跌出来的机会，结构胜仓位

【策略快评】 跌出来的机会，结构胜仓位 ❖股市在跌流动性+风险偏好 华创证券研究所 近期A股的下跌集中于科创+周期，科创与黄金下跌的是估值高位下的流动性紧张，高油价收窄美联储宽松空间，降息预期从年初3次将至1次，持续上行的美债考验AI背后的融资压力。微观流动性紧张集中于绝对收益账户，上证综指回调至年初起步4000点附近，偏股基金指数YTD3.5%。周期下跌是风险偏好，滞胀到衰退交易下风险资产中强势板块获利了结。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖PPI转正推升26年A股业绩上修 EPS回升对静态估值高位的A股继续走牛至关重要，A股盈利周期与PPI强相关，原因在于周期制造是A股利润波动主因。无需过虑PPI转正产生的上下游利润挤压，据我们《涨价链：谁受益？谁承压？》测算，PPI转正对上游周期资源利润改善直接显著，中游制造中电子/电新亦有较好传导涨价能力，机械成压，下游消费虽有影响对全A利润波动影响有限且本就在业绩低位。我们上修26年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下11%至乐观假设下的17%，详见《牛市下半场，实物再通胀——2026年度投资策略》。 相关研究报告 《【华创策略】十五五专栏看行业配置线索》2026-03-16《【华创策略】涨价链：谁受益？谁承压？》2026-03-15《【华创策略】寻找盈利改善预期下的弹性——广发中证1000ETF投资价值分析》2026-03-13《【华创策略】实物再通胀有望带动现金流跑赢红利&市场——摩根沪深300自由现金流ETF投资价值分析》2026-03-10《【华创策略】顺周期的上涨或刚开始——拥抱顺周期系列1》2026-03-06 ❖重视稳市机制建设 两会经济主题记者会，证监会主席吴清首提“完善中国特色稳市机制建设”，央行行长潘功胜提“支持中央汇金公司发挥类‘平准基金’作用”。3/18央行党委扩大会议提坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。3/19证监会资本市场十五五规划投资机构座谈会，提证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取得重要突破。 ❖指数下行空间有限，结构胜仓位 我们认为回调或已近底部区间，参照经验A股牛市中宏微观流动性收紧+地缘普遍回吐前期涨幅的60-80%（详见《A股5轮牛市的回撤经验》），上证自12年初3815点涨至3月初4197点，目前4000点或已近底部期间，特别是PPI有望加速EPS消化估值的基本面趋势下，仓位向下调整作用有限，市场更可能形成年度级别参与机会。 ❖短期重视低波资产，全年周期资源战略价值，科创待风偏流动性改善 在地缘油价明晰前，年报季底部区域配置更重视稳定低波，关注煤炭/农业/保险/电新/恒生科技。若地缘油价缓解，风偏回暖+流动性舒缓下，科创AI更具弹性。全年继续强调周期资源品战略价值，关注当前有色/化工/钢铁/建筑建材配置区间。 ❖风险提示： 宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 股市在跌流动性+风险偏好。近期A股的下跌集中于科创+周期，科创与黄金下跌的是估值高位下的流动性紧张，高油价收窄美联储宽松空间，降息预期从年初3次将至1次，持续上行的美债考验AI背后的融资压力。微观流动性紧张集中于绝对收益账户，上证综指回调至年初起步4000点附近，偏股基金指数YTD3.5%。周期下跌是风险偏好，滞胀到衰退交易下风险资产中强势板块获利了结。 PPI转正推升26年A股业绩上修。EPS回升对静态估值高位的A股继续走牛至关重要，A股盈利周期与PPI强相关，原因在于周期制造是A股利润波动主因。无需过虑PPI转正产生的上下游利润挤压，据我们《涨价链：谁受益？谁承压？》测算，PPI转正对上游周期资源利润改善直接显著，中游制造中电子/电新亦有较好传导涨价能力，机械成压，下游消费虽有影响对全A利润波动影响有限且本就在业绩低位。我们上修26年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下11%至乐观假设下的17%，详见《牛市下半场，实物再通胀——2026年度投资策略》。 重视稳市机制建设。两会经济主题记者会，证监会主席吴清首提“完善中国特色稳市机制建设”，央行行长潘功胜提“支持中央汇金公司发挥类‘平准基金’作用”。3/18央行党委扩大会议提坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。3/19证监会资本市场十五五规划投资机构座谈会，提证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取得重要突破。 指数下行空间有限，结构胜仓位。我们认为回调或已近底部区间，参照经验A股牛市中宏微观流动性收紧+地缘普遍回吐前期涨幅的60-80%（详见《A股5轮牛市的回撤经验》），上证自12年初3815点涨至3月初4197点，目前4000点或已近底部期间，特别是PPI有望加速EPS消化估值的基本面趋势下，仓位向下调整作用有限，市场更可能形成年度级别参与机会。 短期重视低波资产，全年周期资源战略价值，科创待风偏流动性改善。在地缘油价明晰前，年报季底部区域配置更重视稳定低波，关注煤炭/农业/保险/电新/恒生科技。若地缘油价缓解，风偏回暖+流动性舒缓下，科创AI更具弹性。全年继续强调周期资源品战略价值，关注当前有色/化工/钢铁/建筑建材配置区间。 风险提示： 1、宏观经济复苏不及预期；2、关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响；3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。 策略组团队介绍 组长、首席分析师：姚佩 中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心成员之一。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。 研究员：丁炎晨 上海交通大学硕士，华中科技大学学士，2023年4月加入华创策略团队，曾任东吴证券策略研究员。目前专注于政策跟踪、个股特征等方面的增量研究。 助理研究员：蔡雨阳 圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创研究所。 助理研究员：朱冬墨 上海财经大学经济学学士、硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周名未 香港理工大学金融硕士，中央财经大学金融工程学士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所