续引领HVDC技术，积极推动海外布局

无评级 持续引领HVDC技术，积极推动海外布局 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 全年业绩稳健增长，四季度业绩同比大增。2025年公司实现营收21.37亿元，同比+8.94%；归母净利润1.26亿元，同比+15.27%。2025年公司毛利率24.84%，同比-1.33pct.；净利率6.16%，同比+0.40pct.。四季度公司实现归母净利润0.54亿元，同比+127.50%，环比+114.43%。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收4.18亿元，同比+7.79%，环比-41.81%；归母净利润0.25亿元，同比+22.89%，环比-53.65%；扣非净利润0.22亿元，同比+20.06%，环比-52.36%。一季度公司毛利率25.67%，同比+1.07pct.，环比-1.79pct.。 投资评级无评级合理估值收盘价40.79元总市值/流通市值22988/22765百万元52周最高价/最低价45.45/13.99元近3个月日均成交额1729.00百万元 数据中心和通信电源收入较快增长，毛利率略有下降。2025年公司数据中心电源实现收入7.76亿元，同比+16.1%，毛利率20.7%，同比-1.4pct.；通信电源系统收入3.84亿元，同比+25.8%，毛利率26.8%，同比+0.5pct.；电力操作电源系统收入4.74亿元，同比-1.1%，毛利率24.2%，同比-1.8pct.。2025年公司实现海外收入0.88亿元，同比+178%。 持续引领AIDC电源行业，800V产品快速布局。2025年公司AIDC电源产品荣获德国莱茵TUV认证。智算中心800V直流供电技术研讨会（第一次）在公司召开，针对AIDC行业800V生态发展趋势，公司进一步完善产品体系，布局800V直流产品线，公司800V超高效直流电源系统解决方案荣膺“2025年度中国IDC产业创新技术产品奖”。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 积极推动海外布局，SuperXPanama/Aurora产品发布。公司稳步推进海外业务拓展，新加坡全资子公司EnervellPower携手合作伙伴，投资SuperXDigital。2025年10月，SuperXDigital发布两款针对海外市场的800V直流旗舰产品。2026年1月，施耐德CEO率高管团队访问公司，围绕数据中心电源领域深度合作、海外市场协同布局及生态体系融合等领域展开对话。 《中恒电气（002364.SZ）-数据中心HVDC先行者，AI算力浪潮下迎来长期机遇》——2025-08-14 风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化。 投资建议：下调盈利预测。 考虑到国内市场竞争情况和海外需求释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.28/3.25/4.56亿元（26-27原预测值为2.59/3.66亿元），当前股价对应PE分别为101/71/50倍。 全年业绩稳健增长，四季度业绩同比大增。2025年公司实现营收21.37亿元，同比+8.94%；归母净利润1.26亿元，同比+15.27%；扣非净利润1.15亿元，同比+38.73%。2025年公司 毛利率24.84%，同比-1.33pct.；净利 率6.16%，同比+0.40pct.。四季度公司实现归母净利润0.54亿元，同比+127.50%，环比+114.43%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收4.18亿元，同比 +7.79%，环比-41.81%；归母净利润0.25亿元，同比+22.89%，环比-53.65%；扣非净利润0.22亿元，同比+20.06%，环比-52.36%。一季度公司毛利率25.67%，同比+1.07pct.，环比-1.79pct.。 数据中心和通信电源收入较快增长，毛利率略有下降。2025年公司数据中心电源实现收入7.76亿元，同比+16.1%，毛利率20.7%，同比-1.4pct.；通信电源系统收入3.84亿元，同比+25.8%，毛利率26.8%，同比+0.5pct.；电力操作电源系统收入4.74亿元，同比-1.1%，毛利率24.2%，同比-1.8pct.。2025年公司实现海外收入0.88亿元，同比+178%。 资料来源：公司官方公众号、国信证券经济研究所整理 持续引领AIDC电源行业，800V产品快速布局。2025年公司AIDC电源产品荣获德国莱茵TUV认证。智算中心800V直流供电技术研讨会（第一次）在公司召开，针对AIDC行业800V生态发展趋势，公司进一步完善产品体系，布局800V直流产品线，公司800V超高效直流电源系统解决方案荣膺“2025年度中国IDC产业创新技术产品奖”。 积极推动海外布局，SuperXPanama/Aurora产品发布。公司依托现有优势产品稳步推进海外业务拓展，新加坡全资子公司Enervell Power携手合作伙伴，投资SuperXDigital，以此推进海外HVDC产品开拓工作。2025年10月，SuperXDigital发布两款针对海外市场的800V直流旗舰产品。2026年1月，施耐德CEO率高管团队莅临公司总部访问交流，围绕数据中心电源领域深度合作、海外市场协同布局及产品生态体系融合等核心议题展开对话。 投资建议：下调盈利预测。考虑到国内市场竞争情况和海外需求释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.28/3.25/4.56亿元（26-27原预测值为2.59/3.66亿元），当前股价对应PE分别为101/71/50倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032