“固收+”基金2025年三季报分析：万亿规模再扩容近五成，高波产品表现突出

——“固收+”基金2025年三季报分析 2025年11月05日 核心观点 分析师 ⚫“固 收+”规 模 万 亿 级再扩 容 近 五 成 ，二 级 债 基 激 增。1）规 模 ：Q3广 义“ 固收+”存 量 规 模 环 比 扩5062亿 元（+48%）至15687.5亿 元 ，其 中 二 级 债 基 规模 扩 容4756亿 元（+66%），转 债 基 金 扩 容116亿 元（+24%）；新 发 产 品 以二 级 债 基 为 主，新 发 规 模253亿 元 ，同 比+71%，环 比+62%。2）绩 效 ：收 益率 环 比+2.3pp至3.7%，转 债 基 金 大 幅 改 善10.2pp至13.7%；最 大 回 撤 整 体收 窄0.5pp至-1.2%，转 债 基 金 仍 超-5.3%。风 险 收 益 比 大 幅 改 善 至3.4（ 环 比+2.0）。3）配 置 策 略：债 券 持 仓 环 比 降 低2pp至80.3%，股 票 资 产 占 比+2pp至14.8%；加 仓 金 融 债 超5pp至44.2%，减 仓 转 债2.2pp至9.5%；Q3整 体缩 久 期（-0.9年 至3.0年 ）、降 杠 杆（-3pp至108.5%）、重 仓 集 中 度 小 幅 回落 （-1pp至37.8%）。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫各 波 幅 产 品 收 益 率 普 涨， 高 波 产 品 表 现 亮 眼。 根 据 权 益 仓 位 划 分 低/中/高波 产 品 。“ 固 收+”Q3收 益 率 环 比+2.1pp至3.4%，高 波 产 品 最 优（5.0%）。最 大 回 撤 环 比 收 窄0.5pp至-1.1%， 风 险 收 益 比 整 体 改 善 ， 高 波 产 品Sharpe升 至4.2。Q3股牛 债 熊，平 均 权 益 仓 位 越 高 ，收 益 表 现 越 佳 ，回 撤相 应 越 大。 风险提示 1.经济基本面和政策超预期的风险2.机构行为超预期的风险3.样本统计不完全的风险 ⚫绩 优 进 攻 型 产 品 超 配权 益，重 仓 大 盘 成 长 股 ，偏 好 电 子 、有 色 行 业 。1）收益 显 著 跑 赢 ， 回 撤 小 幅 跑 赢。Q3收 益 率/最 大 回 撤 分 别6.3%/-1.0%（ 基 准3.4%/-1.1%）。2）权 益 仓 位有 止 盈 操 作 ，但 收 益 更 高 的 产 品 组 仓 位 较 市 场 平均 高3%。进 攻 型 权 益 仓 位17.8%，收 益 率 最 高 的 组1产 品 超 配 股 票 和 转 债的同 时 选 股 收 益 贡 献 突 出，行 业 分 散但个 股 集 中 度 高，偏 好 大 盘成 长 股，重 仓电子 、 有 色 、 电 力 设 备、 通 信 行 业。3） 纯 债降 仓 位 、 降 久 期 。组1产 品纯 债仓位 稳 定 偏 低（79.0%），久 期 缩 短 至2.7年（ 进 攻 型 整 体3.1年 ）， 反 映 短 期对 债 市 看 法 谨 慎。 ⚫绩 优 防 守 型 产 品 权 益 低 配但 小 幅 加 仓，加 仓 纯 债 、久 期 小 幅 拉 长。1）收 益跑 输 但回 撤 控 制 显 著 优 于 基 准 。Q3收 益 率 和 最 大 回 撤 分 别2.7%/-0.8%（ 基 准3.4%/-1.1%） ， 近 五 年 最 大 回 撤-3.2%。2）权 益 小 幅 加 仓 但 仍 偏 低， 偏 好 传统 行 业 。权 益 仓 位15.4%，环 比+1.3pp但 仍低 于 进 攻 型 ；行 业/个 股集 中 度 收窄 但 仍 偏 高 ， 重 仓 有 色的同 时 更偏 好 银 行 、 煤 炭 、 地 产 等 传 统 行 业 。3）纯 债减 仓 但 逆 势 小 幅 拉 久 期。Q3减 仓 纯 债6.3pp至82.2%但久 期 逆 势 拉 长0.2年至3.1年 ，对 债 市 看 法 相 比 进 攻 型 或 更 乐 观。 ⚫Q3转 债 基 金超 额4.3%，风 险 收 益 比 改 善 ，底 仓 切 换 至 电 力 设 备 。绩 效 方面 ，转 债 基 金Q3收 益 率大 幅走 强10pp至13.7%（ 中 证 转 债9.4%）但 极 值差 大 幅 走 扩，最 大 回 撤-5.3%（ 基 准-4.6%），风 险 收 益 比及 稳 健 性 改 善。行 业配 置 上 ，电 力 设 备 接 棒 银 行 成 为 转 债 基 金 第 一 大 底 仓 ，继 续 减 配 银 行 、化 工 转债 ，增 配 电 力 设 备、 有 色 转 债，个 券 持 仓 分 散 化。 ⚫Q3绩 优 转 债 基 金 超 额5.7%，偏 好 中 低 资 质 、双 低 风 格 。1）绩 效 ：Q3收益 率15.1%（ 中 证 转 债9.4%）；回 撤 控 制与 风 险 收 益 比 均优 于 基 准 。2）仓 位和 评 级：绩 优 产 品转 债 仓 位环 比持 平（83.4%）， 资 质 下 沉 明 显 ，AA-及 以 下评 级 转 债 合 计 占 比 过 半（ 全 样 本33%）。3） 风 格 ：偏 好 中 等 市 值 、 中 低 价、低 转 股 溢 价 风 格 。绩 优 产 品持 券 均 价131.5元，110元 以 下 转 债 占 比9.2%（ 全样 本均 价143元/占 比1%），平 均转 股 溢 价 率34.7%（ 全 样 本38.7%）。 目录Catalog （一）“固收+”基金万亿规模再扩容近五成，二级债基激增.........................................................................3（二）“固收+”基金绩效改善，转债基金表现亮眼.....................................................................................4 （一）不同定位产品收益率普涨，高波策略表现突出....................................................................................7（二）进攻型绩优产品：超配权益，重仓大盘成长股，偏好电子、有色行业.....................................................9（三）防守型绩优产品：小幅加仓权益，减仓纯债、逆势拉久期...................................................................14 （一）整体跑赢中证转债4.3%，底仓切换至电力设备.................................................................................17（二）绩优可转债基金：超额5.7%，偏好中低资质、双低风格.....................................................................20 四、风险提示...................................................................................................................................22 一、三季度“固收+”基金市场回顾 我 们 根 据 二 级 债 基 、 偏 债 混 合 型 基 金 以 及 灵 活 配 置 型 基 金 持 有 的 偏 权 类 资 产 （ 股 票 和 可 转 债 ）占 比 来 确 定 样 本 统 计 范 围 。 具 体 而 言 ， 权 益 仓 位 （ 以 股 票 仓 位+0.5*转 债 仓 位 计 算 ） 不 超 过40%的上 述 三 类 公 募 基 金 产 品 被 划 分 为 “ 固 收+” 基 金 ， 并 与 可 转 债 基 金统 称 广 义 “ 固 收+” 基 金。 （一）“固收+”基金万亿规模再扩容近五成，二级债基激增 三 季 度 广 义 “ 固 收+” 基 金 存 量 规 模环 比 扩张5062亿 元 、48%至15687.5亿 元 ， 其 中 二 级 债基规 模扩 容4756亿 元 、超 六 成，转 债 基 金扩 容116亿 元 、超两 成。截 至9月30日 ，“ 固 收+”基金 产 品 合 计 规 模 录 得15687.5亿 元 ，较2季 度 的10626亿 元 规 模 扩 张47.6%。其 中 ，二 级 债 基 和 偏债 混 基 分 别 环 比 扩 张65.8%、6.8%， 灵 活 配 置 和 转 债 基 金 环 比 扩 张5.9%、23.6%。 3季 度 新 发 产 品 以 二 级 债 基 为 主 ，新 发 规 模升至253亿， 同 比增 长71%， 环 比增 长62%。以基 金 成 立 日 统 计 ，2025年三季 度 广 义 “ 固 收+” 基 金 （ 含 全 部 二 级 债 基 、 偏 债 混 基 、 灵 活 配 置 和 转债 基 金 ） 新 发 产 品 数 量 合 计32支 ， 规 模253.4亿 ， 以 二 级 债 基 为 主， 无 新 发 转 债 基 金。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 （二）“固收+”基金绩效改善，转债基金表现亮眼 广 义 “ 固 收+” 产 品Q3收 益 率 录 得3.7%， 环 比+2.3pp， 其 中 转 债 基 金 大 幅 改 善10pp至13.7%， 表 现 亮 眼 。2025年Q3各 类 “ 固 收+” 产 品 收 益 率 均 实 现 上 升 ， 二 级 债 基 、 偏 债 混 基 、 灵活 配 置 产 品当 季收 益 率 分 别3%、3.8%、3.4%， 环 比 分 别 抬 升1.7pp（ 百 分 点 ， 后 同 ） 、2.5pp、2.2pp。三 季 度 转 债 基 金 表 现 最 优 且 增 幅 最 大 ， 累 计 收 益 率 环 比 上 升10.2pp至13.7%。 最大 回 撤 整 体 收 窄0.5pp至-1.2%，转 债 基 金 仍 超-5%。截 至 三 季 度 末 ，广 义“ 固 收+”基 金 各类 产 品 最 大 回 撤 均 有 所 改 善 ，其 中 二 级 债 基 、偏 债 混 基 、灵 活 配 置 的 区 间 最 大 回 撤在-1.1%~1.0%左右 ，环 比 改 善0.4-0.7pp。转 债 基 金 回 撤 同 步 收 窄0.6pp， 但 权 益 震 荡 牛 市 环 境 下 整 体 录 得-5.3%。 风 险 收 益 比大 幅 改 善 至3.4（ 环 比+2.0），各 类 产 品 表 现 均 衡。三 季 度 ，“ 固 收+”基 金 各 类 产品Sharpe均 环 比 改 善 ， 二 级 债 基/灵 活 配 置/转 债 基 金 型 产 品 分 别 环 比 改 善1.7/2.0/2.3至3.3/3.3/3.4。 偏 债 混 基 改 善 幅 度相 对 突 出， 环 比 上 升2.4至3.6。 各 类 产 品 稳 健 性 环 比 大 幅 改 善 至10以 上 ，持 有 体 验 良 好 ，转 债 基 金 改 善 最 明 显 。以Calmar衡量 ，三 季 度 各 类 产 品 收 益 稳 健 性 环 比 大 幅 改 善 ， 其 中 二 级 债 基/偏 债 混 基/灵 活 配 置 分 别 环 比 抬 升5.3/6.7/5.6至10.1/10.5/10.4。 转 债 基 金Calm