宏观金融类：文字早评

宏观金融类

• 股指：美伊谈判前景不明，美国4月PMI略有回落，美联储内部正朝更中性的立场靠拢。国内出口与生产拉动增长，消费修复斜率偏缓、房地产投资仍在调整。国产算力、新能源接连催化。5月资金面将逐步走出超宽松，但仍有望维持中性偏松，策略上仍是逢低做多。
• 国债：基本面看，一季度经济增长韧性较强，供需和价格指标均有改善，结构上工业生产和出口是主要支撑。3月份社融增速同比回落，居民和企业中长贷同比少增，反映信用端修复尚不稳定。总体上，一季度经济增长实现良好开局，但信用增长偏弱；后续需警惕上游价格抬升对利润端的挤压，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金面而言，近期逆回购投放量偏低，但资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导。短期债市节奏上需主要关注资金面和通胀预期的影响，考虑到当前政府债发行压力较小资金面有望延续宽松，预计行情短期震荡偏强。
• 贵金属：当前贵金属仍处于筑底阶段。全球主要央行偏鹰表态推升市场紧缩预期，压制贵金属上行空间；在美伊和谈陷入僵局的情况下5月4日伊朗对阿联酋发起军事打击，当前特朗普尚未官宣终止停火协议，但中东局势升级，全球通胀预期仍存，市场情绪谨慎。虽然地缘避险需求、实物买盘支撑与联储长期降息预期为中期价格回升提供底部支撑，但在地缘冲突未出现实质性缓和、央行政策紧缩预期未降温的背景下，贵金属难现趋势性上涨行情。策略上建议短期保持观望，后续关注中东局势演变及美联储政策转向信号。沪金主力合约参考运行区间950-1100元/克，沪银主力合约参考运行区间17000-20500元/千克。

有色金属类

• 铜：美伊谈判不确定性仍大，原油高位运行使得情绪面仍有压制。当前铜原料供应维持紧张格局，随着前期铜价回落，国内库存有望进一步去化，将为铜价提供较强支撑。建议重点关注中东局势变化，若局势不能缓和，铜价预计延续震荡调整。今日沪铜主力运行区间参考：100000-103000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12900-13300美元/吨。
• 铝：中东冲突不确定性从情绪面压制铝价，但冲突引起的供应端缩减影响持续，4月海外电解铝产量同比降幅较大，预计5月产量维持下降，为铝价提供强支撑；国内下游开工偏稳，铝价重心下移后铝水比例预计进一步抬升，进口亏损维持偏大有利于国内铝材出口，并有望带动铝锭去库和铝价企稳回升。今日沪铝主力合约运行区间参考：24200-25200元/吨；伦铝3M运行区间参考：3500-3620美元/吨。
• 锌：节间嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦的冶金厂发生爆炸事故，Kazzinc表示出现部分结构坍塌。Kazzinc年度产锌量约25-30万吨，年度产铅量约10-15万吨。当前公司尚未公布该事故对生产的具体影响，对实际冶炼生产扰动或将有限，后续仍需关注公司是否披露减产范围及修复周期。市场对美伊冲突脱敏后，有色板块情绪转暖，锌价运行中枢或将跟随板块情绪上移，LME较强的结构支撑下，预计锌价高位震荡为主。
• 铅：节间嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦的冶金厂发生爆炸事故，Kazzinc表示出现部分结构坍塌。Kazzinc年度产锌量约25-30万吨，年度产铅量约10-15万吨。当前公司尚未公布该事故对生产的具体影响，对实际冶炼生产扰动或将有限，后续仍需关注公司是否披露减产范围及修复周期。过去几周东南亚地区现货紧缺，铅锭进口利润收窄。下游蓄电池提价抬高铅价下方支撑，铅价重心或将小幅上移。
• 镍：中期来看，全球镍元素供需改善趋势确定，镍价底部支撑较强，下方空间有限，叠加短期印尼政府印尼拟对煤炭和镍征收出口税及暴利税，以缓解补贴压力，若短期内得以落地，或进一步提高镍产业链成本，长线资金可以考虑逐步建仓。短期来看，印尼政策扰动驱动镍矿维持偏紧格局，叠加硫磺短缺导致4月印尼MHP冶炼厂开工率普遍下调，预计精炼镍累库趋势放缓，甚至存在阶段性去库可能，进而支撑镍价偏强运行。短期沪镍价格运行区间参考14.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.7-2.0万美元/吨。
• 锡：锡供应端短期增量有限，预计产量维持当前水平。需求端整体偏弱。分领域看，传统消费板块表现仍偏疲软，需求释放不及预期；光伏需求较前期略有回暖，但实际消费增量并不显著，对整体需求提振作用相对有限；家电领域5月排产同比下滑。短期的需求变量仍在于下游企业的补库需求，近期锡价自高位回落，刺激了下游终端企业的备货意愿。部分下游企业逢低采购，补充了前期消耗的库存，推动了社会库存的去化。截至2026年4月30日全国主要市场锡锭社会库存9011吨，较上周五减少652吨。锡继续维持高位宽幅震荡，国内主力合约参考运行区间：35-41.5万元/吨，海外伦锡参考运行区间：45000-52000美元/吨。
• 碳酸锂：锂矿端，虽津巴布韦锂矿出口恢复，但预计第一批锂矿将于5月中旬发出，7月到港，而国内相应企业锂矿库存或仅可用至6月底，锂矿短期维持偏紧格局。需求端，下游排便超出此前预估，5月磷酸铁锂正极材料排产环增8%，强化碳酸锂需求强劲预期。短期来看，5月碳酸锂供弱需强节奏明确，价格或继续上行。操作方面，维持偏多思路，今日广期所碳酸锂2609合约参考运行区间180380-187380元/吨。
• 氧化铝：矿端，几内亚铝土矿管控政策仍未发布，预计最终政策将适度削减出口量，抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受到压制，后面将继续关注政策进展，预计矿价短期易涨难跌；氧化铝冶炼端短期检修增加导致供应转紧，二季度投产高峰期将至，中长期过剩格局仍难以改变；交割方面，注册仓单高企仍会持续压制盘面价格，需留意06合约仓单集中到期的风险。当前宜采取逢高沽空近月合约的策略。若几内亚配额制政策公布带动盘面情绪溢价走高，预计06合约将出现较好的空头入场机会。AO2606合约参考运行区间：2600-2750元/吨，需重点关注国内仓单变化、供应收缩政策、几内亚矿石政策、美伊冲突。
• 不锈钢：继印尼镍矿基准价大幅上调之后，该国供应端再遭扰动。受RKAB配额不足影响，WBN镍矿停产预期增强；同时海外硫磺持续紧张，使得印尼MHP生产面临原料短缺问题。原料端的持续偏紧，推动不锈钢价格不断走高。现货方面，市场交投氛围日趋活跃，价格与盘面的联动性明显增强，多数贸易商仍维持看涨预期。300系不锈钢维持去库节奏，代理商报货积极、提货速度加快，钢厂订单及出货情况向好，4月订单甚至出现供不应求。镍铁端同样快速去库，生产企业挺价惜售意愿较强。多重因素叠加下，不锈钢多头趋势明显，预计短期仍有上行空间，建议在价格回调至1.5万元/吨附近区间轻仓买入。主力合约参考区间：15100-15800元/吨。
• 铸造铝合金：铸造铝合金成本端价格支撑较强，下游处于相对旺季需求仍有支撑，叠加供应端扰动和原料供应偏紧，短期价格预计高位震荡。今日沪铜主力运行区间参考：100000-103000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12900-13300美元/吨。

黑色建材类

• 钢材：假期前夕商品指数维持高位震荡，成材价格整体延续震荡运行。宏观方面，政治局会议表示宏观政策延续“稳中求进”的主基调，地产方面，政策表述依然强调“稳市场、扎实推进城市更新”。意味着地产用钢需求仍将处于低位震荡区间。基本面来看，热卷基本持平，库存去化节奏符合预期，整体表现中性；螺纹钢供需双降，库存去化较为顺畅，基本面表现相对较好。综合来看，钢材需求整体表现中性，库存去化节奏维持平稳。随着出口持续修复，对热卷需求形成一定支撑，需求预期边际改善。在库存去化加快的背景下，价格表现相对偏强。但需要注意的是，海外地缘政治扰动仍然较大，商品价格波动显著放大。后续需重点关注地缘政治局势的演变，以及原料价格波动向成本端的传导强度。
• 铁矿石：供给方面，最新一期（4.27-5.3）海外矿石发运环比增加，处于同期高位。发运端，澳洲发运量小幅下滑，巴西贡献发运主要增量，非主流国家发运高位回落。近端到港量环比增加。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比减少0.42万吨至238.9万吨，继续边际走弱。钢厂盈利率延续增势。库存端，节前钢厂集中补库，进口矿库存增加。假期内铁水生产整体平稳，库存有所消耗。综合来看，供给端海外铁矿石维持高位发运状态，国内部分港口资源流通性预计逐渐放开。需求端钢厂盈利率尚可，铁水产量在高位继续调整。中东冲突烈度放缓但仍有反复，原油供应依然受到扰动，矿端成本影响未消除。现实端澳洲柴油现货价格高位持稳。预计价格震荡运行，后续关注铁水生产以及地缘局势变化。
• 焦煤焦炭：近期钢材价格的上行一定程度带动了利润的回升，给上游原材料价格的上涨提供了一定的空间。这对于原材料端价格是偏利好的，但也需要注意到能够提供的空间暂时相对有限。双焦方面，焦煤近期受到蒙古国因能源紧张而降低发运传闻（蒙煤发运仍在上行，市场对此存在分歧）以及光伏行业“反内卷”预期情绪外溢的影响，走势偏强。在成本端上行以及自身基本面相对良好的背景下，焦炭走势亦偏强，且焦企顺势开启第三轮提涨（暂未落地）。品种自身基本面角度，静态供求结构上焦煤依旧宽松，国内煤炭产量仍处在高位（季节性特征，钢联与汾渭数据出现劈叉）、蒙煤发运同样维持在高位。需求端，本周钢材需求在五一补库结束后环比出现回落，仍处于历史同期低位。从钢材的表需表现上，我们依然看到了短期需求的不足与乏力，这仍将限制铁水后续能够到达的高度以及原料端未来的需求力度（打破这样的预期需要后续需求端更显著的发力表现，暂时未看到）。此外，我们仍继续提示焦煤价格在向上反弹后所面临的交割压力，6月份合约超过4万手的持仓在焦煤基本面发生显著好转之前将一直是价格上方显著的压力。对于当下，我们依旧建议暂时观望为主，进一步观察市场走向。中长期来看，我们仍然对焦煤价格保持乐观，只是时间节点上，我们更偏向于6-10月间，而非当下。

锰硅硅铁

• 玻璃：受湖北地区石油焦生产线存在改造预期影响，玻璃价格自低位反弹。贸易商借市场情绪回暖之机加快出货，中游库存明显下降，但整体库存水平依然偏高。需求方面，房地产相关的深加工订单持续低迷，加工厂多以小单、急单为主，备货意愿较弱。虽然煤焦价格上涨对成本端形成一定支撑，但在高库存与弱需求的主导下，市场整体情绪偏谨慎。预计短期内玻璃价格仍将维持震荡偏弱格局。主力合约参考区间：1000-1100元/吨。
• 纯碱：上周纯碱市场呈现偏强震荡格局。供应方面，装置检修与复产并存，整体开工率依然较高，企业出货压力未见缓解。但随着气温回升以及部分企业计划于5月进行检修，季节性检修预期逐步升温。需求端表现平平，下游以刚需采购为主，备货意愿不强；浮法玻璃需求尚未出现明显改善，不过印度零关税政策带来的出口预期为市场提供了一定支撑。库存方面，尽管小幅去化，但总体水平仍在高位，企业普遍采取稳价出货、加快去库的策略。预计纯碱后市将延续震荡偏弱走势，需警惕节前价格回落的风险。主力合约参考区间：1200-1280元/吨。
• 锰硅：品种自身基本面角度，锰硅在静态供求格局上仍不理想，直观表现为下游低迷的建材需求、高位持续无法被去化的库存。近期部分合金厂自发联合减产背景下供给端出现边际好转迹象，周产量一度出现明显下滑，但近两周产量环比出现持续小幅回升。而硅铁端，其基本面仍没有明显的矛盾。一方面是相对低位的供给（近期出现较明显的回升）、库存（同比低，但又没那么低），另一方面是同样相对波澜不惊的需求，表现为下游钢材中规中矩的产量以及偏无力的需求。但我们认为，供求关系历来不是驱动铁合金行情的有力驱动。复盘来看，成本端锰矿、电价的不可抵抗的上涨（锰硅对锰矿因素反应敏感，硅铁对于电价因素敏感），供给端强有力的收缩（一般是由政策主导）才是驱动铁合金走出大行情的关键因素。当下锰硅虽有自发性的减产动作与倾向，但我们认为该因素的烈度暂不足够。相比之下，海外资源主义抬头背景下，锰矿端的可叙事性仍是我们认为后续跟踪及关注的重点。此外，澳洲缺柴油是否进一步发展并影响到采矿业，也是值得跟踪的因素。但也需要注意到，短期随着港口锰矿库存的回升（已经回到2022年及2024年同期水平）、下游锰硅减产之下锰矿采购需求的下滑，锰矿价格逐步走弱，这短期或制约锰硅价格，甚至引发其价格的继续回落。虽然近期已经经历了明显的价格回调，但当前盘面价格给到的估值，无论站在硅铁还是锰硅角度，都还略偏高，因此不排除价格进一步的自然回落。但从中长期的角度，我们仍继续强调下方以成本为支撑，等待驱动并向上展望和操作的大方向。
• 工业硅&多晶硅：工业硅：节前工业硅期货主力（SI2609合约）收盘价报8795元/吨，涨跌幅+0.23%（+20）。加权合约持仓变化-32418手，变化至400328手。现货端，华东不通氧553#市场报价9050元/吨，环比持平，主力合约基差255元/吨；421#市场报价9300元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-295元/吨。节前工业硅早盘下挫后拉升收红。站在盘面走势角度，近期消息扰动增多，谨慎操作。供给端，上周工业硅开炉数零星增加，周产量延续小幅上行趋势。需求侧，多晶硅企业成交签单有所好转，但基本面改善相对有限，对原料工业硅采购仍偏温和；有机硅DMC开工率小幅下滑，产量下行；硅铝合金开工率趋向平稳。下游需求整体维持偏弱态势。工业硅行业库存延续高位运行。整体来看，节前受电价及大厂减产消息影响，工业硅期货价格情绪偏暖，但有关传闻的真实性均未验证。现实端工业硅需求驱动不足，同时临近丰水期西南地区存在供给增量预期，压制上方空间。预计工业硅价格震荡为主，同时注意情绪兑现风险。多晶硅：节前多晶硅期货主力（PS2606合约）收盘价报38380元/吨，涨跌幅-0.53%（-205）。加权合约持仓变化-2470手，变化至121639手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价34.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价34.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价35.15元/千克，环比持平。主力合约基差-3230元/吨。节前多晶硅期货价格在预期兑现不足后持续调整。现实端，上游硅料市场情绪弱化后，硅片环节报价转向平稳，下游环节电池片价格有所止跌，组件成交价格仍有小幅下移。本轮上游原料政策预期带来的情绪传导逐级递减，还未能带动全产业链的实质性好转，且上游情绪已有所转弱，终端依旧受到需求的拖累。硅料工厂库存继续下降，但企业签单节奏明显放缓。当前多晶硅期货价格多受到预期消息扰动，实际供需变化远弱于情绪的转变，使得盘面波动幅度放大，节奏加快。预计盘面价格宽幅震荡，谨慎操作。关注现货成交及政策情况。

能源化工类

• 橡胶：市场波动幅度大，整体建议灵活应对，按照盘面短线交易，设置止损，快进快出。丁烯橡胶看跌期权多头建议建仓。对冲方面买NR主力空RU2609建议继续持仓。
• 原油：地缘层面仍是本轮油价的主导变量。假期内，霍尔木兹海峡通行问题继续发酵。美国称两艘导弹驱逐舰已进入海湾，并有两艘美国旗商船通过霍尔木兹；伊朗则声称曾阻止美舰进入，相关“美舰遭袭”说法随后被美方否认。市场定价的核心已从单纯的“封锁风险”，转向“强行通航、护航行动与军事误判”风险。此外，OPEC+决定6月增产18.8万桶/日，但在霍尔木兹通行未完全恢复前，实际供应缓解效果有限，更多体现为产油国维持政策协调的信号。后市来看，若美伊谈判或通航安排取得实质进展，地缘溢价可能阶段性回吐；但若护航过程中出现意外，油价仍有重新上冲风险。内盘复盘后预计波动率偏高，重点关注霍尔木兹实际通行量、美国库存延续性及亚洲炼厂采购调整。
• 甲醇：我们认为当前甲醇已经完全包含当前地缘溢价，短期供需已无较大矛盾，建议逢高止盈。
• 尿素：我们认为一季度开工高位的预期较强，尽管国内下游需求利多预期仍在，但供需双旺情况下国内矛盾并不突出，边际影响多为向外出口配额问题，考虑到本身价格较高以及时间并不站在需求利多的这一侧，配额方面无较大的性价比，因而逢高空配。当尿素替代性估值达到极致时，或出现大量复合肥企业调整配方增加尿素用量，则见尿素短期需求边际利多给予的支撑。
• 纯苯&苯乙烯：阿联酋退出OPEC+组织，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态。原油价格高位震荡。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端整体开工率无亮点。地缘冲突逐渐消退，建议逢高做缩LL9-1价差。
• 聚乙烯PE：期货价格上涨，分析如下：阿联酋退出OPEC+组织，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态。原油价格高位震荡。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端整体开工率无亮点。地缘冲突逐渐消退，建议逢高做缩LL9-1价差。
• 聚丙烯PP：期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性反弹力度强于往年。短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。

农产品类

• 生猪：屠宰端明显缩量，企业计划进度完成正常，体重略有回升但不明显，市场开始逐步体现前期超卖及供应减量所带来的支撑，短期在亏损线以下或仍为易涨难跌模式，且二育后续仍存推高动力；盘面打出一定对悲观预期的修正，但当前持仓和成交背景下分歧仍大，维持近端依旧偏强的判断，回落买入为主，远端反映政策引导下的产能去化，尚无法证伪，短期维持偏强。
• 鸡蛋：五一前后现货表现强于预期，小码蛋偏紧，印证去年四季度以来补栏量偏低，新开产始终有限，尽管春节后养殖盈利转正且补栏恢复至高位，但中短期实际供应下修已成定局；盘面近月博弈现货和升贴水，预计波动有限，旺季合约估值有上修预期，回落后考虑买入，远端受补栏恢复影响而整体承压，整体看当前盘面估值相对合理，单边波动或有限，价差考虑以正套为主。
• 豆菜粕：因干旱天气影响美国小麦生长，叠加美伊事件再度升温，推动美豆价格上涨。但另一方面，国内大豆库存处于近年同期高位，多空因素交织，短线维持观望。
• 油脂：在美伊事件彻底结束前，原油价格一直处于高位，这使得印尼预期在下半年实施B50，未来有收紧棕榈油出口的预期，油脂价格或仍有上涨空间。策略上等待回调做多机会。
• 白糖：市场交易重点逐步转移至巴西产量，在能源价格高企的背景下，巴西存在着下调甘蔗制糖比例，从而导致食糖减产的预期，预计节后郑糖价格偏强运行，策略上维持逢低买入。
• 棉花：当前美棉主产区异常干旱，重点关注5月USDA月度供需报告关于2026/27年度美国产量的预测。国内方面，目前中下游开机率同比略增，不强也不弱，叠加美棉价格强势上涨，预计短期郑棉价格延续偏强运行，策略上等待回调买入。