五月宏观风暴在即，铜多空博弈加剧：沪铜月报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-04-30中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】5月宏观和地缘风暴在即，硫酸出口禁令生效，海外铜产能收紧，铜5月或宽幅波动，中长期对铜依旧看好 【策略展望】Ø综合而言，5月宏观和地缘风暴在即，特朗普预计中旬访华，中东局势或骤然升级， 美联储权力交接，新旧主席鹰鸽对决，美元指数或反弹，市场风险偏好回落，贵金属和有色恐承压。5月宏观因素或占据价格主导地位，短期铜多空博弈激烈，宽幅震荡，投机多单谨慎持有，及时止盈止损，产业卖出套保积极逢高布局，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。 Ø沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 Ø风险提示：美伊谈判，需求不足，中美关系 5月宏观风暴在即，特朗普访华，中东局势或骤然升级 Ø特朗普明确表示将继续对伊朗实施海上封锁，直到伊朗同意达成一项能打消美方对伊核计划担忧的协议。他拒绝了伊朗最新的谈判方案，认为封锁比轰炸更有效，并强调除非伊朗明确承诺彻底放弃核武器，否则绝无可能达成协议。 Ø美伊谈判现状：特朗普确认美伊目前正通过电话进行谈判，但他强调谈判进展有限，核心分歧在于伊朗是否愿意彻底放弃核武器。尽管有外交层面的“试探”，但美伊围绕霍尔木兹海峡的军事对峙并未缓解。美军加强了在阿拉伯海的军事力量（如“布什”号航母打击群），而伊朗军方也强硬表态“仍处于战争状态”，警告若安全受威胁将面临更严厉回应。 Ø黎以停火受冲击：以色列与黎巴嫩真主党相互指责对方违反停火协议，脆弱的停火局面正遭受严重冲击。 Ø中东局势目前处于“边打边谈”的微妙僵局。特朗普的强硬表态和军事部署，意在为5月中旬可能的访华行程以及中美谈判扫清障碍、增加筹码。 Ø5月上旬地缘局势存在骤然升级、战争烈度上升的风险，这种不确定性将持续推高原油等避险资产价格，并压制全球市场的风险偏好。 美联储权力交接，新旧主席鹰鸽对决，美联储难降息 美联储权力交接，新旧主席鹰鸽对决，美联储难降息 Ø美联储宣布将联邦基金利率目标区间保持在3.5%—3.75%之间，符合市场预期。鲍威尔最新发言（4月30日议息会议后）通胀表述转鹰：声明中将通胀形容为“仍然偏高”（此前为“略高”），并指出近期全球能源价格上涨是主要原因。 Ø鲍威尔强调当前政策立场“非常适合等待”，并指出美联储的独立性正面临威胁，需要尊重与财政部的界限。他本人任期到期后将继续留任美联储理事。鲍威尔暗示，支持转向中性偏向的官员人数增加，利率指引可能在下次会议上发生变化。 Ø近期市场高度关注特朗普提名的美联储主席继任者凯文·沃什。沃什已完成参议院提名听证会，市场普遍预期若由其执掌美联储，未来的货币政策可能会更为鸽派（倾向于降息）。但是沃什主张缩表+降息，而且坚持自己并非特朗普的提线木偶。 Ø美联储目前的表态明显受到中东能源价格上涨带来的通胀预期抬头的制约，短期内降息难度加大，这可能会在短期内推动美元走强。但市场对沃什接任后的政策转向抱有鸽派预期，这种“当前鹰派压制”与“未来鸽派预期”的博弈，将加剧金融市场的波动。 Ø月底美元指数止跌反弹，最新录得98.95，周度涨幅0.16%。美元反弹，铜价承压，警惕美元指数受到资金避险需求刺激，再次重回100大关。 政治局会议四平八稳，国内宏观窗口期 政治局会议四平八稳，国内宏观窗口期 Ø2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，高于市场预期的4.9%和全年目标区间上沿。取得良好开局。Lpr继续按兵不动，1年贷款利率3%，5年贷款利率3.5%，市场降息预期再落空。 Ø4月28日召开的政治局会议对当前经济形势作出了重要研判，释放了三大核心信号：Ø经济定调：肯定一季度“起步有力，好于预期”，但强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。 Ø政策转向：宏观政策重心从“加码增量”转向“用好用足存量”，不再盲目追求大规模强刺激，而是强调精准有效。Ø战略主轴：明确将“改革开放+科技自立”作为下阶段主轴，罕见强调“保持制造业合理比重”， 并深入整治“内卷式”竞争。 Ø进入5月，宏观层面的核心看点将集中在政策的具体落地以及前期经济数据的验证上，短期仍处于宏观窗口期： Ø超长期特别国债发行提速：2026年拟发行的1.3万亿元超长期特别国债已于4月下旬启动。5月将进入密集发行期，资金如何精准投向“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）将是市场关注焦点。Ø财政政策靠前发力：一季度财政支出进度为近五年最快，5月需关注财政资金的实物工作量 落地情况，以及是否会出台更多针对“新基建”（如算力网、新一代通信网）的具体项目清单。Ø地产与资本市场政策跟进：政治局会议提出“稳定和增强资本市场信心”以及推动房地产市 场“有序化解”风险。5月可能会看到证监会及相关部委在制度建设、稳市机制以及城市更新方面的具体细则出台。 沪铜产业链流程 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高全球硫酸告急，海外湿法铜产能或受影响 Ø利空：5月特朗普访华，为了扫平外交障碍和获取更多筹码，中东局势或骤然升级 美联储权力交接，新旧主席均鹰声嘹亮，美联储年内难降息若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 五一长假临近，铜多单止盈落袋 ØCOMEX-LME价差：截至4月29日，COMEX铜录得592.65美分/磅，折合13062美元/吨，LME铜录得12989美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为73.01美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水80.11美元/吨，（3-15）贴水54.5美元/吨。国内电解铜现货华南地区升水280元/吨，上海地区升水40元/吨，长江有色电解铜现货101750元/吨，沪铜主力合约报101630元/吨，基差120元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至4月29日，铜现货进口盈利406.85元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.83，现货沪伦比值7.78。洋山铜溢价54-74美元/吨，进口窗口打开，五一假期临近，贸易商积极备库。 Ø投机/持仓：截至4月29日，LME铜投机基金净多持仓34459手，环比增加5.87%。COMEX铜投机净多头59204手，环比增7.43%。 Ø沪铜主力持仓195727手（-4.06%），成交104746手（+26.27%），五一长假临近，市场避险情况升温，沪铜加权净流出。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 全球硫酸告急，海外湿法铜供应或锐减 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，全球铜矿供应紧张局势持续。智利2月铜产量同比下降4.8%，创下九年新低，凸 显了矿石品位下滑等结构性问题。Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，较此前预期减少9万吨。印尼能源与矿产资源部正式确定将于2026年4月15日起执行修订后的铜矿基准价(HPM)计算公式，印尼铜矿成本或抬升。 Ø2024年，全球湿法铜产量约为680万吨，占全球精炼铜总产量的26.4%。刚果（金）是全球最重要的湿法铜生产国之一。2025年其湿法冶炼阴极铜产量约为270万吨，占全球精铜供应的9.6%。中东局势混乱，霍尔木兹海峡封锁，导致硫磺供应紧张。近期非洲刚果主要铜钴生产商本月收到部分关键浸出化学品的订单取消或供应商撤回通知，迫使矿商削减用量，并考虑减少产量。 Ø智利作为全球第一大铜生产国，其约五分之一的铜产量（约20%）采用需要硫酸的湿法工艺。市场传闻，5月起，国内硫酸将禁止出口。智利（全球最大铜产国）受影响最大，其约1/5的铜产量依赖中国的硫酸。禁令可能导致海外铜冶炼成本飙升，进而推高国际铜价。 Ø赞比亚两大冶炼厂计划延长停产；中国3月对智利硫酸出口降至零，可能影响全球约1%的铜供应。 Ø铜精矿进口：2026年3月铜矿砂及其精矿进口263.0万吨，同比2025年3月增长9.9%。2026年1~3月累计进口756.3万吨，同比2025年1~3月增加6.6%。未锻轧铜及铜材进口41.6万吨，同比2025年3月减少10.9%。2026年1~3月累计进口111.5万吨，同比2025年1~3月减少14.2%。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-81.06美元/吨。进口铜精矿指数-83.29美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为700-900元/吨，较上周下滑100元/吨，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周持平。4月的粗铜月度加工费950元/吨。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至4月30日，山东地区硫酸价格1700-1900元/吨，环比上周持平，硫酸价格高企，弥补了冶炼厂生产亏损。 精废价差再次倒挂，粗铜加工费周度下滑 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 Ø电解铜产量：根据SMM数据，2026年3月电解铜产量创历史新高，达到120.61万吨，季度性波动明显，3月份产量超预期，但受制于即将到来的集中检修和持续的原料短缺，4月份的电解铜产量或将面临下行压力。 Ø进口：据海关数据显示，2月电解铜进口15.3万吨，1-2月电解铜进口35.69万吨，累计同比减少33.13%。 Ø精废价差：截至4月29日，精废价差1474元/吨。铜价月底回落，精废价差收敛。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 金三银四旺季，中下游企业逢低积极采购开工 金三银四旺季，中下游企业逢低积极采购开工 Ø3月铜价呈现回落态势，刺激了下游线缆、漆包线等企业的采购积极性，带动企业订单大幅增加。 Ø3月铜材企业月度开工68.51%，前值42.81%， Ø3月电解铜制杆月度开工73.85%，前值69.65%。 Ø3月铜板带企业月度开工77.25%，前值41.98%。 Ø3月漆包线企业月度开工77.76%，前值43.84%。 Ø3月电线电缆企业月度开工71.99%，前值55.81%。 终端消费分化，新旧动能切换 Ø传统领域（拖累项）： Ø房地产：2026年1-3月，房地产开发端指标整体仍处深度调整区间。全国房地产开发投资完成额1.77万亿元，同比下降11.2%，降幅较1-2月微扩0.1个百分点，3月当月同比降幅为11.3%，弱于去年同期的-10.0%。新开工面积同比下降20.3%，较1-2月的-23.1%有所收窄；施工面积同比下降11.7%，与前期持