地缘政治推动景气上行，公司稳步布局织造

核心观点与关键数据

• 公司业绩：桐昆股份2025年年报显示，实现营收938.91亿元，同比-7.32%；归母净利润20.33亿元，同比+69.13%。2026Q1实现营收233.61亿元，同比+20.30%；归母净利润18.98亿元，同比+210.79%。费用率方面，全年费用率4.68%，同比下降0.03pp。
• 行业景气：涤纶长丝国内需求保持平稳，海外需求稳步向好，出口表现亮眼。行业竞争格局改善，六大上市企业产能占比提升至81%。
• 地缘政治影响：中东地缘政治冲突加速全球石化产业向中国转移，化纤产业链产品利润明显抬升，助力公司业绩快速回升。
• 产业布局：公司持续优化产业布局，安徽佑顺、福建恒海等项目相继投产，形成东西呼应、南北联动的产业格局。恒阳基地织造产业园即将完工，嘉通基地引进科森延伸下游合作。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年实现归属净利润分别为36.48、45.66、53.11亿元，对应EPS分别为1.53、1.92、2.23元，BPS分别为17.48、19.19、21.17元，对应PB分别为1.32、1.20、1.09倍。综合考虑给予公司2026年1.3-1.5-2倍PB，维持“买入”评级。
• 风险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧；项目建设不及预期；原油价格波动；其他地缘政治事件影响。