——策略周聚焦：结构胜仓位：政策与业绩
【策略周报】 结构胜仓位：政策与业绩 ——策略周聚焦 ❖双宽稳定牛市估值体系，调结构强于加力度。从用好用足到精准有效，双宽稳定牛市估值体系，更加重视产业布局。会议肯定开年经济成果，宏观政策延续双宽基调，未提跨周期和逆周期调节，从持续加码转向结构优化。①十五五率先落地：基建六张网。对外部冲击的应对更为从容，强调以高质量发展的确定性应对各种不确定性，重点基建六张网，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，相关工作在十五五纲要均有安排，后续或率先落地。②26年新议题：科技自立自强，自主可控。方向上AI链是重点，中国侧重上游基建，包括电力网、算力网、通信网等；人工智能+行动实施背景下关注下游应用场景拓展。③能源资源安全。美伊冲突引发的全球能源断供担忧在本次会议中落地为能源资源安全，参考十五五纲要，包括油气增储上产/煤制油气/国家石油储备/战略性矿产资源/战略通道安全等。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】杠杆资金仍为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-04-27《【华创策略】未到成交过热时——策略周聚焦》2026-04-26《【华创策略】杠杆资金&股票型ETF分化加剧——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-04-20《【华创策略】枪声渐远：脱敏后A股反攻主线——策略周聚焦》2026-04-19《【华创证券人工智能研究中心】AI新需求，中国新供给——多行业联合人工智能4月报》2026-04-16 ❖业绩上行趋势确立，营收毛利双升。2026Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比6.8%/11%，较25Q4-14.7%/-37.8%明显抬升，A股盈利已经结束了过去三年的负增区间。从结构来看，营收、毛利率大幅回升是Q1 A股盈利回升的主要因素，背后则是整体宏观经济增长强劲带来的需求增长以及PPI同比3月转正带来的价格修复：26Q1全A营收单季同比增速4.7%，较25Q4的0.3%明显回升；全A 26Q1单季毛利率18.6%，较25Q4的17.7%大幅回升。 ❖盈利周期正回归，预计26年全A（非金融）归母净利润同比增速中性10%，乐观19%。结合经济增长/物价/收入/费用等综合测算之下，我们再次上修2026年A股业绩预测：2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比乐观10.5%/19%、中性5.5%/10%、悲观0.6%/1.3%。同时，25Q4单季度净利润增速在24Q4低基期的基础上同样出现了大幅下降，或意味着全A利润底部在25Q4已经出现，业绩最糟糕的时间也许已经度过。从行业来看，25Q4拖累主要集中于消费板块如为零售、农业、家电、食饮等，相较于24Q4部分科技制造与周期资源品行业已经出现明显改善，如有色、电新、军工、纺服、计算机、电子等正向业绩贡献大幅增长，但建筑、交运、建材、石化等仍处于负向贡献区间。 ❖26Q1盈利增速：成长>价值，大盘>小盘，有色/电子/电新/石化盈利贡献最大。从风格来看，创业板指-上证50盈利增速差由10.5pct扩大至20.7pct，成长风格盈利增速优势明显。从大小盘来看，沪深300-国证2000盈利增速差由8.6pct小幅缩减至6.3pct。从行业拆解来看，有色金属、电子、电力设备、石油石化贡献最大；农林牧渔、汽车、建筑装饰等行业拖累明显。 ❖短期：指数有望突破前高。随着市场逐步对地缘政治冲突脱敏，关注点已经重回基本面和产业逻辑，我们判断在政策利好/地缘政治风险缓解/资金回流等因素推动下，市场风险偏好回升带动成交持续回暖，指数有望进一步修复并突破前高，后续关注海外流动性影响与中美会晤进展。 ❖中长期：EPS接棒流动性，成长跑赢价值，大盘优于小盘。我们维持年度策略中的判断——牛市主驱动从上半场流动性驱动的金融再通胀，转为下半场EPS驱动的实物再通胀，当前来看随着M1→PPI→EPS传导加速/ROE完成新旧动能转换/供需格局逐步改善，牛市驱动因素已加速向EPS靠拢。 ❖配置建议：科技制造+周期资源。牛市下半场主线是EPS接棒流动性，全年视角观察谁能获得EPS提升是重要资配线索。科技制造方面，市场由先前偏悲观的滞胀交易转向流动性改善+PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景，流动性改善预期下前期跌幅较大的科创成长弹性更强。周期资源方面，PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性。从近半年一致预测净利润增速变化来看，近半年净利润增速均值上行幅度较大的主要集中于科技制造与周期资源，如建材、轻工、电新、计算机、电子等；下行幅度较大的主要集中于公用、建筑、煤炭、环保、纺服等。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1 26Q1中国名义GDP同比增速4.9%........................................................................3图表2 26年3月中国PPI同比转正....................................................................................3图表3关注基建六张网&科技自强&能源资源安全...........................................................4图表4 26Q1全A归母净利润累计增速6.8%.....................................................................5图表5 26Q1全A毛利率增速18.6%，营收增速4.7%......................................................5图表6 26年Q2-Q4全A（非金融）归母净利润单季同比增速预测...............................5图表7对全A（非金融）单季归母净利润同比增速贡献（pct）.....................................6图表8创业板指盈利增速领先上证50................................................................................6图表9沪深300盈利增速领先国证2000............................................................................6图表10 26Q1有色金属、电子、电力设备、石油石化单季盈利贡献最大......................7图表11 2/28市场定价26年6月降息→4/7市场定价降息延后至27年12月→4/26降息预期提前至27年10月→5/2降息预期重回27年12月...........................................8图表12业绩上行周期利好大盘风格...................................................................................9图表13 PPI转正&全A（非金融）盈利正增年份，周期对整体盈利贡献更大..............9图表14近期石化/煤炭/有色/环保等行业业绩预期持续改善..........................................10图表15近半年建材/农业/轻工/电新等行业一致预测26净利润增速改善幅度居前....10 核心结论： 1、调结构强于加力度，从用好用足到精准有效，双宽稳定牛市估值体系，更加重视产业布局。重点关注三大方向：基建六张网/科技自立自强，自主可控/能源资源安全。 2、业绩上行趋势确立，营收毛利双升，预计26年全A（非金融）归母净利润同比增速中性10%，乐观19%。26Q1盈利增速：成长>价值，大盘>小盘，有色/电子/电新/石化盈利贡献最大。 3、短期：市场逐步对地缘政治冲突脱敏，关注点重回基本面和产业逻辑，风偏回升成交放量有望带动指数突破前高，后续关注海外流动性影响与中美会晤进展。 4、中长期：实物再通胀，EPS接棒流动性，成长跑赢价值，大盘优于小盘。 5、配置建议：科技制造+周期资源。风偏改善预期下前期跌幅较大的科创成长弹性更强，同时关注存在EPS增量的中游制造三叉戟：油改电、AI算力、出口涨价；PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性。 一、政治局会议：基建六张网&科技自强&能源资源安全 双宽稳定牛市估值体系，调结构强于加力度。4/28政治局会议积极肯定开年经济成果，26Q1实际GDP同比5%，触及两会设置全年目标上沿；名义GDP同比4.9%，创23Q2以来新高；PPI同比3月转正，结束41个月的负增。我国经济起步有力，主要指标好于预期。宏观政策延续了双宽基调，维持“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”表述，未提“跨周期”和“逆周期”调节，力度上从靠前发力转向精准有效，总量政策从持续加码转向结构优化。对资本市场来说，经济进入正常增长区间后政策将同样进入常态化调控，需要适应增量政策减弱下的投资理念转变，双宽延续为牛市提供了稳定的估值体系，而结构的优化使得行业选择对组合管理变得更加重要。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 26年新议题：科技自立自强，自主可控。近三年经济从价格低位运行逐步回归常态的过程中，科技发展已经成为核心抓手，且未来“十五五”期间更有望成为经济增长的核心驱动。“十五五”规划纲要与政府工作报告中明确提出未来五年“全社会研发经费投入年均增长7%以上”；“数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重从当前10.5%提升到12.5%”等目标，均对应新质生产力发展与科技水平的提升。此外，在过去两年高度重 视科技的前提下，2026年以来科技自立自强的重要性进一步提升：“科技自立自强”在25/12中央经济工作会议中并未提及，但26/3《政府工作报告》和“十五五”纲要中都排在第3的靠前序列，背后是人工智能为代表的科技革命下经济活力彰显，也是“十五五”纲要中“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”题中应有之义。从方向上来看，AI产业链是核心重点，中国侧重上游基建建设，包括电力网、算力网、通信网等；“人工智能+”行动实施背景下关注下游应用场景拓展。 十五五率先落地：基建六张网。4/28政治局会议对外部冲击的应对更为从容，不同于22/4强调俄乌冲突和25/4强调外部冲击影响加大，本次并未过多提及美以伊战事，背后是政策应对能力的提升带来的实际量价影响较为有限，更多聚焦于国内中长期发展以及“十五五”规划的落地。政策上强调以高质量发展的确定性应对各种不确定性，重点在于基建六张网的部署，即加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，相关工作在“十五五”纲要的专栏4、5、6、7、13中均已安排，后续或将作为重点项目率先落地。重点关注防洪、灌溉、水利水电、风电/光伏/核电、输变电设备、IGBT、IDC、光模块、卫星互联网、6G、光纤光缆、地下管网、城市更新、物流/航空机场/港口/铁路公路等方向。 保障能源资源安全。美以伊战事引发的全球能源断供担忧在本次会议中落地为能源资源安全，会议强调“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。相关内容同样在“十五五”纲要中已做出长线部署，包括油气增储上产/加强煤制油气产能和技术储备/提升国家石油储备规模/加强战略性矿产资源勘探开发和储备/维护战略通道安全等，重点关
