宽货币利好债市，人民币韧性延续--联合利率债和汇率观察月报（2022年1月）

这份研究报告主要围绕中国经济的基本面、资金面、一级和二级市场以及国别利差等方面进行了深入分析。

经济基本面与资金面

• 经济基本面：1月份中国经济基本面整体偏弱，主要受需求收缩、供给冲击和预期转弱的影响。制造业PMI指数、房地产销售和土地成交面积、以及春节期间的消费数据均显示经济活动疲软。然而，在稳增长政策的支持下，预计经济基本面将在2月份有所改善。

• 资金面：1月资金面总体平稳偏松，资金利率均值小幅下行。这主要是由于银行信贷投放力度加大、地方政府债发行规模增长以及财政政策前置等因素影响。预计2月资金面将保持平稳状态。

一级市场

• 利率债发行：1月利率债总发行规模环比、同比双增，净融资规模环比减少、同比增长。国债、地方政府债和政策银行债的发行规模均有不同幅度的增长。预计2月国债发行规模约为5300亿元，净融资规模约-1000亿元；地方政府债发行规模约为5200亿元，净融资规模约5100亿元。

二级市场

• 利率债收益率：1月利率债收益率显著下行，主要受宽松货币预期提振的影响。国债和地方政府债的交易规模环比有所增长，而利率债收益率曲线趋于陡峭化，特别是短端收益率下行幅度大于长端。

国别利差与汇率

• 国别利差：主要经济体的10年期国债收益率普遍上行，推动中美、中德、中英、中法、中日等国别利差显著收窄。

• 人民币汇率：1月人民币对美元即期汇率继续小幅升值。然而，2月预计人民币汇率或将小幅震荡走弱，波动区间为6.33~6.42。这主要受中美经济基本面、货币政策差异、美元强势预期以及中美贸易关系紧张等因素影响。

综上所述，这份报告强调了中国经济在稳增长政策支持下的潜在改善趋势，同时也关注到了资金面的平稳、利率债市场的动态、国别利差的变化以及人民币汇率的前景。