规模同比增超九成，高波二级债基扩容明显——“固收+”基金 2025 年度暨 Q4 分析

——“固收+”基金2025年度暨Q4分析 2026年02月03日 核心观点 分析师 ⚫2025年“固 收+”基 金 规 模 快 速 扩 容 、风 险 收 益 优 化 、资 产 配 置 结 构 相 对稳 健。1）规 模：广 义“固 收+”存 量 达1.79万 亿 元 ，同 比+90.1%，二 级 债 基增136%至1.42万 亿； 新 发1216亿份 （同 比+14%）， 主 由 二 级 债 基 贡 献 。2）绩 效：全 年 累 计 收 益 率同 比+1.1pp至6.4%，转 债 基 金以23.3%收 益 率 领跑，Q3当 季 最 高（3.8%）；年 内最 大 回 撤-2.7%（同 比-1.5pp），Q4市 场 震荡明 显 、当 季-1.7%。3）资 产 配 置：股 债 仓 位 中 枢仍80%/15%，环 比 加 仓股票1.5pp；债 券细 分 上增 配 国 债2pp、金 融 债10pp，减 配 转 债7pp、企 债3pp。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫Q4“固 收+”基 金规 模 续 增 、绩 效 回 落 、操 作 谨 慎 积 极。1）规 模 续 增 。整体 规 模 环 比 增 至1.79万 亿（ 增 幅13.8%），二 级 债 基 为 增 长 核 心（+18.1%至1.41万 亿 ） ， 转 债 基 金 规 模 收 缩4.2%至581亿 。2） 风 险 收 益 全 面 走 弱 。收益 率 环比 回 落3.4pp至0.4%， 最 大 回 撤 走 扩0.5pp至-1.7%； 风 险 收 益 比 及稳 健 性 走 弱。3） 纯 债 操 作 谨 慎 积 极 。久 期 微 缩 至2.9年 ； 杠 杆 与 持 仓 集 中 度分 化 ，“固 收+”基 金 加 杠 杆 、 集 中 度 微 升 ， 转 债 基 金 降 杠 杆 、 集 中 度 下 降。 风险提示 1.经济基本面和政策超预期的风险2.机构行为超预期的风险3.样本统计不完全的风险 ⚫Q4各 波 幅 产 品 收 益 率 普 降 ， 低 波 策 略 小 幅 占 优。按 权 益 仓 位 划 分 低/中/高波 产 品 ，Q4规 模合 计约1.73万 亿 元 ，高 波产 品显 著 扩 容 。收 益 率环 比-3pp至0.4%，权 益 仓 位 越 高 收 益 回 落 越 大 ；最 大 回 撤 走 扩 至-1.6%，低 波 防 御 性 凸 显 。高 波 权 益加 仓 、 低 波 减 仓 ； 风 险 收 益 比 整 体 走 弱 ， 低 波 相 对 占 优 。 ⚫Q4进 攻 型 绩 优 产 品 超 配 权 益 ，偏 好 大 盘 均 衡 风 格 ，重 仓 有 色 行 业。1）绩效 ：Q4收 益 率/最 大 回 撤 分 别 为1.8%/-1.0%，显 著 跑 赢“ 固 收+”全 样 本（0.4%）与 基 准 回 撤（-1.6%）。2）权 益 持 仓：整 体 仓 位（16.1%）低 于 市 场 平 均（19%），低/中 波 产 品 降 仓 止 盈 ， 高 波 产 品 逆 势 加 仓 。 收 益 最 高 的 组1产 品 超 配权 益，行 业/个 股 集 中 度 更 高 ，偏 好 大 盘 风 格 ，重 仓 有 色 ，重 仓 股 收 益 贡 献 度（1.8%）显 著 高 于 基 准 。3） 纯 债 策 略 ：降 仓 位 、缩 久 期，低 波 产 品 减 仓 控 风 险 ， 中 高波 产 品 小 幅 加 仓 ， 整 体 对 债 市 偏 谨 慎 。 ⚫Q4防 守 型 绩 优 产 品 权 益 降 仓 明 显 ，小 幅 减 仓 纯 债 、缩 久 期。1）绩 效：Q4收 益 率0.6%、最 大 回 撤-0.9%，近一 年 、五 年 最 大 回 撤分 别1.1%、3.2%。2）权 益策 略：仓 位 降5pp至13.8%， 低 于 进 攻 型 ； 持 仓 集 中 度 低 于 进 攻 型 ， 重仓 银 行 以 控 制 回 撤 ， 超 配 电 子 或 对 收 益 形 成 拖 累 。3）纯 债 策 略：仓 位 小 幅 减仓0.6pp至90.4%， 久 期 微 缩0.1年 至1.7年 ， 对 债 市 观 点 偏 保 守 。 ⚫Q4转 债 基 金 跑 输 中 证 转 债0.4%，风 险 收 益 比 走 弱 ，增 配 银 行 、电 子。收益 率0.9%，环 比 大 幅 回 落12.8pp，跑 输 中 证 转 债0.4%；最 大 回 撤-5.3%，跑输 基 准，风 险 收 益 比 及 稳 健 性 均 走 弱 。配 置 上，电 力 设 备 仍 为 第 一 大 底 仓 ，增配 银 行 、电 子 、军 工 ，减 配 有 色 、汽 车 ；前5大个 券 集 中 度 低 位 回 升 至28.1%。绩 优 产 品Q4收 益 率2.4%，超 额1.1%；最 大 回 撤-4.4%（ 基 准-3.5%），Sharpe均 值0.8（ 基 准0.3） 。转 债 仓 位 微 降0.1pp至84.6%。风 格方 面 ，偏 好高 价券、 高 转 股 溢 价 率、 超 配 高 评 级+低 评 级， 双 低 因 子 贡 献 不 显 著 。 目录Catalog （一）整体规模同比扩张超九成、风险收益改善，转债基金表现亮眼..............................................................3（二）股债80/15中枢稳定，增配国债、金融债，减配转债、企债.................................................................5 （一）整体基金规模扩容超两千亿，收益回落明显至0.4%............................................................................7（二）缩久期、加杠杆，重仓集中度小幅抬升，转债基金更谨慎....................................................................8 三、四季度绩优“固收+”基金.............................................................................................................10 （一）各定位产品收益率普降，低波策略小幅占优......................................................................................10（二）进攻型绩优产品：超配权益，偏好大盘均衡风格，重仓有色行业..........................................................12（三）防守型绩优产品：权益降仓明显，小幅减仓纯债、缩久期...................................................................17 四、四季度转债基金回顾及绩优产品......................................................................................................21 （一）整体跑输中证转债0.4%，底仓仍为电力设备，增配银行、电子............................................................21（二）绩优可转债基金：超额1.1%，资质偏好高+低评级、高价风格占优.......................................................23 五、风险提示...................................................................................................................................25 一、2025年“固收+”基金市场回顾 2025年“ 固 收+”基 金 市 场 呈 现 规 模快 速 扩 容、风 险 收 益 优 化 、资 产 配 置 结 构相 对稳 健 的 特 征 。1）规 模 端 ，广 义 “ 固 收+” 存 量 达1.79万 亿 元 ， 同 比 增 长90.1%， 其 中 二 级 债 基 成 为 核 心 增 长 动力 ，规 模 同 比 增135.7%至1.42万亿 元 ；新 发1216亿份，同 比14%，主 要 由 二 级 债 基（1103亿份）贡 献 。2）绩 效 方 面，受 权 益 市 场 走 牛 带 动 ，全 年 累 计 收 益 率6.4%，同 比 改 善1.1pp（pp指 百 分 点 ，后 同 ）， 转 债 基 金 以23.3%的 收 益 率 领 跑 ， 偏 债 混 基 、 灵 活 配 置 、 二 级 债 基 收 益 率分 别 为6.1%、5.7%、5.6%，季 度 表 现 最 优 的Q3收 益 率 达3.8%，Q4回 落 至0.4%；平 均 最 大 回 撤-2.7%，同 比 收窄1.5pp，仅 转 债 基 金 回 撤 相 对 较 高（-9%）但 同 比 收 窄5.6个 百 分 点 ，Q4受 市 场 震 荡 影 响 回 撤 扩大 至-1.7%。3） 资 产 配 置 上 ，股 债 仓 位 中 枢 稳 定 在80%/15%， 股 票 仓 位14.4%同 比抬 升1.5pp；债 券 券 种 调 整 明 显 ， 增 配 国 债 （9.5%，+1.6pp） 和 金 融 债 （ 近5成 ，+9.5pp） ， 减 配 转 债 （8%，-7pp） 和 企 债 （33%，-2.7pp） 。 （一）整体规模同比扩张超九成、风险收益改善，转债基金表现亮眼 存 量 规 模 方 面 ，2025年“ 固 收+”基 金 存 量 规 模17871亿 元 ，较24年 底 规 模 总 体 大 幅 扩 张 超九 成 ，其 中 二 级 债 基 产 品 规 模激 增（ 同 比+136%）至1.42万 亿元。截 至12月31日 ，广 义“固 收+”基 金 产 品 合 计 规 模17871亿 元 ，较2024年底的9403亿 元 规 模 增 长90.1%。其 中 二 级 债 基 规 模同 比增135.7%至14158亿 元， 转 债 基 金 、 偏 债 混 合 型 产 品 同 比 分 别 增20.3%、11.2%至581亿 、2222亿， 而 灵 活 配 置 产 品 规 模基 本 持 平910亿，微 增0.3%。 新 发 产 品 方 面 ，2025年“ 固 收+”基 金 新 发份 额 超1200亿 ，同 比增 长14%，主 要 为 二 级 债 基（1103亿 ）。自2020-2021年年 均3500亿 元的 发 行 高 峰 后 ，“ 固 收+” 基 金新 发 数 量 、 规 模 逐 步回 暖 ，2025年“ 固 收+”基 金 新 发份 额继 续升至1216亿（2024年 为1066亿 ），同 比增 长14.0%。其 中主 要 为 二 级 债 基产 品 新 发 ，规 模合 计1103亿 。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 收 益 率 方 面 ，2025年 广 义“固 收+”基 金 整 体 累 计 收 益 率6.4%（同 比+1pp）， 各细 分产 品5%-6%，转 债 基 金 表 现 尤 为 突 出（23.3%）。分季 度