核心观点
4月美元兑人民币整体呈现震荡回落走势，主要受中东冲突阶段性降温与美元指数同步回落的双向共振影响。中东方面，美伊达成阶段性停火，霍尔木兹海峡通航条件逐步恢复，布伦特原油价格回落，但4月下旬谈判再度陷入僵局，油价维持高位震荡。美国方面，美联储维持联邦基金利率不变，但议息会议出现严重分歧，市场对2026年首次降息时点进一步推迟。中国方面，制造业PMI持续扩张，外需仍是当前经济核心支撑。多重因素叠加下，人民币年初至今对美元累计升值约2.4%。
5月市场核心变量
5月外汇市场核心变量演化为地缘反复、央行换帅与中美外交三线并存的复杂格局。地缘层面，美伊冲突再度升级，停火协议明显松动；央行层面，沃什接任美联储主席，其政策立场与现有委员会存在分歧；外交层面，中美高层会晤窗口临近，关税与地缘风险重新被纳入汇率定价框架。预计5月USDCNY双向波动强度将较4月进一步抬升。
美国经济展望
美国经济正进入高油价反噬效应与就业边际走弱并存的阶段。3月新增非农就业人数不及预期，失业率上升，显示劳动力市场韧性边际弱化。能源冲击通过通胀、消费与企业成本三条路径向实体经济传导，年内降息预期明显回落。美元短端利率支撑短期仍在，但持续的紧缩叠加供给冲击对增长的挤压也在累积，一旦市场叙事由通胀主导切换为增长主导，美元回落速度可能加快。
中国经济支撑
中国方面，4月制造业PMI仍居扩张区间，财新PMI创近五年新高，叠加1–2月出口同比增长约22%，外需端的支撑超出市场预期。中东对华原油贸易中人民币结算占比一季度突破41%，CIPS单日交易额超1.22万亿元，结构性因素为人民币提供中期支撑。
5月汇率展望
美元兑人民币预计维持6.80–6.90区间震荡，运行重心较4月小幅下移。若停火基础不再实质性破裂、油价中枢逐步回落至95美元下方，叠加沃什上任后市场对宽松路径的定价边际修复，汇价有望向6.80试探。需提示三方面风险：停火再度破裂推升油价与美元避险溢价、中美高层会晤或扰动结售汇情绪、6月议息会议未释放降息指引或采取更鹰派点阵图。
策略建议
当前汇价定价已不完全跟随美元走势，人民币相对优势中期有望延续。操作上建议以区间思路对待，下沿6.80附近关注结汇盘释放节奏与中间价信号，上沿接近6.90时则需警惕停火反复或会晤摩擦。中期看，逢高沽空美元兑人民币仍是相对占优的方向。
风险提示
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。
