航空行业更新报告：Q1航司大额增利，五一延续价升量降

——航空行业更新报告 本报告导读： 航空《航空机场行业数据库月报》2026.04.23航空《反内卷助力油价传导，欧线进一步对冲影响》2026.04.19航空《发改委调控航油压力，国内加征燃油附加费》2026.04.04航空《“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机》2026.03.30航空《“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机》2026.03.21 2026Q1航司大额增利，反映供需已恢复良好。4月与五一假期延续票价升客流降，油价传导或好于担忧。地缘油价不改长逻辑，油价高位与淡季低谷提供逆向时机。 投资要点： 油价自4月传导至国内，发改委调控压降涨幅且保障供应，减缓航司油价压力，并显著提升国际竞争力。2）国内：4月燃油附加费大幅上调，且票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需向好与反内卷助力实际传导好于担忧。受益于春假消减清明假期低谷，且展会季商务需求活跃，估算4月国内含油票价同比上涨超一成，而国内客流同比仅略降1%。3）国际：中东战事持续影响迪拜等亚欧国际枢纽，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增，自3月客座率高企票价大涨，4月持续。国航为中欧第一大承运人，东航/吉祥等欧线收入占比较高，有望进一步超预期对冲油价上涨。 五一假期延续票价升客流降，节中低谷影响显著。交通运输部预计，五一假期全社会人员流动量同比增长4%，其中公路+4.1%，铁路+4.8%，民航-5.6%。我们估算五一假期航空业客座率同比略降1pct，国内含油票价同比保持两位数增长，延续4月价升量降趋势，但客流降幅扩大，且节中低谷影响显著，或源于：1）票价大涨致高铁分流增加，且高油价致航司难以低价刺激节中低谷。2）儿童旅客占比下降，或源于4月多地春假分流。3）假期前后拼假及多地春假衔接分流假期出行。提示节后将迎传统淡季，票价上涨客流承压或持续。油价高位与淡季低谷提供逆向时机，增持航空。“十四五”票价市场 化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控，供需继续向好与深入反内卷将短期保障油价影响小于担忧，未来数年将驱动盈利显著上行且可持续。地缘油价不改航空“超级周期”长逻辑，油价高位与淡季低谷将提供逆向时机，优选高品质航网客源与高欧线占比，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/南方航空/春秋航空。 风险提示：地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，发改委，中国民航局，国泰海通证券研究 资料来源：《我国国际航空运输政策与市场研究之中东篇》 资料来源：卡塔尔航空官网 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号