南微医学2025年营收31.84亿元，同比增长15.55%，归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%。2026年Q1营收8.54亿元，同比增长22.11%，归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%。利润端受人民币升值汇兑损失影响，剔除汇兑损失后扣非归母净利润同比增长27.25%。毛利率64.0%，同比下降1.7pp，主要受国内集采导致产品价格下滑及美国关税成本增加影响。费用率方面，销售费用率20.13%（-1.20pp），管理费用率12.45%（-1.48pp），研发费用率5.48%（+0.03pp），财务费用率3.73%（+8.24pp），四费合计41.79%（+5.60pp），财务费用率因汇兑损失大幅增加。分区域看，2026年Q1国内业务实现营收3.3亿元（+13.6%），海外业务实现营收5.2亿元（+28.2%），收入占比提升至61.3%。分产品看，2026年Q1创新产品实现收入约9000万元，同比增长65%，占总收入比重提升至10.58%。投资建议：上调2026、2027年收入预测，下调2026、2027年利润预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收37.0/41.5/46.3亿元，同比增速16%/12%/12%，归母净利润6.7/7.8/9.4亿元，同比增速17%/17%/21%，当前股价对应PE=24/21/17x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。
