外汇月报：人民币预计延续相对韧性，关注沃什接棒与中美会晤窗口

核心观点 市场分析 4月美元兑人民币整体呈现震荡回落走势，月内离岸人民币一度下探至6.82–6.83区间，背后主线是中东冲突阶段性降温与美元指数同步回落的双向共振。中东方面，4月8日美伊达成阶段性停火，霍尔木兹海峡通航条件逐步恢复，市场提前定价再通胀交易的退潮，布伦特原油从冲突高位的113美元一度回落至95美元下方；但4月下旬谈判再度陷入僵局，布伦特重新突破110美元，月内整体维持100–113美元宽幅高位震荡。美国方面，美联储4月29日维持联邦基金利率3.50%–3.75%不变，议息会议出现自1992年以来最严重的8:4分歧，3名委员明确反对在声明中保留宽松倾向措辞，市场对2026年首次降息时点进一步推迟至四季度。鲍威尔任期将于5月15日结束，沃什接任已基本确定。中国方面，4月官方制造业PMI报50.3，连续第二个月位于扩张区间；财新制造业PMI从50.8升至52.2，创2020年12月以来最高水平，显示外需仍是当前经济的核心支撑。多重因素叠加下，4月人民币不仅未随美元短期波动同向走弱，反而走出明显独立行情，年初至今对美元累计升值约2.4%，在主要新兴市场货币中表现靠前。 5月外汇市场的核心变量，已从单一的中东油价主线，演化为地缘反复、央行换帅与中美外交三线并存的复杂格局。地缘层面，5月初美伊在波斯湾再度交火，阿联酋富查伊拉港遭遇袭击，伊朗时隔多周首次发出全国导弹警报，4月8日以来基本维持的停火协议明显松动，叠加美方面临60天战争权力截止日的程序约束，霍尔木兹海峡通航能否完全常态化仍是油价定价的核心锚点。央行层面，沃什将于5月中旬正式接任美联储主席，其在国会听证会上释放的渐进缩表与择机降息组合，与现有委员会偏鹰立场存在结构性分歧，6月议息会议是否调整点阵图引导，将直接决定市场对宽松路径的定价是否提前修复。外交层面，中美高层会晤窗口临近，加之近期美方对中国炼油厂制裁与中方反制的相互升级，关税与地缘的复合叙事重新被纳入汇率定价框架。三条主线相互牵引，5月USDCNY双向波动强度大概率较4月进一步抬升。 往后看，美国经济正进入高油价反噬效应与就业边际走弱并存的阶段。3月新增非农17.8万人、失业率升至4.3%，且前值出现明显下修，已显示出劳动力市场韧性边际弱化的迹象；与此同时，能源冲击通过通胀、消费与企业成本三条路径向实体经济传导，年内降息预期较冲突前明显回落。这意味着美元短端利率支撑短期仍在，但持续的紧缩叠加供给冲击对增长的挤压也在累积，一旦市场叙事由通胀主导切换为增长主导，美元回落速度可能较上半年更快。中国方面，4月制造业PMI仍居扩张区间、财新PMI创近五年新高，叠加1–2月出口同比增长约22%所打下的基础，外需端的支撑超出年初市场普遍预期；中东对华原油贸易中人民币结算占比一季度突破41%、CIPS单日交易额超1.22万亿元，结构性因素也在为人民币提供超越短期波动的中期支撑。 展望5月，美元兑人民币预计维持6.80–6.90区间震荡，运行重心较4月小幅下移。基础情形下，若停火基础不再实质性破裂、油价中枢逐步回落至95美元下方，叠加沃什上任后市场对宽松路径的定价边际修复，汇价有望向6.80试探。但需提示三方面风险：一是停火再度破裂推升油价与美元避险溢价，汇价不排除短暂反抽至6.90一带；二是5月中美高层会晤或扰动结售汇情绪；三是6月议息会议未释放降息指引或采取更鹰派点阵图，前期宽松交易回吐压制人民币上行节奏。 策略 美元兑人民币预计在6.80–6.90区间震荡，运行重心较4月小幅下移。当前汇价定价已不完全跟随美元走势，6.85附近多次出现USDCNY与美元指数同步背离，结售汇供需缓冲较前期更为充分，中间价信号管理对升值节奏的容忍度边际抬升，人民币相对优势中期有望延续。操作上建议以区间思路对待，下沿6.80附近关注结汇盘释放节奏与中间价信号是否进一步打开升值空间，上沿接近6.90时则需警惕停火反复或会晤摩擦带来的避险溢价回升。中期看， 制造业PMI修复、外需韧性以及中东人民币结算份额上升提供多重结构性支撑，逢高沽空美元兑人民币仍是相对占优的方向。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）..................................................................................................................4图2：中国：美元兑人民币：中间价（日）............................................................................................................................4图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）................................................................................................................4图4：美元兑人民币离岸在岸价差............................................................................................................................................4图5：美元兑人民币远期报价....................................................................................................................................................4图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）...................................................................................4图7：逆周期因子........................................................................................................................................................................5图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M.................................................................................................................................5图9：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................5图10：3个月中美利差|单位：%、%...................................................................................................................................5图11：美元兑人民币远期..........................................................................................................................................................5图12：美元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................5图13：中国经济数据..................................................................................................................................................................6图14：美国经济数据..................................................................................................................................................................6图15：美中花旗经济意外指数..................................................................................................................................................7图16：中国进出口......................................................................................................................................................................7图17：银行结售汇（美元）......................................................................................................................................................7图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月）...................................................................................7图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目..................................................................................................................7图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目......................................................................................................8图21：银行代客远期结售汇签约..............................................................................................................................................8图22：结售汇率...............................................