市场规模续扩突破两万亿，二级债基增量四千亿——“固收+”基金一季报分析

2026年4月24日 核心观点 分析师 ⚫“固 收+”市 场规 模突 破 两 万 亿， 二 级 债 基扩 容 四 千 亿。2026年 一 季 度 广义“固 收+”市 场 规 模 续 增 、绩 效 回 落 、操 作分 化 整 体谨 慎。1）规 模 续 增 。整体 规 模 环 比 由1.87万亿 元 增 至2.33万亿 元 ，增 量约4567亿 元（ 增 幅24.3%）；其 中 二 级 债 基 为扩 容核 心 动 力 ，Q1环 比 新 增4143亿 元（ 增 幅27.8%）至1.9万 亿 ，而 转 债 基 金规 模 收 缩5.4%；同 期 新 发 产 品 规 模 升 至562亿（同 比+94%），八 成 为 二 级 债 基。2）风 险 收 益 全 面 走 弱 。Q1收 益 率 录 得0.3%，环 比-0.1pp，其 中 转 债 基 金 收 益 转 负 、 回 落2.4pp至-1.5%； 最 大 回 撤 整 体 走 扩1pp至-2.7%，转 债 基 金 回 撤 扩 至-11.1%，风 险 收 益 比 及 稳 健 性 走 弱 ，Sharpe整 体 微降0.1至0.4，Calmar整 体 回 落 至1.2， 持 有 体 验 变 差 。3） 操 作 分 化、 整 体谨 慎。“固 收+”整 体小 幅降 仓股 票 至14.2%、加 仓债 券至81.6%；债 券细 分品 种方 面 ，加 仓 金 融 债、 减 仓转 债与国 债。久 期 与 杠 杆 方 面，“固 收+”基 金环 比 持 平，重 仓 集 中 度 微 降 ；转 债 基 金 操 作 相 对 激 进 ，久 期 微 升 、小 幅 加杠 杆、重 仓 集 中 度 抬 升 。4）机 构持 有 方 面 ，2025年 末转 债 基 金机 构 占 比抬 升 至55.6%的 历 史 高 位，“固 收+”基 金 微 降 至41.5%的历 史 偏 低 水 平。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.经济基本面和政策超预期的风险2.机构行为超预期的风险3.样本统计不完全的风险 ⚫当 季 权 益 市 场 震 荡 收 跌 ， 各 波 幅 产 品 收 益 率 环 比 持 平 在0.3%-0.4%。根据 权 益 仓 位 划 分 低/中/高 波（ 二 级 债 基 、偏 债 混 合 、灵 活 配 置型 产 品）。Q1“固收+”收 益 率 环 比持 平 在0.3%， 低 波 产 品 表 现 更 优 （0.4%） 。 最 大 回 撤 环 比走 扩0.9pp至-2.5%， 风 险 收 益 比 整 体 走 弱 ， 高 波 产 品Sharpe持 平 于0.3。Q1股 弱 债 强 ， 平 均 权 益 仓 位 越低， 收 益 表 现 越好， 回 撤 相 应 越小。 ⚫绩 优 进 攻 型 产 品 整 体 降 仓 止 盈 ，重 仓 大 盘 价 值 股 ，红 利+科 技 哑 铃 配 置。1）绩 效 ：收 益显 著跑 赢 ， 回 撤 小 幅 跑 赢 。Q1收 益 率/最 大 回 撤 分 别1.7%/-1.1%（ 全 样 本0.3%/-2.5%），收 益 更 高 的组1收 益 率2.6%。2）权 益：整 体 降 仓止 盈 ，高 收 益组1显 著 超 配 权 益（ 股 票18.2%），选 股α收 益 贡 献 突 出 ，行 业与 个 股 集 中 度 均 偏 高 。3） 纯 债：整 体 降 仓 、高收 益 组1产 品拉长久 期（+0.7年 至3.3年 ）但纯 债 仓 位 偏 低（76.3%），积 极稳 健 参 与 债 市 。4）统 计 特 征：收 益率3%+产 品 多 集 中 于10亿 以 下 ，20亿 以 上 产 品 收 益 稳 定在1%-2.5%。 ⚫绩 优 防 守 型 产 品 持 续 减 仓 权 益 ， 重 仓 银 行 防 御 ， 操 作 整 体 谨 慎 。1） 绩 效：收 益 回 撤 均 显 著 优 于 基 准 。Q1收 益 率/最 大 回 撤 分 别0.9%/-1.1%（ 全 样 本0.3%/-2.5%），近 五 年 最 大 回 撤-2.9%。2）权 益 ：持 续 减 仓 至9.2%（ 近 一 年低 位 ），显 著 低 于 进 攻 型 与 全 市 场6pp-8pp。震 荡 市 中重 仓 银 行做 防 御，行 业集 中 度 高 于 进 攻 型 、 个 股 相 对 分 散 。3） 纯 债： 减 仓 纯超3pp、 小 幅 缩久 期，整 体偏 谨 慎 ， 与 进 攻 型的 纯 债 操 作 相 对分 化。 ⚫Q1转 债 基 金 超 额-0.4%，风 险 收 益 比走 弱，底 仓 增 配 银 行 。绩效 方 面，转债 基 金Q1收 益 率环 比走 弱2.4pp至-1.5%， 弱 于中 证 转 债（-1.1%） 且 极 值差 走 扩 ，最 大 回 撤-11.1%（中 证 转 债-9%），风 险 收 益 及 稳 健 性 弱 化 。配 置方面，银 行 、电 力 设 备 转 债 合 计 占 比 三 成 左 右，增 配 银 行 、钢 铁 转 债 ，减 配 化 工 、电 子 转 债 ， 个 券 持 仓 集 中 度 提 升。 ⚫Q1绩 优 转 债 基 金 超 额1.6%，偏 好 大 市 值 、高 价 风 格 。1）绩 效 ：Q1收 益率0.5%（基 准-1.1%）；回 撤 与Sharpe更优 。2）仓 位 和 评 级 ：较 全 样 本 低配转 债，仓 位降至83.1%；资 质 上超 配AA-~AA+券 ，低 配AAA券 。3）风 格 ：偏 好 大 市 值 正 股 ， 持 券 均 价 偏 高 ， 转 股 溢 价 率 与 纯 债 溢 价 率 均 高 于 全 样 本。 目录Catalog （一）市场规模突破2.3万亿，二级债基占比八成.......................................................................................3（二）“固收+”绩效环比微降，转债基金显著走弱.....................................................................................4 （一）权益市场震荡收跌，各定位产品收益率环比持平在0.3%-0.4%..............................................................8（二）绩优进攻型：权益仍超配、重仓大盘价值，红利+科技哑铃配置............................................................10（三）绩优防守型：减仓股债、缩久期，整体操作谨慎................................................................................15 （一）整体跑输中证转债，底仓增配银行做防御.........................................................................................18（二）绩优转债基金：超额1.6%，偏好大市值、高价风格...........................................................................20 四、风险提示...................................................................................................................................22 一、一季度“固收+”基金市场回顾 2026年基 金一季 报 数 据 显 示广 义“固 收+”市 场 规 模 续 增 、绩 效 回 落 、操 作分 化 整 体谨 慎。1）规 模 续 增 。整 体 规 模 环 比 由1.87万亿 元 增 至2.33万亿 元 ，扩 容 约4567亿 元（ 增 幅24.3%）；其 中二 级 债 基 为规 模 增 长 核 心 动 力 ，Q1环 比 新 增4143亿 元（ 增 幅27.8%）至1.9万 亿 ，而 转 债 基 金 规模 收 缩5.4%； 同 期 新 发 产 品 规 模 升 至562亿（同 比+94%）， 八 成 为 二 级 债 基。2） 风 险 收 益 全 面走 弱 。Q1收 益 率 录 得0.3%， 环 比-0.1pp， 其 中 转 债 基 金 收 益 转 负 、 回 落2.4pp至-1.5%； 最 大 回撤 整 体 走 扩1pp至-2.7%， 转 债 基 金 回 撤 扩 至-11.1%， 风 险 收 益 比 及 稳 健 性 走 弱 ，Sharpe整 体 微降0.1至0.4，Calmar整 体 回 落 至1.2，持 有 体 验 变 差 。3） 操 作 分 化、整 体 谨 慎。“固 收+”整 体小 幅 降仓股 票至14.2%、加 仓债 券至81.6%；债 券 品 种 上 加 仓 金 融 债、减 仓转 债与国 债。久 期 与 杠杆 方 面 ，“固 收+”基 金 久 期 环 比 持 平 于2.8年 、杠 杆 率 维 持109.4%，重 仓 集 中 度 微 降 ；转 债 基 金操 作 相 对 激 进 ， 久 期 微 升 、小 幅 加杠 杆、重 仓 集 中 度 抬 升 。4）机 构持 有 方 面 ，2025年 末转 债 基 金机 构 占 比抬 升1.4pp至55.6%的历 史 高 位，“固 收+”基 金 微 降2.5pp至41.5%的历 史 偏 低 水 平。 （一）市场规模突破2.3万亿，二级债基占比八成 一 季 度 广 义“ 固 收+”基 金 存 量 规 模 环 比 扩 张4567亿 元 、24%至2.33万亿 元 ，其 中 二 级 债 基规 模 占 比 八 成 、扩 容4143亿 元至1.9万 亿， 转 债 基 金小 幅 缩 量5%。截 至3月31日 ， “ 固 收+”基 金 产 品 合 计 规 模 录 得23336.9亿 元 ， 较25年4季 度 的18770.3亿 元 规 模 扩 张24.3%。 其 中 ， 二级 债 基 、 灵 活 配 置 和 偏 债 混 基 分 别 环 比 扩 张27.8%、25.3%、9.2%， 转 债 基 金 环 比 下 降5.4%。 一季 度 新 发 产 品 新 发 规 模 升 至562亿 ，同 比 增 长94%，环 比 增 长9%，八 成 为 二 级 债 基。以 基金 成 立 日 统 计 ，2026年一季 度 广 义 “ 固 收+” 基 金 （ 含 全 部 二 级 债 基 、 偏 债 混 基 、 灵 活 配 置 ） 新 发产 品 数 量 合 计55支 ， 规 模561.6亿 ，其 中二 级 债 基发 行45支 、 规 模 合 计449.6亿，占 总 新 发 的8成 ；无 新 发 转 债 基 金 。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 （二）“固收+”绩效环比微降，转债基金显著走弱 广 义“固 收+”产 品2026年Q1收 益 率 录 得0.3%，环 比-0.1pp，其 中 转 债 基 金收 益 转 负 、回落2.4pp至-1.5%。2026年Q1各类“固 收+”产 品 收 益 率 走 势 分 化 ， 二 级 债 基 、 偏 债 混 基 、 灵 活配 置 产 品 当 季 收 益 率 分 别0.4%、0.3%、0.4%，环 比 分 别 持 平 、抬 升0.1pp、回 落0.1pp。2026年Q