2025 年报点评扣非净利与大宗货量，均稳步增长

厦门象屿2025年年报显示，公司营收4103亿，同比增长11.9%，但归母净利润同比-8.87%，扣非后归母净利润为17.85亿，加权ROE为5.01%。公司25年派发现金股息约6.25亿，分红对应股息率约为3.21%。2026第一季度报告显示，营收991亿，同比+2.05%，归母净利润5.21亿，同比增2.42%，扣非后归母净利同比大增735%，主要原因是期货套保操作及25年Q1基数低。

公司业务拆分如下：

• 大宗商品经营：实现经营货量2.66亿吨，同比增长18.5%，货量对应的营收3852亿，期现毛利率约1.1%，其中金属矿产占比超50%。
• 大宗商品物流：实现营收117亿元，毛利率8.37%，持续开拓产业型客户，构建覆盖19类大宗商品的期货交割库体系。
• 生产制造板块：包括造船、选矿和油脂加工等，实现营收127亿元，毛利率11.68%，规划形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式。

投资评级：公司已披露《五年发展战略规划纲要（2026—2030年）》，看好战略描述的海外拓展方向，继续推荐，给予“增持”评级。

风险提示：大宗价格与期货衍生品的套保风险；国贸及制造业竞争的风险。

盈利预测：

• 2025A：营业收入4102.91亿，归母净利12.93亿。
• 2026E：营业收入4182.33亿，归母净利19.72亿。
• 2027E：营业收入4248.08亿，归母净利19.62亿。
• 2028E：营业收入4310.74亿，归母净利21.84亿。