氧化铝与电解铝月报：美伊冲突仍是主旋律，4月铝价冲高回落

期货研究报告 2026年4月30日 商品研究 报告内容摘要: 氧化铝 走势评级：氧化铝——震荡电解铝——震荡 四月氧化铝整体呈现先弱后强走势，月初在现实压制下持续探底，价格一度回落至2600元附近；月末则因广西大型氧化铝厂故障减产叠加几内亚出口限制预期发酵，盘面快速修复并重新回升至2900元附近。基本面来看，当前核心矛盾仍在供给端。尽管广西阶段性停产使全国周度产量短期下降、开工率回落，但二季度广西及西南新增产能仍处集中释放周期，建成产能继续抬升，整体供应宽松格局并未根本改变；矿端方面，美伊冲突反复虽推高海运成本及海外CIF价格，但几内亚及全球铝土矿发运和到港量依旧维持高位，中国进口矿增量明显，进口补充能力仍强，矿石现实供给尚未出现实质收缩，更多仍是政策预期与成本扰动。分析来看，4月价格反弹本质上是市场从交易现实过剩阶段切换至交易预期，属于供给扰动下的修复，而非产业结构反转。当前价格下方受成本与减产支撑，但上方仍受制于新增产能释放、库存压力及中期供需。展望后市，若几内亚出口政策进一步明确或矿端扰动持续，氧化铝价格仍可能维持高位震荡。同时几内亚雨季即将来临，需要关注矿石端的发运问题，因此操作上更适合围绕事件驱动进行区间交易，谨慎追高，重点关注矿端政策兑现度、复产节奏及库存变化。 楼家豪-有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 高天辰-有色研究员从业资格证号：F03138727联系电话：0571-28132578邮箱：gaotianchen@cindasc.com 市场风险：几内亚矿端政策；国内发布政策刺激 电解铝 四月电解铝价格整体呈现冲高回落，运行核心仍围绕美伊冲突反复下的地缘供给扰动展开。月内中东地区铝厂遇袭、核心产能中断以及能源风险持续发酵，使市场反复交易供给冲击逻辑，外盘反应更为敏感，LME铝价一度创近年新高；而沪铝虽同步上行，但受国内库存压力、汇率及现实需求约束，整体表现偏不足，呈现外强内弱后再补涨修复的节奏。基本面来看，短期库存端压力尚未完全消化，现实消费对价格继续上攻形成一定制约；但中东地区在能源与地缘冲击下的边际脆弱性，均使全球供应弹性维持偏低。随着月中后中东核心减产事件逐步从预期转向现实，前期地缘溢价得到较充分计价，而美联储降息预期降温、美元维持高位，制有色板块整体上方空间。分析来看，四月铝价更多体现为地缘政治主导下的风险溢价反复计价，价格高位虽有回调，但下方并未出现趋势性塌陷，说明市场对中长期供给约束与结构性需求增长的逻辑并未否定。展望后市，若美伊局势进一步缓和、航运恢复正常，则2.4万附近仍具较强支撑。整体看，五月行情或由此前的情绪急涨急跌逐步转向高位宽幅震荡，操作上更适合依托关键支撑位逢回调布局多单，谨慎追高，并重点关注地缘谈判进展及国内库存去化节奏。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、氧化铝 1.供给：美伊冲突及矿端限制，氧化铝价格维持高位 4月份氧化铝期货呈现先抑后扬的特征。宏观上，整体延续三月地缘冲突激化的主旋律，海运成本维持高位。价格表现上，前半月围绕高库存、供给过剩、仓单压力至现货跌价弱稳，盘面弱势运行并持续探底；临近月底，供给端突发停产、矿端政策扰动预期激增，驱动市场情绪快速反转，主力合约换月，从2600元/吨区域低位大幅拉升，月末收盘最终锁定在2890-2920元/吨附近，当月累计涨幅超过10%。 具体来看，氧化铝期货经历了前半月最艰难的日子。现货端因供给过剩施压呈弱势：广西新产能投产、进口货源持续流入，过剩压力加大，价格高位回落，运行重心向下。西南地区部分高成本产能因亏损加大压产和检修范围。期货盘面随现货同步走弱，主力合约于4月中上旬跌至2600元/吨一线。4月中旬，广西新产能面临分阶段出料，社库持续累积。广西大型氧化铝厂新产能陆续产出，社会总库存及仓单库存同步增加。新投产能在二季度持续释放，供应宽松格局维持，氧化铝延续弱势运行。4月中下旬，供给端扰动初现，盘面底部企稳。广西地区大型氧化铝企业因钢炉故障临时停产，引发市场对供应收紧的初步担忧，商家迅速入市采购现货补充供应。周内现货价格小幅反弹，持仓量温和增加，市场初现企稳信号。截至4月25日当周，广西故障检修使周度产量减少约5.3万吨至161.5万吨，全国周度开工率较前周降低2.44个百分点至74.40%。下旬，政策预期引爆市场，主力合约暴涨冲击2900元关口。4月27日，消息称几内亚铝土矿出口政策预期迅速发酵：市场传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将被限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少约18%，且称几内亚政府已释放"正式定稿"信号。广西故障检修叠加海外矿端政策预期，氧化铝期货当日盘中一度涨超4%，主力合约攀升至2920元/吨水平。4月28日，受政策预期提振的盘面冲高回落，但主力合约仍维持在2890元/吨附近高位运行。月末价格高位部分回落，处于震荡，多空回到博弈新平衡。随着广西故障减产、几内亚政策预期等前期脉冲性驱动因素边际消化，市场重新回到中期供应过剩预期压制的博弈格局。 矿端方面，美伊局势反复，海外CIF价格持续升高。而整体铝土矿出港量与到港量依然维持高位，数据显示，截至4月24日，经计算过的4月周铝土矿到港量均值为474.10万吨，环比上月均值-2.7%，同比去年均值增加5.93%。经计算过的4月周铝土矿出港量均值为617.92万吨，环比增12.51%，同比上涨28.59%。相较而言，出港量增速明显上升，相比去年而言依然是大幅增加的态势，并且维持年内较高位置。 总体矿端而言，由于国内铝土矿受到环保等因素影响，产出严重受限，中国市场对铝土矿的进口需求持续与日俱增。在这一背景下，中国市场对铝土矿的进口需求持续攀升。总体来看，据中国海关总署，2026年3月中国进口铝土矿2177.89万吨，环比增加28.47%，同比增加32.27%。2026年3月中国进口几内亚 铝土矿1812万吨，环比增加29.59%，同比增加39.39%。几内亚作为主要进口来源国，增速仍在大幅增长中。进口矿的大量补充缓解了国内矿端供应压力，同时矿端供给较为宽松，因此国内高品矿价走软，4月高品矿价止跌趋稳。但在环保政策的持续约束下，国内铝土矿供应难以出现大规模释放，进口矿还是市场供应的主要增量来源。 供给端上，广西多座大型新建氧化铝厂在二季度集中进入产量释放通道，3-5月合计新增建成产能约300-500万吨，建成总产能已超1.13亿吨。4月21日起，广西大型氧化铝厂钢炉故障引发短期停产检修，至月底周度产量降至161.5万吨，开工率降至74.40%，短期供应环比小幅减少。叠加几内亚雨季临近成本预期，供给端压力有所缓和但整体库存压力仍在。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 资料来源：wind，smm，信达期货研究所 2026年3月，国内电解铝主产区维持高开工率，总开工率达97.62%，同比提升1.84%，产能利用率持续处于历史高位。产量方面，3月电解铝产量为383.11万吨，环比增加10.73%，同比增加3.15%，表 明在产能天花板（4500万吨）约束下，产量月环比增幅相对缩小，但同比去年仍有较大增量，整体产量维持高位，但扩张程度有限。 截至2026年3月底，国内氧化铝建成产能突破1.13亿吨（11322万吨），运行产能达到8423.3万吨，开工率较上年继续提升。然而，氧化铝产能与电解铝需求严重错配：按1吨电解铝消耗约1.92吨氧化铝计算，4500万吨电解铝产能对应的氧化铝理论需求上限仅8640万吨，而当前氧化铝建成产能已超需求25%（11322万吨vs.8640万吨），运行产能虽有所下降，但只是阶段性减少，且整体年内产能预期也大幅超过需求上限，结构性过剩矛盾突出，难以化解。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 二、电解铝 1.供应：高开工下产量仍有提升，产能天花板压制增量空间 2026年3月，国内电解铝总供应量达383.11万吨，环比增加10.73%，同比增加3.15%，产量同比去年增量较大。主产区维持高负荷运行：开工率较高，达97.62%，同比提升1.84%；山东升至101.51%超过满载、云南升至95.38%，新疆满载降至99.85%、内蒙古维持（99.75%）、四川开工率（100%）等核心产区接近满产状态。尽管高开工率推动短期供应放量，但“双碳”政策下电解铝产能天花板（4500万吨）已明确，当前运行产能接近政策上限，叠加新增产能增量有限，行业中长期增量空间几近封闭。 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 2.需求：社会库存仍在持续累库，开工有所修复 国内终端消费：数据截至2026年3月份，电网基本建设投资完成额累计值1370.49亿元，累计同比增长43.32%，增速较上年同期增加18.52个百分点。电源基本建设投资完成额1759.12亿元，累计同比26.62%，增速较上年同期增加29.12个百分点。 数据截至26年3月，房屋住宅竣工面积累计同比下滑26.5%，增速由上年的-14.7%下降11.8个百分点，商品房销售面积累计同比下降10.4%，降幅环比缩小3.1个百分点，同比增幅下降7.4个百分点。汽车产量累计714.9万辆，累计同比-5.7%，增速较去年同期-17.7个百分点，新能源汽车产量累计301.5万辆，累计同比-6.3%，增幅较上年同期减少51.7个百分点。家用电冰箱产量累计2722.4万台，累计同比增长9.4%，增幅较上年同期上升5.7个百分点，空调产量累计同比增长3.8%，增幅较上年同期缩窄5.9 个百分点。据海关总署数据显示，2026年3月份，未锻造的铝及铝材出口量累计146万吨，累计同比+6.5，出口相较上年增加。 下游库存来看，随着旺季开工逐渐复苏，下游加工企业逐渐放开生产节奏，型材、板带箔等主要环节开工率均出现回升，整体开工率较前期升高。但整体社会库存仍处于累积阶段，4月末库存水平同比去年同期大幅抬升，年初以来的累库幅度亦明显快于往年，延续累库，库存拐点后移。由于库存压力较大，面临库存压力释放与需求恢复节奏的博弈，从下游库存来看，铝棒开始去库周期，4月铝棒库存周平均值较3月环比减少20.5%；铝锭库存持续累库，周均值环比增加9.5%，库存累库速度较快。出库端分化，部分恢复，国内主要消费地铝锭周均值出库环比增加8.1%，同时铝棒出库周均值环比减少9.7%。 从初级加工材来看，下游龙头企业开工率在3月约60-64%，4月升至65%左右，陆续恢复中。其中，铝型材、铝线缆、铝线缆及铝板带环节开工率全线上行。整体来看，随着开工陆续恢复，订单量增多，开工率或会持续边际上行，陆续恢复至正常水平。但需求端恢复速度仍需要观察，上行趋势或边际放缓。 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：smm，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 资料来源：wind，信达期货研究所 3.驱动：美伊局势多变，铝价冲高回落 四月电解铝价格运行仍然受到美伊冲突影响较大，整体宏观背景延续三月驱动。由于美伊冲突延续且反复，同时特朗普的表态和局势发展多变，整体价格变化较大，定价逻辑多次切换。月初，中东地区巴林以及阿联酋境内量价大型铝厂遭到伊朗袭击，导致产能中断，对市场造成一定冲击。因此内外盘铝价同步大幅冲高，沪铝最高突破2.5w关口。而随着美伊出现缓和预期，铝价高位回落。后续情绪再次转向，特朗普发言再次引发局势激化担忧，铝价处于高位震荡阶段。此阶段铝价博弈的