5月月报：A股走“慢牛”的两个基础

·市场展望：A股走牛的趋势再次被确认。海外霍尔木兹海峡冲突反复、油价高位扰动延续，但市场对冲突长期化定价较为充分，外部冲击对A股压制有限。5月份，A股慢牛趋势得到再次确认，资金有望聚焦盈利高增和景气改善方向。盈利与产业趋势层面，一季度全A盈利显著改善，科创板、创业板实现双位数增长，科技与上游周期双主线业绩高增验证充分；同时，北美云厂商AI资本开支大幅上修叠加国内“人工智能+”与“六大网”建设推进，强化A股慢牛行情产业趋势。政策层面，政治局会议定调“稳定和增强资本市场信心”，延续24年9月以来对资本市场的呵护态度，有助稳定市场信心，增强A股内在稳定性。以下几个方面是近期市场关注的重点： 一、海外方面，霍尔木兹海峡封锁延续，但资本市场对地缘风险持续脱敏。当地时间5月3日，美国总统特朗普宣布启动“自由计划”，意图强行疏通霍尔木兹海峡，引发伊朗强烈反击，美伊双方在波斯湾爆发新一轮武力冲突，并波及阿联酋，停火协议与海峡重新开放面临较大不确定性。自美伊冲突以来，霍尔木兹海峡实际通航持续受阻，但市场对此已定价较为充分：一方面，预测市场Polymarket显示，5月底前海峡航运恢复正常的概率已降至16%；另一方面，3月以来国际油价高位运行，但全球股市在科技股引领下持续走高，反映出市场对地缘风险的持续脱敏。 二、全A盈利进入修复通道，一季报验证高景气两大主线。2025年报显示，全A、全A（非金融石油石化）的营收增速、归母净利润增速较25年三季报进一步下滑；但进入2026年一季度，A股营收和利润增速双双大幅回升。26Q1全A、全A（非金融石油石化）营收同比增速分别+4.7%、+5.7%，归母净利润同比增速分别+6.8%、+11.3%，较25年全年显著回升。板块层面，科创板、创业板均实现归母净利润双位数增长，验证科技成长的高景气度。行业结构上，业绩高增方向高度集中于科技、上游周期品两大领域：一级行业中，26Q1有色金属、电子、军工、电力设备营收增速居前；计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备归母净利润增速居前，增速均超过50%。 三、产业趋势层面，全球AI资本开支持续上行，为本轮行情提供产业主线支撑。北美四大云厂商谷歌、亚马逊、微软和Meta在2026年第一季度财报中，将2026年AI领域的资本开支提升至超过7000亿美元，较2025年的4100亿美元大幅增长，指向全球AI军备竞赛进一步加剧，有望持续推动国内外AI基础设施建设的高景气。国内政策端同步发力：4月24日国常会明确提出“要紧盯全球科技前沿动向，围绕国家战略需求与产业发展需要，加强原创性引领性科技攻关”；4月28日政治局会议强调“全面实施‘人工智能+’行动”、并加快算力网、新一代通信网等“六大网”建设等，进一步强化A股科技成长赛道的产业趋势。 四、政治局会议定调“稳定和增强资本市场信心”，加固A股慢牛根基。4月28日政治局会议对一季度经济给予积极定调，指出“我国经济起步有力，主要指标好于预期”，并强调“要用好用足宏观政策”，更加注重经济提质增效。资本市场层面，会议提出“稳定和增强资本市场信心”，延续了此前政策对资本市场的持续呵护。从2024年9月“努力提振资本市场”，到2025年4月“持续稳定和活跃资本市场”，再到2026年政府工作报告“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”，资本市场的重要性已被提升至历史新高度。政策层反复强调信心与改革，有助于稳定市场预期、增强A股内在稳定性。 ·行业配置上，建议关注：1）高景气科技成长赛道：AI算力链、新能源、商业航天、机器人等；2）能源自主可控相关的上游资源：有色金属、化工等。 风险提示：地缘局势反复、全球经济超预期波动、海外流动性风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指4月涨跌幅(4/1-4/30)..........................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率4月涨跌幅(4/1-4/30)............................................................................................................................3图3 A股主要指数4月涨跌幅(4/1-4/30)...........................................................................................................................................3图4申万一级行业4月涨跌幅(4/1-4/30)..........................................................................................................................................3图5中信风格指数：4月成长风格领涨(4/1-4/30).........................................................................................................................3图6 4月大小盘风格相对均衡.................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11 4月以来美元指数下行、人民币汇率升值................................................................................................................................4图12市场预期美联储2026年不降息....................................................................................................................................................4图13 4月权益类基金发行份额424亿份.............................................................................................................................................5图14 2026年3月，私募基金股票仓位61.85%.................................................................................................................................5图15 4月A股融资资金净买入1220亿元...........................................................................................................................................5图16 4月股票型ETF净赎回2613亿元...............................................................................................................................................5图17 4月A股IPO融资规模212亿元.................................................................................................................................................5图18 4月重要股东净减持378亿元......................................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF).................................