一季度营收同比增长15%，看好平台型产品矩阵长期成长性

核心观点

• 拓普集团一季度营收同比增长15%，但归母净利润同比下降2.4%，主要受汇兑损失、部分客户销量波动及海外工厂爬坡影响。
• 公司研发投入持续增加，毛利率短期承压，但预计未来赛力斯、小米、吉利等客户销量增长及热管理、汽车电子等业务放量将驱动业绩边际上行。
• 公司依托热管理能力切入液冷领域，已取得15亿元首批订单，成为未来新的增长点。
• 公司在机器人领域具备较强竞争力，已与客户合作直线和旋转执行器，并开始研发灵巧手电机等产品，逐步形成平台化产品布局。

关键数据

• 2026年第一季度：
  • 营收：66.3亿元，同比增长14.9%
  • 归母净利润：5.5亿元，同比下降2.4%
  • 扣非净利润：4.7亿元，同比下降2.8%
  • 特斯拉交付量：36万辆，同比增长6.3%
  • 赛力斯新能源车销量：7.9万辆，同比增长44%
  • 吉利销量：71万辆，同比略增
  • 毛利率：19.3%，同比下降0.56个百分点
• 费用率：
  • 销售：1.0%，同比下降0.2个百分点
  • 管理：3.1%，同比下降0.2个百分点
  • 研发：5.6%，同比下降0.4个百分点
  • 财务：1.4%，同比上升1.3个百分点（主要系汇兑损失）
• 预计2026-2028年归母净利润：33.5亿元、41.0亿元、49.6亿元，对应EPS为1.93元、2.36元、2.85元。

研究结论

• 公司平台型战略和Tier 0.5模式持续推进，与多家车企深化合作，有望带来稳定增长动力。
• 机器人业务进展迅速，已多次向客户送样，并积极布局躯体结构件、传感器等，看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。
• 液冷业务订单持续突破，成为公司未来新的增长点。
• 考虑到核心客户销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级，看好公司产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性。