续引领HVDC技术，积极推动海外布局

核心观点：公司持续引领HVDC技术，积极推动海外布局。2025年业绩稳健增长，四季度业绩同比大增。

关键数据：

• 2025年公司实现营收21.37亿元，同比+8.94%；归母净利润1.26亿元，同比+15.27%。
• 四季度归母净利润0.54亿元，同比+127.50%，环比+114.43%。
• 一季度营收4.18亿元，同比+7.79%；归母净利润0.25亿元，同比+22.89%。
• 数据中心电源收入7.76亿元，同比+16.1%；通信电源系统收入3.84亿元，同比+25.8%。
• 2025年海外收入0.88亿元，同比+178%。

研究结论：

• 公司数据中心和通信电源收入较快增长，毛利率略有下降。
• 公司持续引领AIDC电源行业，800V产品快速布局，荣获“2025年度中国IDC产业创新技术产品奖”。
• 公司积极推动海外布局，SuperXPanama/Aurora产品发布，与施耐德展开合作。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润2.28/3.25/4.56亿元，对应PE分别为101/71/50倍。

风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化。