光期研究：从2024年年报看公募基金参与期货市场状况

摘要： 公募基金参与期货市场的基金数量、基金公司数量以及总持仓市值均创历史新高，公募基金参与期货市场的规模已经超过2020年年底473亿元的峰值，公募基金参与期货市场的水平迈入一个新的台阶。公募基金参与国债期货以及商品期货的规模有较大提升，公募基金参与股指期货的规模与上期基本持平。 光大期货研究所 金融工程研究团队 公募基金在股指期货持仓上以多头持仓为主，多头占比达81.47%，其中被动指数型基金为主要的多头参与方，市场中性基金为主要的空头参与方。公募基金参与股指期货的多头持仓主要为IC和IH等活跃度更高的股指期货，空头持仓主要为IF、IM等中小盘股指期货；持仓合约以当月和当季为主，且基金持有合约已经由当月合约为主转为当季合约为主,不管是多头持仓还是空头持仓当季合约的占比在逐年提高。 撰写日期：2025年3月6日 公募基金在国债期货上持仓上以空头为主，其中不论空头持仓还是多头持仓，中长期纯债型基金都是主要参与方。基金参与国债期货多头持仓主要为T（10年期国债期货），空头持仓均主要为TL品种（30年期国债期货）；持仓合约主要为当季合约，在当季和下季合约中公募基金的期货持仓均主要为空头持仓。 公募基金在商品期货上持仓均为多头持仓，目前相关产品数量为6只，合计持有商品期货市值为74.29亿元，较三季报增幅超过30%，占商品期货市场规模的比例为0.41%，公募基金参与商品期货的持仓均为多头持仓，并且持有的豆粕以及沪银期货品种的手数最多。公募基金的商品期货总持仓市值和深度处于持续上升状态，预计随着投资者对于商品ETF以及ETF联接基金的了解和关注度提高，未来会有更多的商品型基金上市，公募基金参与商品期货市场的水平也将迎来更大的提升。 光期研究：从2024年年报看公募基金参与期货市场状况 一、可参与期货市场的基金类型 在前面发布的《从半年报看公募基金参与期货市场特征》报告中，我们根据期货类型对于公募基金参与期货市场的相关规定进行了详细的介绍。基于中国证监会的相关规定，公募基金中的股票型及混合型基金可参与股指期货市场，非货币基金可参与信用衍生品（主要为国债期货），商品期货ETF基金可参与商品期货市场。在上文所述的报告中我们根据具有参与期货市场资格的各基金产品招募说明书的投资范围进行统计。根据《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》规定，基金年报需要在当年结束后3个月内披露，也就是最迟次年3月底披露，基金半年报需要在上半年结束后2个月内披露，也就是最迟当年8月底披露，基金季报需要在当季结束后15个工作日内公布。统计的基金为2024年12月31日之前成立的基金，统计的结果如图表1所示。图表2统计了截止2024年9月30日具有参与期货市场资格的各基金产品投资范围涉及股指、国债、商品期货的数量。 资料来源：Wind、光大期货研究所 资料来源：Wind、光大期货研究所 对比之后可以发现投资范围涉及股指期货的不同类型基金除了另类投资基金外均有明显增加，合计共有184只基金的投资范围增加了股指期货，增加的比例约为2.8%；投资范围涉及国债期货的不同类型基金除了另类投资基金外也均有所增加，合计共有181只基金的投资范围增加了国债期货，增加的比例约为3.3%，其中股票型基金投资范围包含国债期货的数量增幅更为显著，投资范围涉及商品期货的基金未发生变化，仍为QDII基金和18只另类投资基金。在这18只另类投资基金中，主要为商品期货ETF基金（包含商品期货ETF连接基金）。 目前存续的商品期货ETF基金共11只，最晚成立的基金为2023年10月11日成的国投瑞银白银期货（LOF）C，近一年多的时间并无新的商品期货ETF成立，商品期货基金明细如图表3所示： 根据2024年年报数据，在基金年报公布的实际持仓中包括期货品种的基金共有403只，其中 实际投资股指期货的基金有351只，占可投资股指期货基金总数的5.24%；实际投资国债期货的基金有96只，占可投资国债期货基金总数的1.7%；实际投资商品期货的基金有6只，占可投资商品期货基金总数的30.00%，实际投资商品期货的基金较上期减少了一只，大成有色金属期货ETF联接A自从2023以来在年报披露中均未持有商品期货，主要持仓为大成有色金属期货ETF基金份额。投资范围包含期货的基金在实际运作中投资于对应期货的基金中，实际投资于商品期货的基金占比最高，主要是因为证监会对于基金参与商品期货有较为严格的规定，多数基金没有参与商品期货的资格，而能够参与股指期货和国债期货的基金数量相对更多，在这二者实际参与股指期货的基金比例相对更高。实际持仓中包括期货品种分基金类型的结果如下图所示： 资料来源：Wind、光大期货研究所 二、公募基金参与期货市场的总体趋势 对公募对公募基金自2012年至2024年以来季报、半年报以及年报披露的参与期货市场投资的产品数量、基金公司数量以及总市值进行统计，在过去13年间，公募基金参与期货市场的水 平在2020年之前总体保持稳步上涨的态势，但自2021年以来，公募基金参与期货市场的总体规模出现下滑，并且在2022年三季度后公募基金参与期货市场的规模出现快速下滑，到2023年第一季度公募基金参与期货市场的基金公司数量下降到42家，产品数量达到109只，产品数量较2022年年底下降的比例超过62%，总持仓市值下降到88.95亿元，相较于2020年底473亿元的峰值，其跌幅超过80%。从2023年二季度开始，公募基金参与期货市场的水平恢复增长，到今年四季度公募基金的基金公司数量增长到80家，产品数量达到452只，总持仓市值为474.13亿元，公募基金参与期货市场的基金、基金公司数量以及总持仓市值均历史新高，公募基金参与期货市场的规模已经超过2020年年底473亿元的峰值，公募基金参与期货市场的水平迈入一个新的台阶。 资料来源：Wind、光大期货研究所 分期货品种来看，历年基金参与期货投资均集中于股指期货，平均占比接近82%，近年来公募基金参与股指期货的比例总体呈下滑走势，2024年年度公募基金参与股指期货的比例再度出 现回落，数据显示公募基金参与股指期货的市值占参与期货市场的总市值比例下降到55.46%，这一比例为为近两年来的较低水平。通过分品种的数据分析，我们不难发现公募基金参与期货市场的规模上升主要是由于公募基金参与国债期货以及商品期货的规模上升所致，其中公募基金参与国债期货的规模增加了53亿元，公募基金参与商品期货的规模增加了19亿元，上升的比例超过30%。分析公募基金参与期货市场不同品种的净市值发现公募参与股指期货空头市值均出现显著下滑，并从2022年之后公募基金参与股指期货从净空头变为净多头持仓，且最近报告期公募基金股指期货净多头持仓市值再次创下历史最高水平，最新数据显示公募基金参与股指期货的净市值为161.16亿元，公募基金参与股指期货的目的更多是为了进行多头替代，结合股票市场的大致走势，三季度末之后在政策带动下大幅反弹并维持高位震荡，经济数据连续好转，国内经济有持续修复迹象，公募基金对股市的预期较为乐观，因此增加股指期货的多头持仓来提前布局，以获取市场上涨带来的收益；此外2024年被动指数类产品数量和规模增长明显，为了更好地跟踪指数，被动指数型基金需要通过股指期货来进行仓位调整和风险对冲，从而推动了公募基金股指期货多头持仓的增加。。公募基金参与国债期货的空头持仓在2022年年末和2024年三季度出现快速下滑，但之后再度出现快速上涨，最近一个季度公募基金的国债期货净空头持仓出现大幅增加，目前公募基金参与国债期货的空头持仓为50.14亿元，这一持仓为公募基金国债期货空头持仓近三年来的较低水平，这主要是因为国债期货情绪回落，公募基金利用国债期货空头进行风险管理的需求下降，预期未来公募基金参与国债期货空头套保的规模可能仍会有所抬升。 总体而言，公募基金参与相关品种的水平在2018年至2020年之间由于2019年4月逐步放开对股指期货的限制以及本身公募基金针对股票市场上涨进行空头套期保值需求的增加有较大幅度的上升，之后随着疫情等宏观因素的干扰，股票市场波动降低，公募基金采用期货品种进行风险对冲的意愿降低，公募参与期货的水平出现较大幅度的下滑。截止2024年12月31号，公募基金持有股指期货、国债期货和商品期货市值分别约占全部股指期货、国债期货和商品期货市场的2.35%、2.24%和0.41%。相对而言公募基金参与股指期货期货的水平更高，公募基金参与股指期货的比例有小幅上升，公募基金参与国债期货的比例出现较大幅度上升。相信未来随着基金市场风险管理以及现金管理意识的增强，公募基金利用期货品种进行风险对冲和多头替代的趋势会逐渐增加，未来公募基金参与期货市场的规模和比例将会有进一步提升。公募基金参与商品期货的规模总体保持持续上涨态势，2024年年度公募参与商品期货的总持仓为74.29亿元，这一规模为历史最高水平。2024年年度公募基金参与期货市场市值以及比例的统计结果如下表所示,从表中可以看出公募基金参与股指期货的水平最高，公募基金参与商品期货的水平极低，仍不足1%，但较 三季度有一定上升，这在很大程度上是因为目前国内缺少商品CTA基金，目前仅有四只不同类别的商品ETF，使得公募基金在商品期货市场的话语权较低，未来随着商品ETF数量的增加，公募基金参与商品期货市场的水平有较大的提升空间。 三、公募基金参与股指期货市场状况 截止2024年12月31号，公募基金持仓包括股指期货的产品数量有351只，其中有296只基金持有股指期货多头，相较于2024年三季报产品数量增加了23只，空头持仓数量为57只，相较于三季报产品数量增加了9只，其中多头持仓产品数量的上升主要是除参与股指期货多头持仓的灵活配置型和偏股混合型的产品以外其余产品的数量均上升，空头持仓产品数量的上升则是除参与股指期货空头持仓的偏债混合型产品外其余产品的数量增加所致。从净持仓头寸来看，除了大成绝对收益混合发起A和安信阿尔法定开混合A两只基金外，其他基金产品均为单向持仓（多头持仓为主），公募基金参与股指期货时使用多头头寸更加普遍。因为对于基金管理人，股指期货杠杆的特点使其可以以较少的资金完成资产配置的要求以预留足够的资金应对投资者赎回或进行收益增强。在参与股指期货多头投资的基金产品中，被动指数型基金的产品数量占比为44%，规模占比为88%，占据了参与股指期货多头投资基金产品的绝大部分比例。对于被动指数型基金为了保持与指数业绩的同步性，通常会选择相应股指进行多头替代。对于公募基金参与股指期货空头投资而言，公募基金参与的规模集中在另类投资基金中的市场中性基金中，占比约为56%。对于市场中性基金而言，其为了追求相对收益，通常可使用股指期货空头对冲股票市场系统性风 险。图表9和图表10分别统计了公募基金参与期指期货多头以及空头投资的数量及规模情况，其中内圈为数量统计，外圈为规模统计。 截止2024年12月31号，公募基金合计持有股指期货23523手，其中股指期货多头19165手，空头4358手，多头占比达81.47%，多头持仓占据绝对主导。分品种来看，公募基金持有IF品种的手数最多，合计为11427手，占股指期货总持仓手数比例为48.58%，其中多头为8879手，多头占比为77.70%。IH的持仓手数最低，合计为3375手，占股指期货总持仓手数比例为14.35%，其中多头占比为96.74%，基金在参与上证50股指期货时基本都为多头参与，除了IF期货外，公募基金参与其余股指期货的比例大致相当。对于公募基金而言，其对于多头持仓以及空头持仓有一定偏好，多头持仓主要为IC和IH等活跃度更高的股指期货，空头持仓主要为IF、IM等中小盘股指期货，并且公募基金在参与股指期货时多头参与为主，在所有股指期货上，多头参与均超过了空头参与的数量。 分基金类型来看，股票型基金基本只参与股指期货多头投资，这与过往的分析一致，股票型基金总共仅持有2手IC空头，相较于三季报分析时股票型基金参与股指期货多头投资时IH的持仓数量