请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.34 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email： yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 588.98 流通股本(百万股) 333.05 市价(元) 21.34 市值(百万元) 12,568.92 流通市值(百万元) 7,107.25 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物（300406.SZ）：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 2 九强生物（300406.SZ）：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 3九强生物（300406.SZ）：2021Q1业绩略超预期，生化血凝业务加速，迈新打开成长空间 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 840.86 848.12 1,727.77 2,092.85 2,526.27 增长率yoy% 8.61% 0.86% 103.72% 21.13% 20.71% 净利润（百万元） 331.65 112.28 520.76 643.22 796.65 增长率yoy% 10.30% -66.15% 363.82% 23.51% 23.85% 每股收益（元） 0.66 0.19 0.88 1.09 1.35 每股现金流量 0.32 0.21 0.02 0.51 0.74 P/E 32.29 111.95 24.14 19.54 15.78 PEG 3.13 -1.69 0.07 0.83 0.66 P/B 5.43 3.93 3.38 2.88 2.44 备注： 投资要点  事件：公司公告2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.05 - 2.39亿元，同比增长500%-600%。  业绩符合预期，生化血凝业务持续加速，迈新并表后贡献高成长。根据业绩预告取中值，2021H1公司预计实现归母净利润2.2亿元，扣除574.26万元政府补助后，预计实现扣非净利润2.16亿元，同比增长约533.19%。国内新冠肺炎疫情得到控制，医疗机构恢复正常诊疗秩序，公司业务实现快速增长。一方面，公司传统的生化及血凝业务充分借助国药的产业渠道资源，业务增长持续加速，考虑到2020年疫情负面影响，我们预计公司生化血凝业务收入较2019年增速有望超过25%，2年复合增速近15%，显著高于生化行业增速；另一方面，公司子公司迈新生物免疫组化业务持续放量，我们预计2021H1迈新生物收入及利润增速均有望达到30%。  免疫组化进入快速发展期，行业龙头迈新生物持续高增长。国内免疫组化市场规模超过20亿元，并且保持着10-20%的行业增速，预计国内潜在市场规模有望突破130亿元。迈新生物是国内第一家取得III类注册证的免疫组化产品企业，目前拥有40个III类注册证和400+个诊断用抗体，位居行业领先水平；公司自主研发的全自动免疫组化染色系统检测通量行业最高，设备质量可与外企直接竞争，在研新品双染、伴随诊断等项目竞争优势显著，渠道方面迈新直销业务占比超过80%，可有效保持终端粘性；在自动化迭代以及在新项目增加以及自动化迭代的驱动下，迈新生物有望持续为公司贡献高增长。  盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入17.28、20.93、25.26亿元，同比增长103.72%、21.13%、20.71%，归母净利润5.21、6.43、7.97亿元，同比增长363.82%、23.51%、23.85%，对应EPS为0.88、1.09、1.35元。考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。 业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 九强生物（300406）/医疗器械 公司点评 2021年7月14日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：九强生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金5778671,3121,890营业收入8481,7282,0932,526应收票据24679087营业成本327532640767应收账款7461,1801,4671,847税金及附加9232631预付账款697494123销售费用200363439518存货247321384485管理费用4590105121合同资产0000研发费用797894114其他流动资产109188269284财务费用3-6-4-4流动资产合计1,7722,6973,6164,716信用减值损失-37-500其他长期投资21435262资产减值损失-2000长期股权投资0000公允价值变动收益0010固定资产317339359377投资收益1110在建工程61-4-9其他收益7777无形资产72686461营业利润153651801988其他非流动资产1,7761,7751,7751,775营业外收入3323非流动资产合计2,1922,2262,2462,266营业外支出19191919资产合计3,9644,9235,8626,982利润总额137635784972短期借款0-84-168-252所得税157187109应付票据0000净利润122564697863应付账款42687890少数股东损益9445467预收款项0262627归属母公司净利润113520643796合同负债21435262NOPLAT125559693860其他应付款55555555EPS（摊薄）0.190.881.091.35一年内到期的非流动负债38383838其他流动负债86228274330主要财务比率流动负债合计242374355350会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款2625247861,048成长能力应付债券0000营业收入增长率0.9%103.7%21.1%20.7%其他非流动负债36363636EBIT增长率-62.7%348.6%24.0%24.0%非流动负债合计2985608221,084归母公司净利润增长率-66.1%363.8%23.5%23.9%负债合计5409341,1771,434获利能力归属母公司所有者权益3,1983,7194,3625,158毛利率61.5%69.2%69.4%69.7%少数股东权益226270323390净利率14.3%32.7%33.3%34.2%所有者权益合计3,4243,9894,6855,548ROE3.3%13.1%13.7%14.4%负债和股东权益3,9644,9235,8626,982ROIC7.7%22.1%20.9%20.2%偿债能力现金流量表资产负债率13.6%19.0%20.1%20.5%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比9.8%12.9%14.8%15.7%经营活动现金流1239299438流动比率7.37.210.213.5现金收益157595730899速动比率6.36.49.112.1存货影响-98-73-63-101营运能力经营性应收影响-223-481-330-408总资产周转率0.20.40.40.4经营性应付影响50511013应收账款周转天数276201228236其他影响238-83-4835应付账款周转天数37374139投资活动现金流-1,076-49-49-49存货周转天数219192198204资本支出-148-49-49-49每股指标（元）股权投资0000每股收益0.190.881.091.35其他长期资产变化-928000每股经营现金流0.210.020.510.74融资活动现金流1,305330195189每股净资产5.436.317.418.76借款增加210178178178估值比率股利及利息支付-82-3-4-4P/E112242016股东融资1,1811,1811,1811,181P/B4332其他影响-4-1,026-1,160-1,166EV/EBITDA96252016单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处