄)0.320.21-0.06 0.76 长期借款030000每股净资产(最新摊薄)3.355.626.487.42 普通股增加08700估值比率 资本公积增加5109300P/E37.7682.4723.0518.19 其他筹资现金流-144 -2 -27 -124 P/B6.353.783.282.87现金净增加额-254 1516-71 323EV/EBITDA30511814单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 pOrMnOqNtQoRqNnQwPnRzR9PcMaQmOnNmOqRjMpPoPeRnPyQ9PrRwPMYoPyRvPnPsO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发