从期货市场看宏观——期货价格指数对主要经济指标预测能力研究

封面故事 从期货市场看宏观——期货价格指数对主要经济指标预测能力研究 原木期货首次应用于进口贸易定价，众多境外企业坚定看好中国市场并积极参与其中 P.30大商所就纯苯期货、期权合约及相关规则公开征求意见 P.44 2025年5月 总第158期 合作: 编译: 大连商品交易所研究中心地址: 中国北京裕民路12号电话: 010-5760 2370传真: 010-5760 2300 封面故事 从期货市场看宏观——期货价格指数对主要经济指标预测能力研究 期货市场价格信息凝聚着各类参与主体对商品供需与宏观形势的预期。研究发现，期货价格指数对PPI有一定预测能力，对CPI细分领域有一定预测性，但对CPI整体预测能力不足；期货价格指数难以用来预测整体经济运行情况，但铁矿石、PVC等品种价格指数对房屋新开工面积变化趋势有一定预测能力。 热点文章 大连商品交易所官方公众号 P30 原木期货首次应用于进口贸易定价，众多境外企业坚定看好中国市场并积极参与其中 大商所研究中心官方公众号 说明 自2024年12月起，《衍界》每季度（3月、6月、9月和12月）刊发一期测试技术与质量管理专刊。专刊旨在传递先进的行业测试技术 并 分 享 宝 贵 的 质 量 管 理 经 验 ， 主 要 面 向 证券、基金、期货公司和研究机构。专刊发行期间，普通刊休刊一次。 P44 大商所就纯苯期货、期权合约及相关规则公开征求意见 内部资料妥善保存 01从期货市场看宏观——期货价格指数对主要经济指标预测能力研究 市场信息与资讯Market News & Tendency 10ICE“全天候”业务模式推动2024年收入增长16%12大商所征求月均价期货、纯苯期货与期权及相关规则意见13CFTC或将采取新方式监管体育相关事件合约15《期货公司居间人管理办法》将于8月1日起施行 期市热点与评论Hot Topic & Comment 16大辩论：欧盟会提高企业通过欧洲清算机构清算的要求吗？17欧洲ETF期权市场逊于美国18交易商流动性改善推动期货市场发展19Euribor或仍为欧洲主要基准20ISDA：《巴塞尔协议III》清算规则对交易银行“具有惩罚性”22业界等待欧洲活跃账户监管规定的关键细节 宏观与商品聚焦Macro-Economics & Commodity 24美国“关税乱拳”未影响市场涨势26乌克兰问题未达成协议，但市场仍保持信心27油价陷入两难境地28全球供应减少推动玉米价格继续上涨 DCE服务实体经济专栏DCE Serving the Real Economy 30原木期货首次应用于进口贸易定价，众多境外企业坚定看好中国市场并积极参与其中32期市促进商品标准体系升级34鸡蛋市场遭遇“倒春寒”——期货成蛋鸡养殖企业破局“金钥匙” 衍生品知识库Derivatives Library 38新合约点评：Coinbase交易所Solana期货39新合约点评：EEX西班牙电力周一至周日峰值期货40数据统计 大商所新闻DCE News 44大商所就纯苯期货、期权合约及相关规则公开征求意见45大商所就线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯月均价期货合约及相关规则公开征求意见47大商所优化聚丙烯、线型低密度聚乙烯和聚氯乙烯仓库标准仓单注册时限要求48会员服务再升级——大商所优化有价证券作为保证金业务流程 从期货市场看宏观——期货价格指数对主要经济指标预测能力研究 王曦 / 大商所研究中心 期货市场价格信息凝聚着各类参与主体对商品供需与宏观形势的预期。研究发现，期货价格指数对PPI有一定预测能力，对CPI细分领域有一定预测性，但对CPI整体预测能力不足；期货价格指数难以用来预测整体经济运行情况，但铁矿石、PVC等品种价格指数对房屋新开工面积变化趋势有一定预测能力。 定预测性，但对CPI的整体预测能力较差，主要原因为CPI涵盖的商品和服务种类繁多，除部分受期货价格影响的食品、能源外，还包含住房、医疗、教育等难以在期货市场直接交易的项目，加之上市期货品种价格对这些项目的传导链条漫长，使得期货价格指数对CPI整体走势的代表性受限。此外，期货价格指数难以用来预测整体经济运行情况，但铁矿石、PVC等品种价格指数能够预判房屋新开工面积的变化趋势，对经济运行研判有一定参考意义。 期货市场是现代金融体系的关键部分，交易机制高度市场化，参与者广泛且专业，每日汇聚大量全球信息。这些信息整合形成的期货价格信息，凝聚着市场各类经济主体对未来供需、价格及宏观经济形势的前瞻性预期。国务院办公厅转发中国证监会等部门联合发布的《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》指出，“深入做好重点商品价量指标的趋势性监测和前瞻性研判，建立期现货、场内外、境内外综合分析体系，提升从期货看宏观、从宏观看期货的能力，更好服务宏观经济管理”。这一政策导向明确了期货市场与宏观经济研究的紧密联系，凸显期货数据深度分析的重要性。基于此，我们开展了利用期货价格指数预测经济指标的研究，发现期货价格指数对PPI具有一定预测能力，对CPI的细分领域有一 一、研究综述 在期货信息对经济指标预测的研究领域，国内外均有广泛且深入的探索，其中用期货价格指数对通胀的预测是研究重点。国外开展相关研究的时间较早，而国内的研究起步虽晚，但随着商品期货市场的蓬勃 发展，目前也取得了显著进展。从研究结果来看，多数文献观点认为，商品期货价格是市场参与者综合考量宏观经济波动、政策导向转变等因素后，基于对未来商品供求态势的研判而形成的。这一形成机制从理论上赋予了期货价格指数对物价、通胀等指标的预测能力（Hafer，1983；Garner，1985）。然而，回顾美国上世纪80、90年代的经验，随着产业结构的深度调整，国家经济重心向第三产业转移，这一结构性变化致使期货价格指数对通胀的预测能力逐渐减弱（Furlong，1989；Bloomberg和Harris，1995）。 指数，则聚焦大商所关键板块的价格走势，为深入分析行业动态提供有力支撑。品种指数方面，生猪指数成为关键一员，值得一提的是，在生猪上市前，我们运用生猪现货指数进行补充，确保数据连贯性；铁矿石、PVC、铝、螺纹钢与玻璃的期货价格指数，精准锁定了具有代表性的大宗商品品种，便于挖掘其价格波动蕴含的经济信号。 经济指标方面，我们选取反映整体价格水平、实体经济整体运行与行业运行相关指标（附表1）。价格方面，选取CPI与PPI作为研究标的。这两个指标能够直观反映物价水平的波动情况，是衡量经济运行中价格层面变化的关键指标。实体经济整体运行状况方面，选取工业增加值（体现经济增长的态势和工业发展的活力）、投资完成额（反映在经济建设过程中的资本投入规模与力度）、规模以上工业企业利润总额（反映企业整体的经营效益与盈亏状态），以及克强指数中的工业用电量和铁路货运量（从能源消耗和物流运输角度，侧面反映宏观经济的活跃度与运行热度）。行业运行状况方面，选取与大商所品种紧密相关的对应行业工业增加值、用电量、房屋施工、新开工面积等指标。 国内研究起步晚但进展显著。张树忠等（2006）编 制 了我 国 农 产 品 期 货价格 指 数，邹 昆仑 和 张 欣（2011）编制了金属期货价格指数，发现所编制的指数 对 C P I 与 P P I 具 有一定 程 度 的 领 先 作用。常 清（2010）、刘健等（2017）发现我国工业品价格指数一定程度领先PPI。 本文同样将研究聚焦于期货价格指数，但有两点改进。一方面，拓展了研究指标的广度。不再局限于诸如PPI、CPI等价格类指标，而是将目光延伸至工业增加值、固定资产投资，乃至房屋新开工面积、施工面积等与实体经济活动联系更为紧密的经济指标体系。另一方面，为使研究更契合现实预测需求，我们着重考量模型对未来数据的预测成效。具体而言，通过计算模型预测值与实际真实值之间的差异（即样本外R2），以此来精准评估期货价格指数的预测能力。 在数据处理上，限定时间范围为2010年1月-2024年12月，依据月度最后一个交易日数据，将期货价格指数折成月度同比数据。经济指标均经过统一计算后，采用月度同比数据。 二、数据与模型说明 在宏观指标预测领域，时间序列分析方法是常用方法，它基于过去数据来预测未来走向。而本文的研究，是在该常用模型的基础之上，引入期货价格指标。通过对比加入期货价格指标前后两个模型的预测结果（样本外R2），探究期货价格指标在宏观指标预测中的价值与作用。模型具体见附件，结果具体见附表2、3。 指数选取环节，为全方位呈现期货价格信息，我们从整体、板块以及品种三个维度着手探索。从整体指数来看，纳入了中证商品指数与南华综合指数。板块指数层面，南华农产品、工业品与能化指数，可精准洞察不同产业领域在期货市场的表现；大商所农产品、钢铁炉料成本（简称钢铁炉料）与化工期货价格 COVER STORY 条漫长、传导结果也较为复杂，从而使得期货价格指数对其整体走势的代表性受限。 三、实证分析结果 （一）期货价格指数对PPI有一定预测能力，但对CPI预测能力不足 （二）不同板块和品种的期货价格指数对CPI分项具有一定预测能力 南华工业品指数、南华能化指数、大商所化工指数、大商所钢铁炉料指数，均具备对2-3个月后的PPI进行有效预测的能力。聚焦大商所期货价格指数，当同时选用大商所化工与钢铁炉料这两个指数对3个月后的PPI进行预测时，样本外R2从0.63提升到0.79，模型的预测效果进一步提升（图1）。特别在2021年与2022年期间，PPI波动异常剧烈，此时加入期货价格指数的改进后模型所给出的预测结果与真实值更为贴近，预测优势明显。 1.生猪指数具备独特的预测时效优势，能够提前1个月对CPI食品分项的走向进行预判。依据附表2所提供的数据信息，在针对1个月后CPI食品进行预测时，引入生猪指数构建的改进模型展现出了较好的预测准确度。进一步结合图2深入观察能够发现，引入期货价格指数的模型在提前1个月对CPI食品进行预测时，相较于未加入期货价格指数的预测值，更加贴近真实值。 然而，值得注意的是，2024年以来，随着CPI食品走势渐趋平稳，市场环境悄然发生变化。在这种新态势下，生猪指数是否依然能精准发挥其提前1个月的预测效能，后续还需持续跟踪观察。一方面，平稳的走势可能会掩盖一些潜在的波动因素，生猪养殖行业自身的供需结构、饲料成本变动、疫病防控成效等诸多因素，都可能影响生猪指数与CPI食品之间的关联传导机制；另一方面，外部宏观经济环境、消费市场偏好转换等因素，同样可能干扰生猪指数的预测精准度。故而，面对CPI食品走势趋稳的新局面，对生猪指数的持续研究与动态监测至关重要，以便及时调整预测策略，确保能够精准把握CPI食品的未来走向。 与PPI不同的是，无论用商品综合指数还是各板块指数，都难以预测CPI走势。CPI、PPI表现不一致，主要有以下几方面原因。从商品构成角度来看，PPI主要反映工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度，涵盖大量基础原材料、能源等产品，这些正是期货市场的主要交易品种，如原油、金属等。期货市场的价格波动能直接、及时地反映这些基础产品的供需变化，进而与PPI紧密关联。而CPI涵盖的商品和服务种类繁多，除了部分受期货价格影响的食品、能源外，还包括住房、医疗、教育等难以在期货市场直接交易的项目，且上市期货品种价格对此类项目影响的传导链 2.在预测CPI非食品分项指标时，南华工业品指数、南华能化指数与大商所能化指数都展现出了独特的前瞻性优势，它们能够分别提前1-2个月对CPI非食品的走势进行预判。剖析背后成因，以大商所化工指数作为典型案例，该指数涵盖范围广泛，紧密关联着诸多存在塑料需求的行业领域，其中制造、地产、交通等行业尤为突出。并且，化工指数与原油市场存在着千丝万缕的联系，原油作为众多化工产品的基础原料，其价格波动、供需变化等因素都会通过产业链传导至化工领域，进而反映在化工指数上。这种多元且深入的产业关联