技术引领推动电池创新，高度国际化盈利领先

国轩高科：动力储能双轮驱动，盈利能力稳步增长

国轩高科从磷酸铁锂材料起家，逐步拓展至动力电池和储能电池业务，成为全球动力及储能电池头部企业。2020年大众成为国轩高科第一大股东，开启全球化战略，动力电池与储能电池出货稳步增长。2024年，公司动力业务板块收入256.48亿元，储能业务板块收入78.32亿元。公司经营管理能力不断增强，盈利能力稳步提升。

全球新能源汽车渗透率持续增长，动力电池将进入TWh时代。2024年全球新能源车销量达1706万辆，渗透率达20%。eVTOL、电动船舶等新场景拓宽需求，技术创新溢价有所提升。固态电池成为焦点。

全球能源变革叠加产业升级，储能电池需求维持高增，但利润率略承压，未来存在巨大的发展空间。国产磷酸铁锂电芯具备优势，全球市场份额不断提升。

大众汽车集团战投入股，助力国轩高科全球化市场开拓，创新引领技术革新。大众成为国轩高科重要客户和供应商，国轩高科在德国、斯洛伐克、摩洛哥、印尼、泰国、越南、美国等多个国家设立工厂，对应配套德国大众、VinFast、Rivian等全球知名车企品牌。

国轩高科持续增加研发投入，固态电池产品进展领先。公司多条固态技术路线并行，进展行业领先。金石全固态电池能量密度达到350Wh/kg，预计2027年实现小批量生产及装车测试；G垣准固态电池具备超过300Wh/kg的高比能，将纯电动轿车续航水平提升至1000公里级，目前已上车测试。

预计公司2025/2026/2027年实现营收379.32/507.27/685.38亿元，同比+7.2%/+33.7%/+35.1%，实现归母净利润15.05/23.74/32.82亿元，同比+24.7%/+57.7%/+38.2%，对应当下37/23/17倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。