核心观点与关键数据
业绩表现：新集能源2026年一季度业绩略超预期，实现营业收入36.07亿元（同比增长23.96%），归母净利润5.48亿元（同比增长3.08%）。扣非归母净利润5.50亿元（同比增长2.38%），基本每股收益0.21元（同比增长3.41%），加权平均ROE为3.19%（同比下降0.17pct）。
煤炭业务：煤价下行压制盈利，但内部消纳大幅提升。一季度原煤产量555.87万吨（同比增加0.35%，环比增加3.59%），商品煤产量499.41万吨（同比增加0.11%，环比下降1.64%），商品煤销量479.50万吨（同比增加4.16%，环比下降8.22%）。对外销量280.23万吨（同比下降4.52%，环比下降19.87%），对内销量199.27万吨（同比增加19.44%，环比增加15.38%）。吨煤价格541元/吨（同比下降3.35%，环比下降2.99%），吨煤成本324.63元/吨（同比增加0.19%，环比增加4.75%），吨煤毛利216.83元/吨（同比下降8.20%，环比下降12.66%）。
电力业务：新机组投运带动电量高增，规模放量支撑盈利韧性。一季度发电量59.56亿千瓦时（同比增加64.39%，环比增加66.51%），上网电量56.42亿千瓦时（同比增加64.68%，环比增加65.41%），上网电价0.36元/千瓦时（同比下降4.27%，环比下降8.09%）。新增机组投运，规模扩张贡献增量。2026Q1，公司控股子公司上饶新投发电（2×1000MW）及中煤新集（滁州）发电（2×660MW）新建煤电项目相继完成168小时满负荷试运行并转入商业运营，合计新增装机容量3320MW，较2025年底公司控股在运装机7960MW提升约41.71%。
盈利预测与估值：考虑2026年电厂投产带来的发电量增量，以及长协电价下调预期对盈利的潜在影响，维持对公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为146.08/168.55/169.39亿元，对应实现归母净利润分别为22.51/24.84/26.44亿元，每股收益分别为0.87/0.96/1.02元，当前股价8.11元，对应PE分别为9.3X/8.5X/7.9X，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时。
