一季报点评：公司整体稳健增长，信托主业收入大幅提升78%

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Stock 600643 买入 investRatingChange.same 13020100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 主要财务信息 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,324 1,605 2,464 3,226 4,151 同比增长 19.4% 21.2% 53.5% 30.9% 28.7% 营业利润（百万元） 763 847 1,552 2,127 2,860 同比增长 11.6% 10.9% 83.4% 37.0% 34.5% 归属母公司净利润（百万元） 555 621 1,135 1,544 2,078 同比增长 8.2% 11.9% 82.9% 36.0% 34.6% 每股收益（元） 0.39 0.43 0.79 1.07 1.45 每股净资产 4.01 4.45 5.30 6.46 8.00 总资产收益率 5.2% 4.0% 5.7% 5.6% 4.9% 净资产收益率 9.6% 9.7% 14.9% 16.6% 18.1% 市盈率 36.4 32.5 17.8 13.1 9.7 市净率 3.5 3.2 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 一季报点评：公司整体稳健增长，信托主业收入大幅提升78% 核心观点 公司1Q17整体业绩稳健增长，其中，信托主业受益于行业红利释放，同比提升78%。2017年一季度，公司实现营业总收入3.97亿元，归母净利润1.28亿元，分别同比增加34.4%、11.5%。其中，信托主业实现手续费及佣金收入2.78亿元，同比大幅增加78%，这一提升主要来自信托公司受托管理规模上升；同时，受合并信托计划影响，公司利息支出增加4515万元，提升幅度307%。我们一直强调信托规模提升有两大逻辑：一是资管政策收紧所带来的通道业务回流；二是银行信贷收紧的环境下，信托作为重要的非标融资渠道，日益受到重视。从社融数据来看，2016全年新增社会融资中信托贷款占比4.83%，1Q17这一比例提升至10.6%，信托发展机遇逐步得到验证。 租赁、证券等业务发展稳健，公司多元金融布局亮点多，产融结合与业务协同可期。以“一年内到期的非流动资产+长期应收款”来模拟爱建租赁业务规模，1Q17为34.34亿元，相比年初增加3.12%；公司营业收入（包括租赁及其他版块）9734万元，同比增加3.44%。公司金控布局亮点频频：2016年，公司受让爱建证券28.64%股份； 2017年1月，公司公告收购吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权，华瑞租赁主营飞机经营性租赁业务，若收购顺利完成，则公司在租赁领域布局更加完善，业务空间进一步提升。 公司定增成功过会，优质资产引发控股权争夺，公司价值得到再发现。4月17日，爱建集团定增过会，完成后均瑶集团持股比例将提升至17.67%。4月16日公司公告受到上海华豚企业及其一致行动人举牌，并谋求第一大股东身份，华豚企业与均瑶集团先后出台增持计划，提升股权优势。控股权之争体现公司长期投资逻辑与业务经营受到认可，市场价值得到进一步发现。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.79/1.07/1.45，17-19年每股净资产为5.30/6.46/8.00，2017年可比公司平均市净率为2.82，考虑公司基本面改善，给予15%的估值溢价，对应PB3.24，目标价17.19元，维持买入评级。 风险提示 收购华瑞租赁尚需审批；华豚企业增持计划面临后续资金风险；均瑶集团与上海华豚企业均谋求成为第一大股东，存在不确定性。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年04月24日） 14.98元 目标价格 17.19元 52周最高价/最低价 15.08/8.63元 总股本/流通A股（万股） 143,714/143,403 A股市值（百万元） 21,528 国家/地区 中国 行业 保险 报告发布日期 2017年04月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 7.4 11.2 41.2 相对表现（%） 1.4 9.1 9.2 33.1 沪深300（%）% -1.4 -1.7 2.0 8.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 爱建集团定增过会，均瑶出台增持计划强化大股东地位 2017-04-18 获上海华豚企业举牌，公司长期发展逻辑受到认可 2017-04-16 信托主业表现亮眼，金控布局精彩纷呈 2017-03-22 收购华瑞租赁，调整定增预案，金控布局再深化 2017-01-25 爱建资产业务持续开展，集团金控布局深化 2017-01-18 上海民营金控，大股东更迭激发活力 2016-12-06 -41%-20%0%20%41%61%16/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03爱建集团沪深300爱建集团 600643.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 爱建集团季报点评 —— 一季报点评：公司整体稳健增长，信托主业收入大幅提升78% 2 T a ble_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,155 1,098 5,057 8,697 17,587 成长能力 交易性金融资产 526 669 792 868 941 营业总收入 19.4% 21.2% 53.5% 30.9% 28.7% 应收账款 226 329 342 626 914 手续费及佣金收入 47.2% 20.3% 74.4% 24.9% 17.7% 其他流动资产 433 175 342 317 278 利息收入 -16.3% -23.1% -19.5% -0.7% 8.3% 流动资产合计 3,469 3,656 8,203 12,790 22,711 融资租赁收入 82.7% 9.9% 61.0% 70.4% 65.2% 发放贷款及垫款 1,516 1,798 1,306 1,321 1,337 营业总成本 20.9% 37.1% 15.5% 17.8% 16.1% 可供出售金融资产 2,546 5,304 3,860 4,186 4,638 手续费及佣金支出 139.3% 40.5% 20.1% 35.1% 12.2% 长期应收款 1,973 2,201 3,962 6,735 10,776 营业税金及附加 -0.3% -51.3% 292.0% 27.1% 16.2% 长期股权投资 312 1,754 1,792 1,834 1,880 业务管理费 17.1% 28.3% 18.0% 12.6% 16.2% 其他非流动资产 283 276 279 278 278 投资净收益 -3.3% 68.5% -6.8% 9.7% 10.4% 非流动资产合计 7,259 12,008 11,763 14,861 19,546 营业利润 11.6% 10.9% 83.4% 37.0% 34.5% 资产总计 10,728 15,663 19,966 27,652 42,258 归属于母公司净利润 8.2% 11.9% 82.9% 36.0% 34.6% 短期借款 2,225 3,005 4,672 6,073 7,288 资产分布 应付账款 243 46 208 274 223 交易性金融资产/总资产 4.9% 4.3% 4.0% 3.1% 2.2% 其他应付款 202 592 1,735 5,080 14,879 可供出售金融资产/总资产 23.7% 33.9% 19.3% 15.1% 11.0% 流动负债合计 3,198 5,348 8,683 14,028 25,580 发放贷款及垫款/总资产 14.1% 11.5% 6.5% 4.8% 3.2% 长期借款 1,430 2,094 2,648 3,082 3,589 （交易性+可供出售）/净资产 28.6% 38.1% 23.3% 18.3% 13.2% 长期应付款 198 196 330 436 541 流动资产/总资产 32.3% 23.3% 41.1% 46.3% 53.7% 其他非流动负债 82 1,561 630 758 983 净资产/总资产 53.7% 40.8% 38.1% 33.6% 27.2% 非流动负债合计 1,775 3,923 3,670 4,343 5,180 收入分布 负债合计 4,972 9,271 12,353 18,371 30,760 租赁收入/营业总收入 17.4% 15.7% 16.5% 21.5% 27.6% 股本 1,437 1,437 1,437 1,437 1,437 商业板块收入/营业总收入 2.2% 12.4% 8.9% 7.5% 6.4% 资本公积 2,554 2,554 2,554 2,554 2,554 利息收入/营业总收入 15.0% 9.5% 5.0% 3.8% 3.2% 一般风险准备 176 256 413 596 805 手续费及佣金收入/营业总收入 57.8% 57.3% 65.1% 62.1% 56.8% 未分配利润 1,457 1,979 3,068 4,550 6,559 投资净收益/营业总收入 13.4% 18.6% 11.3% 9.5% 8.1% 其他 1 2 3 4 5 业务管理费/营业收入 0.28 0.30 0.23 0.20 0.18 股东权益合计 5,756 6,392 7,613 9,281 11,498 营业利润率 1 1 1 1 1 负债和股东权益总计 10,728 15,663 19,966 27,652 42,258 净利润驱动指标 信托管理规模增长率 56.85% 110.51% 26.67% 13.69% 13.89% 利润表 事务管理型信托报酬率 0.32% 0.27% 0.27% 0.27% 0.27% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非事务管理型信托报酬率 2.02% 1.42% 1.52% 1.52% 1.52% 营业收入 1,324 1,605 2,464 3,226 4,151 固有业务规模增长率 128.27% 30.00% 20.00% 10.00% 10.00