投行强势复苏，盈利能力显著提升（繁体版）

買入 2026年5月5日 投行強勢復蘇，盈利能力顯著提升 黎航榮wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 ➢業績表現亮眼，盈利釋放超預期：公司2026年首季交出超預期成績單，期內實現營收88.25億元，同比增幅達+54.26%，環比亦增長+14.3%；歸母淨利潤錄得35.77億元，同比飆升+75.19%，環比增長+11.0%，整體落在業績預告區間的中上沿。利潤增速大幅領跑收入增速，反映出公司經營杠杆效應凸顯，加之投行等高彈性業務板塊貢獻突出。受此驅動，公司年化加權平均ROE同比提升5.5個百分點至13.4%。 主要資料 ➢擴表勢頭不減，杠杆運用領跑同業：公司延續資產擴張步伐，一季度末總資產規模攀升至8,698億元，較年初增長+11.1%，彰顯資本實力與業務拓展決心。杠杆策略方面，公司維持行業頂尖水準：季度末經營杠杆為5.37倍，較年初小幅抬升0.02倍，仍穩居行業第一。資產運營效率持續優化，金融資產規模較年初增長+6.5%至4,544億元，其中OCI資產 增 長+7.2%， 權 益 類 與 固 收 類 資 產 分 別 擴 張+10.6%和+6.8%。 ➢投行引擎轟鳴，多輪驅動復蘇：各業務線齊頭並進，呈現全面復蘇態勢：經紀業務淨收入20.05億元，同比增長+54.5%，一季度A股日均成交額同比大增+79%，市場活躍度回暖為主要推手；投行業務淨收入15.45億元，同比暴漲+283%，成為最大亮點。26Q1公司境內外IPO承銷均佔據鼇頭，A股IPO承銷規模行業居首，港股IPO承銷市占率28.7%，遙遙領先。資管業務淨收入3.97億元，同比增長+28.9%，延續穩健態勢；自營投資收入40.16億元，同比增長+11.0%，作為核心收入來源，策略穩健，市場波動影響有限。利息淨收入實現1.08億元，成功扭虧，融資融券等信用業務利息收入增加是主因。 ➢目標價30.89港元，買入評級：基於各業務全面向好，尤其是投行強勁反彈與財富管理轉型深化，我們上調公司盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為128.4/156.5/183.1億元，對應EPS為2.5/3.0/3.5元。參照同業估值，考慮到公司作為行業頭部券商，同時具備卓越的盈利能力以及未來成長的確定性，給予2026年1.3倍PB，對應目標價30.89元，距離當前股價具有+52.5%的潛在上漲空間，維持"買入"評級。 ➢重要風險:1)資本市場大幅波動風險；2)政策監管風險；3）經營與改革風險；4）並購整合進度不及預期。 來源：彭博 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。