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2025年报及26Q1季报点评：双爆款延续，关注品类拓展

2026-05-06 张良卫,周良玖,周珂东吴证券 CS杨林

事件与业绩表现：公司发布2025年报及2026年Q1季报，2025年实现营收379.0亿元（同比增长68%），归母净利润56.1亿元（同比增长362%），扣非归母净利润56.4亿元（同比增长243%）。2026年Q1实现营收110.1亿元（同比增长35%），归母净利润20.3亿元（同比增长50%），扣非归母净利润19.8亿元（同比增长47%），业绩符合预期。
经营效率与费用结构：26Q1销售费用率同比大幅跳升8.0个百分点至43.9%（绝对值同比增长65%），系买量费用阶段性增加；财务费用由正转负，产生财务收益；管理费用同比减少45%至2.6亿元，效率持续提升。
游戏业务表现：游戏板块2025年收入362.37亿元（同比增长73%），其中移动游戏收入占比89.60%，出海产品是主要增长引擎。《Whiteout Survival》再创收入新高，《Kingshot》快速爬坡，《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五。国内方面，《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5，《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜TOP10，《奔奔王国》排名稳步提升。
数据中心与汽车零部件业务：深圳数据中心2025年完成物流行业客户拓展，上架率提升；上海长三角计算中心已交付上万机柜，定位新一代AI算力枢纽。汽车零部件业务客户延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂。
盈利预测与投资评级：调整2026-2027年归母净利润预期至86.1/105.7亿元，预期2028年归母净利润124.0亿元。2026年4月30日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。