收入稳健增长，现金流大幅提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年实现收入1008.23亿元，同比增长8.37%；归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%。2026年Q1收入297.91亿元，同比增长9.26%；归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%。内外销共同发力，2025年国内收入522.24亿元（+1.70%），海外收入485.99亿元（+16.58%）。2026年目标营收增长超10%。
• 盈利能力：2026Q1毛利率22.05%，净利率6.90%，同比分别下降0.02pct和0.64pct，主要受汇兑损失和股份支付费用影响。
• 费用与现金流：2026Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，同比分别下降1.81pct、上升0.10pct、上升0.49pct、上升2.74pct。2025年经营性现金流141.42亿元（+148.42%），2026Q1经营性现金流21.52亿元（+153.12%）。
• 股东回报：控股股东常态化增持，2025年现金分红20.57亿元、回购30.50亿元，2026年拟回购3-6亿元注销。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为1141.98亿元、1302.84亿元、1467.53亿元；归母净利润分别为85.14亿元、107.27亿元、130.66亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司高质量发展步伐。
• 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期。

相关报告

• 近期相关研究报告包括《盈利能力持续提升，高质量发展步伐坚定》（2025-05-11）、《盈利能力改善明显，看好公司业绩逐步修复》（2023-05-04）、《一季度业绩超市场预期，混改有望释放公司经营潜力》（2021-04-15）。