投行强势复苏，盈利能力显著提升（简体版）

买入 2026年5月5日 投行强势复苏，盈利能力显著提升 黎航荣wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 ➢业绩表现亮眼，盈利释放超预期：公司2026年首季交出超预期成绩单，期内实现营收88.25亿元，同比增幅达+54.26%，环比亦增长+14.3%；归母净利润录得35.77亿元，同比飙升+75.19%，环比增长+11.0%，整体落在业绩预告区间的中上沿。利润增速大幅领跑收入增速，反映出公司经营杠杆效应凸显，加之投行等高弹性业务板块贡献突出。受此驱动，公司年化加权平均ROE同比提升5.5个百分点至13.4%。 主要数据 行业券商/非银股价20.22港元目标价30.89港元(+52.8%)股票代码3908港股股本19.04亿股港股市值384.93亿港元52周高/低24.22/13.06港元每股净资产21.27元主要股东中央汇金(40.11%) ➢扩表势头不减，杠杆运用领跑同业：公司延续资产扩张步伐，一季度末总资产规模攀升至8,698亿元，较年初增长+11.1%，彰显资本实力与业务拓展决心。杠杆策略方面，公司维持行业顶尖水平：季度末经营杠杆为5.37倍，较年初小幅抬升0.02倍，仍稳居行业第一。资产运营效率持续优化，金融资产规模较年初增长+6.5%至4,544亿元，其中OCI资产 增 长+7.2%， 权 益 类 与 固 收 类 资 产 分 别 扩 张+10.6%和+6.8%。 ➢投行引擎轰鸣，多轮驱动复苏：各业务线齐头并进，呈现全面复苏态势：经纪业务净收入20.05亿元，同比增长+54.5%，一季度A股日均成交额同比大增+79%，市场活跃度回暖为主要推手；投行业务净收入15.45亿元，同比暴涨+283%，成为最大亮点。26Q1公司境内外IPO承销均占据鳌头，A股IPO承销规模行业居首，港股IPO承销市占率28.7%，遥遥领先。资管业务净收入3.97亿元，同比增长+28.9%，延续稳健态势；自营投资收入40.16亿元，同比增长+11.0%，作为核心收入来源，策略稳健，市场波动影响有限。利息净收入实现1.08亿元，成功扭亏，融资融券等信用业务利息收入增加是主因。 ➢目标价30.89港元，买入评级：基于各业务全面向好，尤其是投行强劲反弹与财富管理转型深化，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为128.4/156.5/183.1亿元，对应EPS为2.5/3.0/3.5元。参照同业估值，考虑到公司作为行业头部券商，同时具备卓越的盈利能力以及未来成长的确定性，给予2026年1.3倍PB，对应目标价30.89元，距离当前股价具有+52.5%的潜在上涨空间，维持"买入"评级。 ➢重要风险:1)资本市场大幅波动风险；2)政策监管风险；3）经营与改革风险；4）并购整合进度不及预期。 来源：彭博 附录1：主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。