美股成长史，美国战争史
策略专题报告/2026.05.04 证券研究报告 核心观点 ❖报告导读：19世纪末美国成为全球第一经济体，而后在一系列战争中逐步建立起霸主地位。美股在战争洗礼下强盛，本报告系统研究近一个多世纪中美国所参与战争及对美股的影响，并总结规律。 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com ❖美国全球霸主地位建立在超帝国主义政策基础上：19世纪末，美国逐步将经济优势转化为政治、军事实力；20世纪初期，第一次世界大战使美国获得了资本主义体系的主导地位；20世纪40年代，随着法西斯纳粹在二战中灭亡，再难有资本主义大国能威胁到美国的地位，超帝国主义正式登上历史舞台，并作为西方工业列强间的卡特尔在与苏联为首的社会主义阵营冲突中得到巩固。超帝国主义体系下，美国可以借助二战后构建的盟约体系主导国际政治，并通过军事威慑力施加干涉，从而达成其利益目标。通过系统性复盘历次战争中美国利益得失及美股指数与行业表现，三点规律如下： 相关报告 1.《双创引领，“资源+出海”高景气——25年年报与26年一季报分析》2026-04-302.《64家央企密集发布分红预案——瞭望国资系列11》2026-04-293.《 地 缘 现 实 扰 动 回 归 ，TACO orGamble？——4月决断系列4》2026-04-26 ❖美国受益于越战外历次战争，逐步从战争参与者转变为发起者：越南战争前仅美西战争由美国主动挑起，美国在四次战争中攫取了大量利益；越南战争是美国唯一失利且没有获益的战争，这成为了美国战争策略的转折点；越南战争往后的冲突均由美国借题发起，特点是时间&空间跨度小、主要围绕石油展开、最后都实现了目标。 ❖战争对股市的主要影响途径从直接情绪向间接经济因素转移：战争期间股指涨跌幅度受时间跨度影响差异较大，战争对股市的主要影响途径从直接情绪向间接经济因素转移。二战及以前，战争相关事件直接通过情绪扰动市场，朝鲜战争起战争事件影响力边际衰减，往后战争更多通过经济途径引导股市走势。 ❖战争模式特点及时代背景赋予细分行业特殊基因：战争模式特点及时代背景赋予细分行业特殊基因，上游资源类在过往受益军工订单及战争通胀双重驱动，表现靠后行业中消费类出现频率较高。二战时期煤炭是主要资源，朝鲜战争时期石油用量开始大幅增长，越南战争时期的通胀使上游资源类行业跑出超额，科索沃战争时期依然是原材料和能源行业收益最佳；海湾战争时期战争对股市的传导途径改变，受负面影响较小的消费类在短期占优。烟草、杂货商店在二战及朝鲜战争中表现居后五位；科索沃战争中可选消费位列表现后五行业，健康及必选消费同样属于其中。 ❖风险提示：历史经验不代表未来；产业进展不及预期；各国贸易保护政策可能加剧。 内容目录 1超帝国主义：美国的侵略扩张之路.............................................................................62美西战争：美帝国主义崛起开端，市场上涨与正面战场胜利同步......................................82.1利益得失：美国以较小代价夺取西班牙重要海外殖民地..............................................82.2指数表现：震荡盘升，两次战役大胜催化快速上行....................................................83第一次世界大战：欧洲冲突最大受益者，恐慌中揭开战争行情，正式参战后股指回落..........93.1利益得失：美国成为世界最大债权国，主导战后国际秩序建设.....................................93.2指数表现：美股初期恐慌后重新上涨，正式参战造成大幅回撤....................................103.3行业对比：军工股过早泡沫化，先于市场见顶.........................................................114第二次世界大战：奠定美国全球霸主地位，前期超额利润税叠加战争恐慌压制美股，情绪低点后股指与正面战场接连反转...........................................................................................134.1利益得失：军工需求驱动下经济从萧条中复苏，战后建立以美国为主导的世界政治经济秩序134.2指数表现：战争恐慌及超额利润税造成美股下跌，随着正面战场扭转股指见底回升.........134.3行业对比：战争相关及必选消费表现最佳...............................................................155朝鲜战争：“没有结果的战争”，美股呈上涨趋势，道琼斯运输指数表现最佳......................165.1利益得失：美国介入受阻，取得成果有限...............................................................165.2指数表现：三大指数均呈上升趋势，工业与公用事业指数在后期波动幅度收窄，运输指数表现最佳175.3行业对比：石油相关跑出明显超额，可选消费涨幅居末位..........................................186越南战争：最漫长不得人心的战争，各类因素混杂扰乱预期，主要指数上涨后走势显著分化196.1利益得失：军事订单缓解但不足以挽救扩张末期的经济，战局失利也未能成功遏制共产主义206.2指数表现：在战争、政治及经济等多方因素干扰下预期混乱多变，前期美军未直接作战时期整体上涨，正式参战后三大指数开始分化波动加剧.............................................................216.3行业对比：新兴行业及上游资源占优，金融、公用事业等跌幅较大..............................237海湾战争：意在捍卫沙特地区石油利益，战争对股市的影响通过原油价格到总体经济的传导体现24 7.1利益得失：稳定油价捍卫经济，同时推销大量武器...................................................247.2指数表现：与原油价格反向运行，公用事业指数无波动.............................................257.3行业对比：消费医疗占优，重资产及能源类相对表现较差..........................................268科索沃战争：排除异己的空中恐怖主义，多项经济因素驱动股市震荡上行.........................278.1利益得失：完成了军火的去库存和新品试验，同时搭建起石油开采和运输的走廊............278.2指数总量：股市震荡上行后小幅回落.....................................................................288.3行业对比：与海湾战争完全相反，重资产类行业占优................................................299阿富汗&伊拉克战争：无休止的政治工具，小规模游击战造成的波动影响微弱...................309.1利益得失：除加强对相关石油产地的控制外，主要作为军政企关联方获得利益的工具......319.2指数总量：战争初期行动胜利引导市场反弹、上涨，中后期小规模游击战带来波动在长期被经济因素熨平.............................................................................................................3110规律总结：美西战争以来，美国受益于越战外的历次战争，战争对股市的影响途径从情绪向经济因素转移，上游资源类行业更易跑出超额收益................................................................3411风险提示.............................................................................................................37 图表目录 图1：20世纪以来，美国的经济与股市在战争炮火洗礼下强盛..........................................6图2：2024年美国国防开支远超其他国家/地区.............................................................7图3：2024年美国军贸出口占全球份额的近一半...........................................................7图4：美西战争时期道琼斯工业&运输平均指数同步上涨..................................................9图5：美股初期恐慌后筑底大幅上涨，正式参战后市场大跌.............................................11图7：Hercules Powder承接部分杜邦火药业务..........................................................12图8：Atlas Powder承接部分杜邦炸药业务................................................................12图9：Hercules Powder承接部分杜邦火药业务..........................................................12图10：Winchester Arms生产勃朗宁自动步枪..........................................................12图11：第二次世界大战时期美股前期受战争悲观预期压制，珊瑚岛海战后反转上涨至战争结束15图12：涨幅前五行业主要与战争相关........................................................................16 图13：涨幅最低五个行业相关性较低........................................................................16图14：煤炭行业大幅跑赢道琼斯工业指数..................................................................16图15：烟草行业较道琼斯工业指数并无超额收益.........................................................16图16：朝鲜战争时期道琼斯三大指数呈震荡上升趋势...................................................18图17：涨幅前五行业中前二与石油相关........................................................
